一(yi)邊(bian)是險資機構龍頭(tou)，另一(yi)邊(bian)是A股(gu)“股(gu)王”，中國人壽對貴州茅臺的調(diao)倉動向(xiang)備受關注。

　　上周五(10月22日)晚間，貴州茅臺發(fa)布三季報(bao)。報(bao)告顯示，貴州茅臺前十大股東(dong)中(zhong)，除(chu)3只基金加倉、香港中(zhong)央(yang)結算有(you)限公(gong)司減倉之外，一個不易引人注意的變(bian)動是，中(zhong)國(guo)人壽(shou)再(zai)次減持了貴州茅臺，悄然退出了前十大股東(dong)(同為前十大流通(tong)股股東(dong)，下同)。

　　自2019年(nian)三(san)季(ji)度(du)首(shou)次買(mai)入后(hou)，中國人壽(shou)一直是(shi)唯一進入貴(gui)(gui)州茅(mao)臺(tai)(tai)前十大(da)股(gu)東(dong)的(de)(de)險資機構(gou)，今(jin)年(nian)三(san)季(ji)度(du)末(mo)緣何減(jian)(jian)(jian)持？實際上，中國人壽(shou)的(de)(de)減(jian)(jian)(jian)持早(zao)有端倪，今(jin)年(nian)二季(ji)度(du)中國人壽(shou)就小幅減(jian)(jian)(jian)持了(le)貴(gui)(gui)州茅(mao)臺(tai)(tai)。中國人壽(shou)投資相關負(fu)責人今(jin)年(nian)也多次表達(da)了(le)對貴(gui)(gui)州茅(mao)臺(tai)(tai)等A股(gu)“核心資產”局部估值(zhi)過高的(de)(de)擔(dan)憂(you)，并提出公司的(de)(de)操作策(ce)略是(shi)“靈(ling)活調整權益品(pin)種收益兌(dui)現節奏(zou)”。

　　多季度增持后連續減持

　　中(zhong)國人壽對貴州茅(mao)臺的持股時間(jian)頗長，持倉數量(liang)也隨(sui)著股價(jia)走勢及中(zhong)國人壽的權益(yi)市場持倉策略動態變化(hua)。

　　早在(zai)2019年(nian)三季(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)人壽(shou)買(mai)(mai)入(ru)(ru)了貴州(zhou)茅(mao)臺，并進入(ru)(ru)后者前十(shi)大(da)股東(dong)，2019年(nian)四季(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)減(jian)持。隨(sui)后的2020年(nian)一(yi)季(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)，國(guo)(guo)(guo)壽(shou)再次(ci)買(mai)(mai)入(ru)(ru)，并進入(ru)(ru)貴州(zhou)茅(mao)臺前十(shi)大(da)股東(dong)。從(cong)2020年(nian)二(er)季(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)開始，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)人壽(shou)開啟連續加倉模式，至今年(nian)一(yi)季(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)末，其持有貴州(zhou)茅(mao)臺434萬(wan)股，占總股本比例為0.3456%，位(wei)列(lie)第八大(da)股東(dong)。不(bu)過(guo)，2021年(nian)二(er)季(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)人壽(shou)開始小幅減(jian)持貴州(zhou)茅(mao)臺，至三季(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)末退出前十(shi)大(da)股東(dong)。

　　從上述區間的(de)(de)貴(gui)(gui)州(zhou)茅臺走勢(shi)來看，2019年(nian)7月1日，貴(gui)(gui)州(zhou)茅臺股(gu)價已突(tu)破(po)千元(yuan)(yuan)，達1010.51元(yuan)(yuan)，隨后其(qi)一路漲(zhang)至2021年(nian)2月10日歷史(shi)最高點2603元(yuan)(yuan)，至2021年(nian)三季度末(mo)，其(qi)股(gu)價回落后也達1818元(yuan)(yuan)。按中國人壽買入(ru)點及股(gu)價走勢(shi)估(gu)算，貴(gui)(gui)州(zhou)茅臺為國壽貢獻了不小的(de)(de)投資收益(yi)。

　　在(zai)持(chi)有(you)貴州茅臺(tai)期間，中(zhong)國人壽的(de)權(quan)益(yi)資產(chan)配(pei)置(zhi)策略也(ye)在(zai)不斷變(bian)化。2020年的(de)年報(bao)中(zhong)，中(zhong)國人壽配(pei)置(zhi)策略是“面向(xiang)未來(lai)、創造收益(yi)彈性(xing)的(de)權(quan)益(yi)資產(chan)，在(zai)結(jie)構性(xing)行情環境(jing)下(xia)繼續積累(lei)核心資產(chan)，優(you)化品(pin)種(zhong)策略安排，提高組(zu)合收益(yi)貢獻”。而“積累(lei)核心資產(chan)”類(lei)似表述(shu)在(zai)此前的(de)年報(bao)中(zhong)并(bing)未出現過(guo)。

　　不過(guo)，今(jin)年春節后，隨著A股“核(he)心資產(chan)”大幅(fu)回調，險資機構對“核(he)心資產(chan)”估值泡沫化擔憂加劇。今(jin)年3月份(fen)，中國人(ren)(ren)壽投資管理中心負(fu)責人(ren)(ren)張滌(di)對記者表(biao)示，A股經過(guo)了(le)過(guo)去兩(liang)年的大幅(fu)上(shang)漲(zhang)，出現(xian)了(le)局部估值過(guo)高的情形。

　　在今年(nian)5月底中(zhong)國(guo)保險資產管理業(ye)協會舉辦的“2021年(nian)上半年(nian)保險資金運用形勢分析會”上，張滌再次(ci)提到，去年(nian)很多股票(piao)估(gu)值(zhi)大幅度提升，未(wei)來一段(duan)時間盈利增長難以(yi)支撐估(gu)值(zhi)。今年(nian)的半年(nian)報中(zhong)，中(zhong)國(guo)人壽也提到，權益(yi)(yi)市場(chang)方(fang)面，公司把握市場(chang)機(ji)會，靈活調整權益(yi)(yi)品種收益(yi)(yi)兌現節奏，保持收益(yi)(yi)貢獻的穩定性。

　　實際(ji)上(shang)，今年(nian)貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺營收(shou)、凈(jing)利(li)增(zeng)速持續回落，按(an)中國人壽(shou)上(shang)述投資策略，對貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺“兌現收(shou)益(yi)”也顯(xian)得頗為(wei)合理(li)。2018年(nian)-2020年(nian)，貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺股價漲(zhang)幅近(jin)200%，但凈(jing)利(li)同比增(zeng)速分(fen)別為(wei)30.4%、16.2%、13.33%，增(zeng)速明顯(xian)放(fang)緩。2021年(nian)前三(san)季度，貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺凈(jing)利(li)同比增(zeng)速進一步(bu)降為(wei)10%。截至10月(yue)22日(ri)收(shou)盤，貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺股價為(wei)1901元，動態市盈率為(wei)47.63，總(zong)市值達2.39萬(wan)億元。

　　“茅指數”仍需消化估值？

　　貴州茅臺(tai)作為“茅指(zhi)數”的“帶(dai)頭(tou)大(da)哥”，其走勢不僅是白(bai)酒(jiu)板(ban)塊的風向(xiang)(xiang)標(biao)(biao)，更(geng)是一大(da)批“茅指(zhi)數”概(gai)念股的風向(xiang)(xiang)標(biao)(biao)。中國人壽減持貴州茅臺(tai)后(hou)，險資(zi)(zi)如何(he)看待未來白(bai)酒(jiu)板(ban)塊及(ji)“茅指(zhi)數”的投資(zi)(zi)價值？

　　就白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)板塊的投資(zi)價值，昆侖健康保險資(zi)管部相關負責人(ren)對記者(zhe)表示，白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)行業整(zheng)體(ti)的增(zeng)長(chang)中樞在10%-15%，未(wei)來高端白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)和次高端白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)有基本面支撐。整(zheng)體(ti)來看(kan)，白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)行業仍(reng)需時(shi)間換空間消化高估(gu)值。另外一(yi)家銀行系險企資(zi)管部相關負責人(ren)也表示，白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)板塊短(duan)期內可能無法獲得超額(e)收益，但從長(chang)期視角看(kan)，當業績迎來增(zeng)長(chang)拐點或估(gu)值趨于合理，依然值得長(chang)期投資(zi)。

　　愛心人壽(shou)資(zi)管部相(xiang)(xiang)關(guan)負責人對記者表示，“茅(mao)(mao)指數”匯聚(ju)了過(guo)去市場認可度(du)高的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)，體現(xian)出機(ji)構(gou)對于這些(xie)標的(de)(de)過(guo)去成(cheng)長能力(li)、公(gong)(gong)司(si)(si)治(zhi)(zhi)理(li)能力(li)的(de)(de)認可。但即使是(shi)最(zui)優秀(xiu)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)也會(hui)受到(dao)宏(hong)觀(guan)經濟、政策、行業自身周期的(de)(de)影響，業績(ji)和成(cheng)長性呈(cheng)現(xian)一定(ding)波動特征。“茅(mao)(mao)指數”未回到(dao)前期高點也體現(xian)了指數成(cheng)分(fen)標的(de)(de)在(zai)今(jin)年景氣周期分(fen)化，資(zi)金對標的(de)(de)的(de)(de)追逐也相(xiang)(xiang)對理(li)性，更看(kan)重基本面的(de)(de)邏輯。公(gong)(gong)司(si)(si)依然看(kan)好“核心資(zi)產(chan)”長期投資(zi)價值(zhi)(zhi)，它們或者是(shi)長期發展景氣度(du)好的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)，或者是(shi)盈(ying)利能力(li)強、治(zhi)(zhi)理(li)效率(lv)高的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)，這些(xie)公(gong)(gong)司(si)(si)值(zhi)(zhi)得險資(zi)機(ji)構(gou)持續跟蹤挖(wa)掘。公(gong)(gong)司(si)(si)同時也會(hui)關(guan)注行業細分(fen)領(ling)域優秀(xiu)公(gong)(gong)司(si)(si)突圍并逐步成(cheng)為(wei)核心資(zi)產(chan)的(de)(de)機(ji)會(hui)。

　　同樣，平(ping)安資(zi)管股(gu)(gu)票研究(jiu)經(jing)理孫崢(zheng)認為，“茅(mao)(mao)指數(shu)”的(de)崛(jue)起有著(zhu)深刻的(de)經(jing)濟和產業背景。隨(sui)(sui)著(zhu)宏觀經(jing)濟增(zeng)(zeng)速換(huan)擋，多數(shu)傳統行業格局亦趨(qu)于穩定(ding)，如銀行、地產、食品飲料、家電、建材(cai)等諸多行業內的(de)龍(long)頭企(qi)業競爭優勢顯(xian)著(zhu)，除了盈(ying)利(li)(li)持續增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)外，估值(zhi)(zhi)溢價(jia)驅動股(gu)(gu)價(jia)大幅上漲，達到歷史上較高水平(ping)。今年以來(lai)，隨(sui)(sui)著(zhu)“茅(mao)(mao)指數(shu)”盈(ying)利(li)(li)增(zeng)(zeng)速逐步放(fang)緩(huan)，估值(zhi)(zhi)不(bu)匹配盈(ying)利(li)(li)的(de)問題顯(xian)現(xian)。舉例來(lai)看，若個股(gu)(gu)的(de)永續增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)率從(cong)15%調整至10%，個股(gu)(gu)估值(zhi)(zhi)則在(zai)遠期貼現(xian)下會出現(xian)較大收(shou)縮(suo)，觸發股(gu)(gu)價(jia)調整。不(bu)過，隨(sui)(sui)著(zhu)“茅(mao)(mao)指數(shu)”估值(zhi)(zhi)風險釋放(fang)，投資(zi)進入左側(ce)時段，而(er)“茅(mao)(mao)指數(shu)”從(cong)根本上并未喪失其(qi)行業地位所鑄(zhu)就的(de)優勢，長(chang)(chang)期看其(qi)盈(ying)利(li)(li)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)將貢獻穩定(ding)收(shou)益。