5月下旬以(yi)來，A股(gu)一路(lu)下挫，上證指數最低(di)于7月3日盤中(zhong)觸及(ji)2722點(dian)。在這(zhe)輪深度(du)調整過程中(zhong)，投資(zi)者關心的(de)焦點(dian)是(shi)指數究竟何時(shi)見(jian)底(di)？從(cong)業(ye)績與估值的(de)匹(pi)配(pei)度(du)、流(liu)動性的(de)邊際變化趨勢(shi)(shi)、長(chang)期(qi)投資(zi)者的(de)動向等多個維度(du)觀察，即便A股(gu)短期(qi)仍存不確定性因素，但如果理性客觀地分析影響市場走勢(shi)(shi)的(de)核心變量(liang)，從(cong)中(zhong)長(chang)期(qi)來看，A股(gu)已進入底(di)部區(qu)域。

　　首先，從(cong)業績與(yu)估(gu)(gu)值的匹配(pei)度(du)來(lai)看，當前(qian)A股市(shi)場展現(xian)出一定吸引(yin)力(li)。當前(qian)上市(shi)公司中報業績預期較為平(ping)(ping)穩，市(shi)場整體(ti)估(gu)(gu)值壓力(li)釋放相對充分，目(mu)前(qian)市(shi)場估(gu)(gu)值水平(ping)(ping)處于歷(li)史較低水平(ping)(ping)。不論是主要寬基指數的整體(ti)估(gu)(gu)值，還是低估(gu)(gu)值個(ge)股占比(bi)，都與(yu)此前(qian)幾次歷(li)史底部(bu)基本一致。據海通(tong)證(zheng)(zheng)券統計，目(mu)前(qian)全部(bu)A股PE為16倍、PB為1.7倍，均(jun)略低于上證(zheng)(zheng)綜(zong)指2638點水平(ping)(ping)，分別處于2005年以來(lai)由低到高的27%分位(wei)(wei)、9%分位(wei)(wei)，個(ge)股估(gu)(gu)值結構分布類似1849點。

　　其次，從流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)邊際變化趨勢(shi)來看(kan)，市(shi)(shi)場(chang)對于(yu)貨幣(bi)政策(ce)的(de)(de)(de)改(gai)善和流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)轉好已無太(tai)大(da)分歧。從6月24日(ri)央行宣布定(ding)向降(jiang)準釋(shi)(shi)放(fang)約7000億(yi)元流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)，力度(du)超(chao)出市(shi)(shi)場(chang)此前預(yu)期，到(dao)央行在(zai)二季度(du)貨幣(bi)政策(ce)委員會例會中(zhong)(zhong)對于(yu)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)表述從“保持(chi)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)合理(li)穩定(ding)”變為“保持(chi)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)合理(li)充裕(yu)”，釋(shi)(shi)放(fang)出一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)政策(ce)有所放(fang)寬的(de)(de)(de)信(xin)號，注(zhu)重去杠(gang)桿的(de)(de)(de)節奏和力度(du)，政策(ce)曲線進(jin)入(ru)邊際改(gai)善階段(duan)，因此無須對下半(ban)年流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)供(gong)給有太(tai)多擔憂(you)。而從股市(shi)(shi)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)來看(kan)，下半(ban)年股票供(gong)給壓力也將低于(yu)之前預(yu)期。小米(mi)、阿里推遲(chi)了通過CDR在(zai)A股進(jin)行融資的(de)(de)(de)計劃，CDR推行節奏或遲(chi)于(yu)市(shi)(shi)場(chang)預(yu)期；從解(jie)禁數據來看(kan)，據統計，下半(ban)年相(xiang)對于(yu)上半(ban)年的(de)(de)(de)壓力整體減小，只是12月有一(yi)次集(ji)中(zhong)(zhong)釋(shi)(shi)放(fang)。另外，近期市(shi)(shi)場(chang)對于(yu)股權質押平倉風險的(de)(de)(de)擔憂(you)也在(zai)逐步淡化。

　　再次，長期投資(zi)者的(de)動向成(cheng)為(wei)近(jin)期低迷市(shi)場中的(de)亮點。一(yi)方(fang)面(mian)，產(chan)業(ye)資(zi)本增持(chi)(chi)增多(duo)，“春江水暖(nuan)鴨先知(zhi)”，產(chan)業(ye)資(zi)本往往敢于(yu)在(zai)公司價值被(bei)低估(gu)時出手，剔除(chu)因(yin)股權質押面(mian)臨爆倉(cang)的(de)自救(jiu)式增持(chi)(chi)，6月(yue)以來(lai)產(chan)業(ye)資(zi)本增持(chi)(chi)的(de)力度(du)明顯上升；另(ling)一(yi)面(mian)，外(wai)(wai)資(zi)逆市(shi)“買(mai)買(mai)買(mai)”熱情不減，以陸股通北(bei)上資(zi)金為(wei)例(li)，A股“入(ru)摩”之后(hou)外(wai)(wai)資(zi)流(liu)入(ru)并(bing)未(wei)暫(zan)告(gao)一(yi)段落(luo)，即便(bian)在(zai)6月(yue)深度(du)調整的(de)行(xing)情中，陸股通仍保(bao)持(chi)(chi)近(jin)300億元(yuan)凈(jing)流(liu)入(ru)。

　　綜上(shang)分(fen)析，有理由相信市(shi)(shi)場階段(duan)性底(di)部(bu)正在構筑之中(zhong)。雖然一(yi)些壓制市(shi)(shi)場情緒的(de)原因(yin)仍然存在，下半年經濟走勢(shi)可能(neng)面臨(lin)超預期的(de)外部(bu)因(yin)素，市(shi)(shi)場的(de)修(xiu)復難(nan)以一(yi)蹴(cu)而(er)就(jiu)，更難(nan)以出現“絕地反轉”，市(shi)(shi)場大概率會(hui)延續一(yi)段(duan)時(shi)間的(de)震蕩磨底(di)格(ge)局，但是，估(gu)值底(di)部(bu)已進一(yi)步夯實，其他催化因(yin)素將(jiang)逐漸發揮作用(yong)，市(shi)(shi)場在積蓄(xu)向上(shang)能(neng)量，恐慌絕無必要。