創業板上市公司2019年一(yi)季度業績(ji)預告公布完(wan)畢后,多家(jia)券(quan)商機構認為創業板盈利底(di)顯現。而近(jin)期(qi)密集公布的(de)宏觀及金融數據,也積(ji)極表明信(xin)用底(di)、經濟(ji)底(di)逐漸(jian)成(cheng)形(xing),加之(zhi)前期(qi)確認的(de)市場底(di),多底(di)重合后,市場普遍預計,A股將從蠻牛變為慢牛。牛市第二(er)階段,業績(ji)因素凸顯。
創業板確認業績底
從創業(ye)(ye)板上市公(gong)司2019年的(de)(de)一(yi)季(ji)報預告(gao)來看,雖然增速(su)仍(reng)為負值,但考(kao)慮到(dao)2018年一(yi)季(ji)度的(de)(de)高基數,多家券商機構(gou)表示,創業(ye)(ye)板的(de)(de)業(ye)(ye)績底(di)已現。
據(ju)天風(feng)證券統計(ji)數據(ju)顯示,創業板(ban)(剔(ti)除溫氏(shi)股份(fen)、樂視網、光線傳媒(mei)、堅(jian)瑞沃(wo)能(neng)、寧德時代(dai),下同)、創業板(ban)指(zhi)(剔(ti)除溫氏(shi)股份(fen)、光線傳媒(mei)、寧德時代(dai),下同)2019年一(yi)季度預告凈利潤同比增速分別為-1.4%和-3.2%,較2018年四(si)季度的-60.7%和-21.7%分別大幅回升59.4和18.5個百(bai)分點。
除個別特(te)殊年份外(wai),據中銀國際(ji)證券統計(ji),創業板(ban)一(yi)季報(bao)占(zhan)全年利潤(run)的比重基本維持在12%-21%的區間內,因此(ci)對全年業績預測具有一(yi)定指導意(yi)義(yi)。
“創業板(指)的(de)盈利(li)水平大(da)概率(lv)見(jian)底反轉。趨(qu)勢上,預計2019年(nian)創業板指的(de)盈利(li)增速將逐季提升。”天(tian)風證券策(ce)略(lve)分析師徐彪認(ren)為。
至(zhi)于(yu)主板業績,歷史經驗顯示,與PPI增速高度相關。最新公布的3月PPI環比如期轉正,為0.1%,同比達到0.4%。“結合(he)對環保政策和(he)需(xu)求側刺激潛在影(ying)響的判斷,預計今年(nian)二、三(san)季度PPI環比或繼續出(chu)現正增長。”華泰證券宏觀分析師李(li)超認(ren)為。
由此判斷(duan),A股業(ye)績底大體上已(yi)經顯(xian)現。
除了業績底(di),以及(ji)年初探(tan)明的(de)市場底(di),當(dang)前信用底(di)、經濟(ji)底(di)也(ye)日漸清(qing)晰。
“1月(yue)金(jin)融(rong)數據總量(liang)不差(cha),2月(yue)金(jin)融(rong)數據結構不差(cha),3月(yue)金(jin)融(rong)數據驗證信用底。”太平洋證券策略研究指出(chu),3月(yue)公布的金(jin)融(rong)數據中,社融(rong)數據最為(wei)亮眼,全方位改善且大超市(shi)場最樂觀(guan)預期(qi),完(wan)全驗證了信用底。不僅總量(liang)超出(chu)預期(qi),結構也超預期(qi)改善。
歷史(shi)經(jing)驗同時表明(ming),經(jing)濟(ji)底(di)滯后于(yu)信用底(di)約兩個季度(du)。不過,廣(guang)發證券海外策略首(shou)席分析師廖凌表示(shi),考慮到今年財政“前移”、大規模減稅降費的(de)刺激,讓經(jing)濟(ji)底(di)的(de)基礎更(geng)加夯實,到來時點可能也早于(yu)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)。
事實上(shang),2019年3月PMI回升(sheng)至臨(lin)界點以上(shang),為50.5%,這與PPI增(zeng)速(su)(su)階(jie)段性企(qi)穩、規模以上(shang)工業企(qi)業利潤增(zeng)速(su)(su)基本見底一致。有(you)分析人士表示(shi),3月PMI超預(yu)(yu)期(qi),即便后續有(you)波動,但(dan)經濟最悲觀(guan)的預(yu)(yu)期(qi)階(jie)段已經徹底過去,市場預(yu)(yu)期(qi)明顯轉變(bian)。
總(zong)體來看,當前市場底-信用底-經(jing)濟底-盈(ying)利底的格(ge)局已(yi)經(jing)基(ji)本形成。
市場驅動力轉變
年初(chu)內外預期積極(ji)改善,A股(gu)開啟了春(chun)季快速(su)修(xiu)(xiu)復行情(qing)。有機構(gou)統計,當前滬(hu)綜指滾動市盈(ying)率已修(xiu)(xiu)復至近(jin)六年均值附近(jin),隱含的風(feng)險溢價率ERP值已下修(xiu)(xiu)至近(jin)十年均值下方。
這意味著(zhu),在內外利(li)好(hao)預期已(yi)較為充分(fen)反(fan)映(ying)背景下,市場難以(yi)單純靠風險(xian)偏好(hao)提(ti)升來驅動上(shang)漲。
那(nei)么,隨著(zhu)市(shi)(shi)場底-信用底-經濟(ji)底-盈利底(以(yi)下簡稱“四底”)格局逐漸成形(xing),市(shi)(shi)場驅動力如何演變?
“后市A股(gu)的(de)修復主要(yao)驅動力,或(huo)主要(yao)取決于兩大(da)因素:分(fen)子端公司盈利變化的(de)正向預期、分(fen)母端無風險(xian)利率的(de)進一步下行,即(ji)經濟基本面企穩或(huo)公司業績增速止降(jiang)、政策寬松(song)加碼兩大(da)預期。”國(guo)都證券策略分(fen)析師肖世俊表示。
而(er)國(guo)盛證券策略分析師(shi)張啟堯表(biao)示,“仍(reng)有(you)預期(qi)差,遠沒到利(li)多(duo)出盡的時候。”一方(fang)面,減(jian)稅的刺激(ji)不(bu)可(ke)忽視。4月1日增值稅減(jian)稅正式落地(di),直接利(li)好企業盈利(li)和(he)現金流改(gai)善,而(er)當前市場對(dui)此(ci)并不(bu)充分。在當前寬松的信用環境和(he)減(jian)稅降(jiang)費的大背景下,企業盈利(li)修復(fu)將更早更快。另一方(fang)面,復(fu)蘇(su)(su)仍(reng)有(you)預期(qi)差。很多(duo)投資者認(ren)為(wei)當前數據改(gai)善主要(yao)因素(su)就是春節錯位的季(ji)節性因素(su),但從近期(qi)一系列宏微(wei)觀數據觀測,復(fu)蘇(su)(su)持續性很有(you)可(ke)能超預期(qi),很多(duo)投資者對(dui)此(ci)仍(reng)準(zhun)備不(bu)足。
但市(shi)場(chang)階(jie)段仍有擾動因素(su)——二季(ji)度(du)(du)限售(shou)股(gu)解(jie)禁(jin)問題需(xu)要關注。招商銀行研究(jiu)院(yuan)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)研究(jiu)員朱肖煒表(biao)示,從歷(li)史數據(ju)上看,大小非(fei)解(jie)禁(jin)市(shi)值與(yu)ERP呈現較(jiao)為顯著的負(fu)相關性,且負(fu)相關性較(jiao)強(qiang)(95%置信度(du)(du)下相關性顯著,相關系數-0.57)。2019年(nian)4月大小非(fei)解(jie)禁(jin)市(shi)值開始攀升(sheng),并于二季(ji)度(du)(du)末到達年(nian)內(nei)峰值水平。通(tong)常(chang)來看,解(jie)禁(jin)高峰前后1-2個月內(nei)ERP波(bo)動幅度(du)(du)會加(jia)大,中(zhong)短期股(gu)市(shi)或將經歷(li)震蕩調(diao)整(zheng)的過(guo)程(cheng)。
關注金融+消費
近期滬指在創出年(nian)內新高(gao)3288.45點(dian)后波動加大,在“四底(di)”格局確立后,市場有(you)望進入新的階段,有(you)哪些投資機會可以(yi)關注(zhu)?
國聯(lian)證券(quan)表示,近(jin)期政策回暖跡象明顯,扶持(chi)民企、引入場外資(zi)(zi)金(jin)(jin)政策持(chi)續出臺,超(chao)預期的(de)(de)(de)經濟數據也(ye)提振了市場的(de)(de)(de)信心,當前股(gu)指快速上漲(zhang)后估值基本(ben)合理,金(jin)(jin)融、地產等(deng)(deng)藍籌板(ban)塊(kuai)(kuai)估值仍(reng)在低(di)位,分紅(hong)率高對(dui)場外中長(chang)線資(zi)(zi)金(jin)(jin)仍(reng)有吸引力,增(zeng)量(liang)資(zi)(zi)金(jin)(jin)也(ye)會(hui)進一步尋找新(xin)的(de)(de)(de)績優成長(chang)板(ban)塊(kuai)(kuai)。此外,從周二領漲(zhang)的(de)(de)(de)板(ban)塊(kuai)(kuai)看,金(jin)(jin)融、地產、有色、煤炭等(deng)(deng)藍籌股(gu)仍(reng)是以北上資(zi)(zi)金(jin)(jin)為(wei)首的(de)(de)(de)增(zeng)量(liang)資(zi)(zi)金(jin)(jin)介入的(de)(de)(de)重點,后市可關注金(jin)(jin)融、電子、通(tong)信等(deng)(deng)價值與成長(chang)兼具的(de)(de)(de)板(ban)塊(kuai)(kuai)投(tou)資(zi)(zi)機會(hui)。
“除了關注汽車、家電板塊外(wai),重(zhong)點關注銀行、醫(yi)藥等(deng)金融+消費板塊。”天風(feng)證(zheng)券(quan)策(ce)略研究表示(shi),首(shou)先,從估(gu)值角度,在(zai)年(nian)初(chu)的估(gu)值修復(fu)中,銀行和醫(yi)藥都不(bu)同(tong)程度跑輸滬深(shen)300指數(shu),后(hou)期(qi)如果市(shi)場調整,風(feng)險相對較小。
其次,從基本(ben)面角度(du),經(jing)濟下行幅度(du)沒有(you)此前(qian)預期的那么(me)悲觀(guan),使得銀(yin)行的基本(ben)面預期也有(you)修復的空間(jian);另外,預計今年二季(ji)度(du)醫(yi)藥板塊(kuai)業(ye)績在(zai)同比和環(huan)比層面較一季(ji)度(du)都(dou)應當有(you)所改(gai)善。
最后,從(cong)資(zi)金面角(jiao)度(du),MSCI將在6月(yue)1日完成指(zhi)數跟蹤(zong)的變更(geng),納入比例從(cong)5%提升到10%,從(cong)去(qu)年經驗來看,主(zhu)動型外(wai)資(zi)將在5月(yue)開始增(zeng)加(jia)配置(zhi),被動型外(wai)資(zi)將在5月(yue)最后幾天完成換倉以保證對指(zhi)數跟蹤(zong)的準確度(du)。因此,5月(yue)市場的增(zeng)量資(zi)金也更(geng)偏好(hao)于金融(rong)+消費。
太平洋證券(quan)表示,行(xing)業(ye)(ye)配(pei)(pei)置(zhi)上,看好需求底逐漸展露(lu)后邏(luo)輯從必需消(xiao)費向可選(xuan)消(xiao)費切換,汽(qi)車、商貿等行(xing)業(ye)(ye)有(you)(you)(you)望保(bao)持強(qiang)勢。從業(ye)(ye)績邏(luo)輯確定(ding)性角(jiao)度來看,受(shou)益寬信(xin)用(yong)的(de)基建(jian)產(chan)業(ye)(ye)鏈(建(jian)筑及(ji)(ji)建(jian)材)依然(ran)值得配(pei)(pei)置(zhi),畜(chu)牧業(ye)(ye)調整(zheng)結束(shu)后第二波上升浪有(you)(you)(you)望開啟,信(xin)用(yong)底驗證后估(gu)值處于低位的(de)金融(尤其是保(bao)險及(ji)(ji)銀行(xing))有(you)(you)(you)望繼續修復(fu),建(jian)議關注有(you)(you)(you)望困境反轉的(de)公用(yong)事業(ye)(ye)及(ji)(ji)周(zhou)期股。
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