A股盈利保持韌性、溫和(he)(he)回落,而美(mei)聯(lian)儲(chu)加(jia)息后中(zhong)國未(wei)被(bei)動跟隨、市場(chang)利率中(zhong)樞繼續下移,盈利和(he)(he)利率波動對(dui)股市的(de)影(ying)響相對(dui)平穩(wen),拖累市場(chang)下跌的(de)主要因素是股權風(feng)險溢(yi)價上升驅(qu)動的(de)估值收縮。
本輪市(shi)場下跌(die)是由估(gu)值(zhi)收縮(suo)引(yin)起的(de)股(gu)權風險溢價(jia)上行(xing),所以(yi)可比(bi)情景的(de)最低點(dian)來評估(gu)市(shi)場的(de)底部區域,類比(bi)相似的(de)“寬貨幣+緊信用(yong)”階段(duan)是2005年(全年業績負(fu)增長)與(yu)2012年(產能(neng)過剩陷入通縮(suo))。與(yu)2005年與(yu)2012年的(de)“估(gu)值(zhi)底”相比(bi),A股(gu)當前的(de)盈利(li)水平更有韌勁,A股(gu)估(gu)值(zhi)繼續收縮(suo)空間有限,“估(gu)值(zhi)底”提(ti)供安全邊界,目前市(shi)場處(chu)于(yu)筑底階段(duan)。
對A股(gu)的看法由“震蕩”上(shang)調為“上(shang)行支撐大(da)于下行壓力”。建議(yi)優(you)先配置經歷了充分調整而基(ji)本面仍在改(gai)善的大(da)周(zhou)期(地產/鋼鐵/煤炭),以及估值(zhi)分位(wei)與盈(ying)利水平仍然占(zhan)優(you)的(零售/紡服(fu)/化藥),成長挖掘Alpha景氣度持續向好(醫療服(fu)務)。(葉(xie)濤(tao)整理(li))