近日，文(wen)燦股(gu)份的(de)(de)首發(fa)申請順利通(tong)過發(fa)審(shen)委的(de)(de)審(shen)核(he)，成為(wei)(wei)首家攜帶“三類股(gu)東”過會的(de)(de)新三板(ban)企業。一時(shi)間，市場為(wei)(wei)之(zhi)振奮，多數觀點認為(wei)(wei)文(wen)燦股(gu)份的(de)(de)順利過會開啟了破(po)冰之(zhi)旅，后(hou)續(xu)項目可參考(kao)其(qi)標(biao)準去解決(jue)三類股(gu)東之(zhi)問題，是一項重(zhong)大突(tu)破(po)。

　　不可否認，文燦(can)股份過會具有積極意(yi)義，是年初監管(guan)層明確(que)三(san)類股東(dong)(dong)問題(ti)定位之(zhi)后的首個案例。但冷靜思考(kao)后也應該(gai)注意(yi)到，監管(guan)政策只(zhi)是明確(que)三(san)類股東(dong)(dong)的審核標準，這一(yi)標準仍然異(yi)常嚴格，尚不能(neng)說是政策出現了松動。

　　所謂(wei)三類股(gu)東(dong)，通常(chang)指契約型(xing)私募基(ji)金、資產管(guan)理計(ji)劃(hua)、信托計(ji)劃(hua)等，具有(you)(you)一(yi)定(ding)的特殊性，背后實際(ji)出(chu)資人隱(yin)藏較深(shen)，穿透難度大，可能(neng)存(cun)在(zai)層層嵌(qian)套及高杠桿(gan)，還約定(ding)了存(cun)續期、清算方(fang)式(shi)等。由此(ci)，擁有(you)(you)三類股(gu)東(dong)的擬IPO企(qi)業(ye)，就(jiu)存(cun)在(zai)上市障礙，股(gu)權不明晰、結(jie)構不穩定(ding)、實際(ji)出(chu)資人過多，發行人與實際(ji)出(chu)資人的真實關系難以核(he)查，就(jiu)有(you)(you)可能(neng)存(cun)在(zai)利益輸送(song)的問題。

　　但現實情況是(shi)，數量眾(zhong)多(duo)的(de)(de)新三板企(qi)(qi)業(ye)(ye)普遍存(cun)在(zai)(zai)三類(lei)股(gu)東，又由于新三板當前(qian)境況，相關企(qi)(qi)業(ye)(ye)轉投主板的(de)(de)需(xu)求非常旺盛。據證券時報·e公司記者統計，當前(qian)正在(zai)(zai)排隊上市(shi)的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)中(zhong)，有近20家(jia)存(cun)在(zai)(zai)三類(lei)股(gu)東問(wen)題的(de)(de)新三板企(qi)(qi)業(ye)(ye)，且(qie)上市(shi)進展緩慢。

　　1月12日，證監(jian)會新聞(wen)發言人(ren)常(chang)德鵬表示，證監(jian)會明(ming)確(que)了(le)新三(san)板(ban)掛牌企業申請IPO時存在三(san)類股(gu)東(dong)(dong)(dong)的監(jian)管政策。這是(shi)首(shou)次明(ming)確(que)，簡單歸(gui)納(na)有(you)四(si)條。一是(shi)三(san)類股(gu)東(dong)(dong)(dong)不得為公司控股(gu)股(gu)東(dong)(dong)(dong)、實際控制(zhi)人(ren)、第(di)一大(da)股(gu)東(dong)(dong)(dong)，二是(shi)要求已(yi)經納(na)入(ru)金融監(jian)管部門(men)有(you)效監(jian)管，三(san)是(shi)做(zuo)穿透式披露，四(si)是(shi)對存續期(qi)作出合理安(an)排以符合現行鎖(suo)定期(qi)和減持規則。

　　在(zai)此之前，有(you)三類股(gu)東的(de)(de)新(xin)三板企業想要順(shun)利通(tong)過發審(shen)會只(zhi)有(you)一(yi)個(ge)(ge)選(xuan)擇，那就是清理(li)。難度較大，但也有(you)多個(ge)(ge)成(cheng)功案例(li)，例(li)如科順(shun)防(fang)水(shui)、福(fu)達合(he)金、伯(bo)特利、沃格(ge)光電(dian)等，經歷了(le)漫長的(de)(de)排隊，均是在(zai)上(shang)會前夕完成(cheng)了(le)三類股(gu)東的(de)(de)清理(li)。

　　政策明確后，新(xin)三板企業有了(le)第二個選擇，那就是(shi)穿透式披露。第一個攜三類股東闖關發(fa)審會的(de)(de)并非文燦股份，而是(shi)貝(bei)斯達，最(zui)終被否(fou)。從審核(he)意見來(lai)看(kan)，貝(bei)斯達的(de)(de)被否(fou)并不是(shi)因為三類股東的(de)(de)問(wen)題(ti)，從中(zhong)可推斷這一問(wen)題(ti)并未構成障(zhang)礙(ai)，穿透式披露的(de)(de)道路是(shi)可行的(de)(de)。

　　文燦股(gu)份的(de)(de)(de)順(shun)利(li)過(guo)會(hui)證(zheng)實了(le)這一點，這便是積(ji)極意(yi)義所在(zai)。有接近(jin)文燦股(gu)份IPO項目的(de)(de)(de)人士告訴(su)記者，從(cong)申報之(zhi)日起即在(zai)配合核查工作，文燦股(gu)份后續披(pi)露的(de)(de)(de)招股(gu)意(yi)向書(shu)將(jiang)會(hui)包含三類股(gu)東(dong)的(de)(de)(de)穿透情況。他還說，三類股(gu)東(dong)比較(jiao)特殊，文燦股(gu)份的(de)(de)(de)過(guo)會(hui)可視作監管(guan)層發出的(de)(de)(de)一個(ge)信(xin)號，相信(xin)以后的(de)(de)(de)政策(ce)會(hui)越來(lai)越明確。

　　對于(yu)三(san)(san)類(lei)股東的(de)(de)監管政策(ce)會越(yue)來越(yue)明確，這一(yi)(yi)點是(shi)可(ke)以確定的(de)(de)，更大的(de)(de)可(ke)能還有通過(guo)(guo)一(yi)(yi)個又一(yi)(yi)個成功過(guo)(guo)會的(de)(de)案例去(qu)引導排隊企業，規范三(san)(san)類(lei)股東。但是(shi)，審核標(biao)準是(shi)很難(nan)放松的(de)(de)，政策(ce)明確的(de)(de)另(ling)一(yi)(yi)層意思是(shi)必(bi)須(xu)合法合規，沒有模糊地帶(dai)。

　　《首次公開發行(xing)股(gu)(gu)(gu)票并(bing)上市管理辦法》第(di)十(shi)三條(tiao)規(gui)定(ding)，發行(xing)人(ren)(ren)的(de)股(gu)(gu)(gu)權(quan)清晰(xi)，控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東(dong)和受控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東(dong)、實際控制人(ren)(ren)支配(pei)的(de)股(gu)(gu)(gu)東(dong)持(chi)有(you)的(de)發行(xing)人(ren)(ren)股(gu)(gu)(gu)份(fen)不(bu)(bu)存(cun)在(zai)重大(da)權(quan)屬糾紛。股(gu)(gu)(gu)權(quan)清晰(xi)，這成為了一(yi)項硬(ying)性規(gui)定(ding)。三類股(gu)(gu)(gu)東(dong)最大(da)的(de)硬(ying)傷便在(zai)此(ci)，股(gu)(gu)(gu)東(dong)難確定(ding)，容易存(cun)在(zai)變相(xiang)的(de)代持(chi)行(xing)為。有(you)業內人(ren)(ren)士分析稱，文燦股(gu)(gu)(gu)份(fen)中(zhong)三類股(gu)(gu)(gu)東(dong)具有(you)特殊性，持(chi)股(gu)(gu)(gu)比例較低，可以穿(chuan)透(tou)至具體出(chu)資人(ren)(ren)，人(ren)(ren)數也不(bu)(bu)多，其(qi)他多數排隊企(qi)業的(de)三類股(gu)(gu)(gu)東(dong)并(bing)不(bu)(bu)能(neng)做到(dao)這一(yi)點。

　　當前亦有(you)企業面臨另(ling)一大(da)窘境，在新(xin)三(san)(san)板掛牌期間涌(yong)入(ru)了(le)大(da)量三(san)(san)類(lei)股(gu)東(dong)，申請IPO后，這部(bu)分(fen)股(gu)東(dong)既難以清理，又難以穿透(tou)。甚至有(you)消息(xi)稱，部(bu)分(fen)三(san)(san)類(lei)股(gu)東(dong)惡意進入(ru)有(you)轉板訴求的新(xin)三(san)(san)板企業，借以制造上(shang)市(shi)障(zhang)礙，進而獅(shi)子(zi)大(da)開口。這種情況，在當前政策及市(shi)場環境下，仍然(ran)難以解決(jue)。

　　值得一(yi)提的(de)(de)還包括三(san)(san)類股(gu)(gu)東的(de)(de)存續(xu)期(qi)問題。一(yi)般情況(kuang)下，實(shi)際出(chu)(chu)資人的(de)(de)退(tui)出(chu)(chu)方式較為(wei)靈活，這就(jiu)有可能(neng)導(dao)致企業上(shang)市后出(chu)(chu)現違(wei)規(gui)減持(chi)(chi)的(de)(de)情況(kuang)。現行法規(gui)要(yao)求，首發股(gu)(gu)東持(chi)(chi)股(gu)(gu)具有一(yi)定(ding)的(de)(de)鎖定(ding)期(qi)，有嚴格的(de)(de)減持(chi)(chi)規(gui)范。若(ruo)存續(xu)期(qi)早于(yu)鎖定(ding)期(qi)，三(san)(san)類股(gu)(gu)東的(de)(de)減持(chi)(chi)便(bian)難以(yi)約(yue)束。當前，大(da)量擬IPO的(de)(de)新三(san)(san)板企業已經經歷(li)漫(man)長的(de)(de)排隊，存續(xu)期(qi)不(bu)符合監管要(yao)求的(de)(de)料不(bu)在少(shao)數(shu)。

　　由(you)此可見(jian)，文燦股(gu)份(fen)攜三類(lei)股(gu)東(dong)過會的確有(you)積極意義(yi)，為后來者(zhe)提供了可借(jie)鑒(jian)的范(fan)(fan)本。但現實情況可能沒有(you)那么樂觀(guan)，眾多三類(lei)股(gu)東(dong)企業(ye)所(suo)面臨(lin)的并(bing)非(fei)只有(you)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)問題，政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)越明確，越需(xu)要規范(fan)(fan)的運(yun)作，要求反而(er)更高。