近期,專項債券(quan)被(bei)允許作為(wei)重大項目資本金的(de)消(xiao)息令市(shi)場振奮(fen)。有業內(nei)人士認(ren)為(wei)這是(shi)政策轉(zhuan)(zhuan)向的(de)重要信號。對此,長江證券(quan)首席(xi)宏觀債券(quan)分析師(shi)趙偉(wei)認(ren)為(wei),當(dang)前(qian)我國對杠桿問題的(de)認(ren)識已(yi)較為(wei)理性(xing),政策的(de)主基調始終(zhong)是(shi)“穩中求(qiu)進”。結合最新經(jing)濟(ji)數據、政策變化來(lai)看,利率債短(duan)期可能面臨一定調整壓力,轉(zhuan)(zhuan)債配置價值逐(zhu)漸顯現。
中國證券報:允許將專項債券作為重大項目資本金后,市場對穩增長發力空間關注較多。下一階段政策的思路和空間如何?
趙(zhao)偉:“調(diao)結(jie)(jie)構(gou)”是政(zheng)策(ce)(ce)中(zhong)長期(qi)的(de)(de)方向。考慮到我國(guo)宏觀杠(gang)桿(gan)率總體偏高(gao),本輪穩(wen)(wen)增(zeng)長與傳統周(zhou)期(qi)的(de)(de)穩(wen)(wen)增(zeng)長階段,有著明(ming)顯的(de)(de)區別。當前(qian)我國(guo)對杠(gang)桿(gan)問題的(de)(de)認識已較為理(li)性(xing),政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)主基調(diao)始終是“穩(wen)(wen)中(zhong)求(qiu)進(jin)”;穩(wen)(wen)增(zeng)長更加強(qiang)調(diao)定力,“調(diao)結(jie)(jie)構(gou)”才是政(zheng)策(ce)(ce)中(zhong)長期(qi)的(de)(de)方向。這(zhe)或許意(yi)味(wei)著,在(zai)高(gao)杠(gang)桿(gan)背景下,本輪穩(wen)(wen)增(zeng)長的(de)(de)意(yi)愿(yuan)和空間(jian),可能在(zai)一定程度上(shang)被市場高(gao)估。
當前,應該更加理性地認識(shi)高杠桿與穩(wen)(wen)(wen)增(zeng)長(chang)(chang)的關(guan)系;“走老路”的傳統穩(wen)(wen)(wen)增(zeng)長(chang)(chang)模式并非優選,唯有(you)加快結構轉(zhuan)型升級才(cai)是正(zheng)途。短期來(lai)看,保持貨幣松緊適(shi)度,通過穩(wen)(wen)(wen)增(zeng)長(chang)(chang)以(yi)時間換(huan)空間,為結構轉(zhuan)型營造一(yi)個相對(dui)平穩(wen)(wen)(wen)的宏觀環境;同時,降低融資(zi)成本(ben)、減輕企業(ye)稅負,激發經濟內生活(huo)力(li)。中長(chang)(chang)期來(lai)看,只有(you)保持戰略定力(li)、加快制度改革(ge)和產業(ye)升級,才(cai)能真正(zheng)實現創(chuang)新(xin)驅動型的高質量增(zeng)長(chang)(chang)。
中國證券報:今年一季度信用擴張主要體現在哪些領域?對經濟有何影響?
趙偉:今年(nian)一(yi)季度,我國杠(gang)桿(gan)率較去(qu)年(nian)底提升5.1個百分點(dian)。杠(gang)桿(gan)率抬升背后的信(xin)用擴張,主要集中在基建、地產等部(bu)門,與“財政前移”的邏(luo)輯相匹配。
今年以來地產和基建投資的持續(xu)回升(sheng)(sheng),主(zhu)要得益于棚改(gai)資金節奏前移(yi)、積(ji)極財(cai)(cai)政(zheng)加快基建類投放等財(cai)(cai)政(zheng)節奏變化,前4個月財(cai)(cai)政(zheng)支(zhi)(zhi)出占全年預算數(shu)(shu)比(bi)(bi)重(zhong)(zhong)已達32.2%,創(chuang)近年來新(xin)高。地方(fang)經濟數(shu)(shu)據中也能看(kan)到,多數(shu)(shu)省(sheng)份財(cai)(cai)政(zheng)支(zhi)(zhi)出增速較去年明顯(xian)提升(sheng)(sheng),20個省(sheng)份一(yi)季(ji)度財(cai)(cai)政(zheng)支(zhi)(zhi)出占全年預算數(shu)(shu)比(bi)(bi)重(zhong)(zhong)超(chao)過序時(shi)進度(25%)。與“積(ji)極財(cai)(cai)政(zheng)”發力相(xiang)配合,地方(fang)債(zhai)發行節奏也在加快,進一(yi)步撬動社(she)會資金參與地方(fang)投資建設,帶(dai)動新(xin)增社(she)融明顯(xian)修(xiu)復。
“財(cai)政(zheng)前移”背景下,部分區域(yu)下半年(nian)地方財(cai)政(zheng)可持續性仍待考察。不(bu)同(tong)于多數(shu)省(sheng)份財(cai)政(zheng)支(zhi)出的明顯回(hui)升,今年(nian)一季度,18個(ge)省(sheng)份財(cai)政(zheng)收入增速較2018年(nian)回(hui)落(luo)。
中國證券報:結合最新經濟數據、政策變化來看,下一階段債券市場或將如何演化?
趙偉:利(li)率債短期(qi)(qi)可能面臨一定(ding)調整壓力,中(zhong)長期(qi)(qi)有利(li)因素或逐(zhu)漸增多。短期(qi)(qi)來看,同業收縮或加大(da)利(li)率債拋壓,同時通(tong)脹(zhang)預期(qi)(qi)正在抬升,均對利(li)率債不利(li)。中(zhong)長期(qi)(qi)來看,市場(chang)仍(reng)將回歸經(jing)濟基本面,資金風險偏好降低也將逐(zhu)步有利(li)于利(li)率債。
轉(zhuan)(zhuan)債配置價(jia)值逐(zhu)漸(jian)顯現,建(jian)議關注存量低價(jia)券和新券。近(jin)期轉(zhuan)(zhuan)債市場(chang)跟(gen)隨權益市場(chang)調整,防御(yu)性逐(zhu)漸(jian)增強;轉(zhuan)(zhuan)債市場(chang)價(jia)回落(luo)至108元左右、溢價(jia)率大幅壓縮至20%附(fu)近(jin),低價(jia)個(ge)券增多(duo)、風險收益性價(jia)比明顯提升,攻守兼備特性凸顯。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明(ming):凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注(zhu)明(ming)“來(lai)源:中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的所有作(zuo)品,版權(quan)均屬于中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)品作(zuo)者(zhe)聯(lian)合聲(sheng)明(ming),任何組織未經中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)者(zhe)書面授權(quan)不(bu)得轉(zhuan)載(zai)(zai)、摘編或(huo)利(li)(li)用其它(ta)方式使用上述作(zuo)品。凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注(zhu)明(ming)來(lai)源非中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的作(zuo)品,均轉(zhuan)載(zai)(zai)自其它(ta)媒體(ti),轉(zhuan)載(zai)(zai)目(mu)的在于更好服務(wu)讀者(zhe)、傳遞(di)信息之需,并不(bu)代表本(ben)(ben)網(wang)(wang)贊同(tong)其觀點,本(ben)(ben)網(wang)(wang)亦不(bu)對其真實性負責,持(chi)異議者(zhe)應與原出處(chu)單位(wei)主(zhu)張權(quan)利(li)(li)。
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