近期(qi),市(shi)場(chang)上漲步伐明顯放緩,引起(qi)市(shi)場(chang)情緒波動。A股目前處于牛(niu)市(shi)何種階段,后續是(shi)久(jiu)盤必跌還是(shi)深(shen)蹲起(qi)跳?哪些行業又有機會?本期(qi)邀請招商銀行研究院資本市(shi)場(chang)研究所(suo)所(suo)長劉東亮,星石(shi)投(tou)資組合(he)投(tou)資經理(li)袁(yuan)廣平和諾鼎(ding)資產總經理(li)曾(ceng)憲釗進行解讀。
后續驅動力來自基本面
中(zhong)國證券報:當前(qian)反彈進入到(dao)一定(ding)階段,行情出(chu)現震蕩,未(wei)來反彈若要(yao)繼(ji)續向縱深(shen)發展,主要(yao)驅動力是哪里?
劉(liu)東亮(liang):由于(yu)一季度(du)行(xing)情主要受風險(xian)(xian)偏(pian)好的顯著改(gai)善而表現亮(liang)眼(yan),步入二(er)季度(du)后則有(you)兩(liang)大問題需考(kao)察:一是實際企(qi)業盈利能(neng)否兌現前(qian)期(qi)的市場預(yu)期(qi);二(er)是后續推動風險(xian)(xian)偏(pian)好上行(xing)的驅(qu)動力能(neng)否持續、修復空間還有(you)多少(shao)。
從(cong)風險(xian)偏(pian)好的(de)(de)(de)空間上來(lai)看,股市ERP一季度大幅下行(xing)并接近歷史均值水(shui)平,目(mu)前處于歷史60百分位(wei),仍然具備向(xiang)下修復的(de)(de)(de)空間。市場(chang)逐步消化前期(qi)利(li)好事件后(hou),短(duan)期(qi)內進一步的(de)(de)(de)利(li)好有待觀察,但中長期(qi)來(lai)看我們認為后(hou)續市場(chang)預期(qi)的(de)(de)(de)驅動力(li)仍存。
袁廣平:復(fu)盤一季度以(yi)來的(de)(de)行情(qing),主(zhu)要(yao)是悲觀情(qing)緒(xu)的(de)(de)修(xiu)(xiu)正(zheng)以(yi)及低估(gu)(gu)值(zhi)的(de)(de)價值(zhi)回歸帶來的(de)(de)修(xiu)(xiu)復(fu)性行情(qing),背后的(de)(de)邏輯在于(yu)內外(wai)環境改(gai)善(shan),壓(ya)制(zhi)因素(su)的(de)(de)逆轉,但是,當(dang)前(qian)估(gu)(gu)值(zhi)修(xiu)(xiu)復(fu)已經接(jie)近尾聲,未來基本(ben)面(mian)有望接(jie)棒估(gu)(gu)值(zhi)修(xiu)(xiu)復(fu),成(cheng)為A股(gu)主(zhu)要(yao)驅動(dong)因素(su)。
從股(gu)價(jia)模型來(lai)看,股(gu)價(jia)是由分母(mu)端的(de)(de)估值因素(su)(su)和(he)分子端的(de)(de)業績因素(su)(su)共同驅(qu)(qu)動(dong)(dong)的(de)(de),今(jin)年一(yi)季(ji)度(du)的(de)(de)時候(hou),市場主要由分母(mu)端的(de)(de)估值因素(su)(su)驅(qu)(qu)動(dong)(dong),市場也積(ji)累了不錯的(de)(de)漲幅。往(wang)后看,我們認為分母(mu)端有望繼續維持低位(wei),但(dan)市場最核心的(de)(de)驅(qu)(qu)動(dong)(dong)因素(su)(su)將逐步轉向(xiang)分子端:從一(yi)季(ji)度(du)的(de)(de)經(jing)濟數據來(lai)看,隨(sui)著(zhu)(zhu)政策累計效應逐漸顯現,經(jing)濟先行指標已經(jing)有所好轉,同步指標來(lai)看需求端消費、投資的(de)(de)主要拖(tuo)累項比如(ru)汽車、基建等都有不同程度(du)的(de)(de)修復(fu);另外(wai),隨(sui)著(zhu)(zhu)減(jian)稅(shui)降費大規模落地,二三季(ji)度(du)或將出現基本(ben)面拐點(dian)。
曾憲釗(zhao):以(yi)(yi)PE(TTM)和(he)PB的(de)數(shu)據作為(wei)A股(gu)歷史的(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)來看,3100-3200點基本是估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)中樞,目(mu)前A股(gu)經歷了一輪政(zheng)策(ce)(ce)和(he)資金(jin)寬松導致(zhi)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)修復后,已站上估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)中樞,即去年以(yi)(yi)來大(da)家的(de)悲觀預期已徹(che)底改變。但仍有(you)中美貿易的(de)具體協(xie)商條(tiao)件和(he)在(zai)當前經濟結構(gou)下刺(ci)激(ji)政(zheng)策(ce)(ce)對經濟拉動的(de)量(liang)化作用,這(zhe)兩方面(mian)需要(yao)驗證,這(zhe)是當下資本市場比較(jiao)反復的(de)主要(yao)原因。
未(wei)(wei)來指數的(de)驅動力,或是一(yi)季(ji)報未(wei)(wei)來確(que)定(ding)(ding)性業績(ji)同比大幅上升的(de)行業和(he)公司(si),帶(dai)(dai)來的(de)結構(gou)性機會,并(bing)導致投資者(zhe)逐步強(qiang)化未(wei)(wei)來上市公司(si)業績(ji)增(zeng)長的(de)確(que)定(ding)(ding)性,驅動情緒(xu)提升和(he)估值上行,但由于整(zheng)體業績(ji)恢復還在(zai)證偽過程中,這種情緒(xu)波動帶(dai)(dai)來更多(duo)的(de)是指數的(de)不確(que)定(ding)(ding)性增(zeng)大和(he)板(ban)塊輪動的(de)加快(kuai)。
A股與全球股市聯動加強
中國證券報:如何看待外(wai)資對A股行(xing)情演變(bian)的影響?
袁廣平:目前國際三大指數(shu)已經納入(ru)A股或(huo)者提(ti)升(sheng)A股的納入(ru)因子,預計2019年就能為A股帶來數(shu)千(qian)億元(yuan)的增量資(zi)(zi)(zi)金,隨著(zhu)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場對外開放進一步(bu)(bu)強化(hua),未(wei)來外資(zi)(zi)(zi)在A股市(shi)(shi)場的占比或(huo)將進一步(bu)(bu)提(ti)升(sheng)。
外資對于A股(gu)的(de)(de)(de)影(ying)(ying)響體現(xian)在三方(fang)面。首先,外資流(liu)(liu)向會(hui)在一定(ding)程度(du)上影(ying)(ying)響國(guo)內投資者的(de)(de)(de)情(qing)緒(xu),今年以來北上資金(jin)的(de)(de)(de)流(liu)(liu)動與市(shi)場走(zou)勢呈(cheng)現(xian)出較大(da)的(de)(de)(de)相關性(xing)。第二(er),外資對于A股(gu)標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)偏好較為集中,以藍籌居多,因而能夠(gou)在邊際上影(ying)(ying)響A股(gu)的(de)(de)(de)市(shi)場風格演化。第三,隨著外資大(da)量流(liu)(liu)入,會(hui)進一步提高A股(gu)的(de)(de)(de)國(guo)際化水平,A股(gu)市(shi)場與全球市(shi)場的(de)(de)(de)聯(lian)動性(xing)也(ye)將(jiang)強化。
曾憲釗:外資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)與內(nei)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)差(cha)異主要(yao)體(ti)現在投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金屬性(xing)和(he)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策略。首先,跨(kua)(kua)(kua)(kua)境資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金量(liang)較(jiao)(jiao)大,據(ju)不完全統計,QFII和(he)跨(kua)(kua)(kua)(kua)境通凈買入(ru)已超(chao)過(guo)1萬億人民幣資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan),而且跨(kua)(kua)(kua)(kua)境通的(de)(de)相當(dang)部(bu)分買入(ru)還是在去年(nian)A股流動性(xing)較(jiao)(jiao)差(cha)的(de)(de)情況下(xia)進行的(de)(de),這就決(jue)定了(le)外資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)交易(yi)基本是趨勢性(xing)的(de)(de);其次,跨(kua)(kua)(kua)(kua)境投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)性(xing)質就決(jue)定了(le)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金更看重安(an)全性(xing)和(he)長期投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)回報,歐美市(shi)場(chang)的(de)(de)PE倒數減去五(wu)年(nian)期國(guo)債(zhai)利率較(jiao)(jiao)A股更高,投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人風險偏(pian)好更低。同時,跨(kua)(kua)(kua)(kua)境資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金對上市(shi)公(gong)(gong)司信(xin)息的(de)(de)跟(gen)蹤和(he)產(chan)業政(zheng)策的(de)(de)了(le)解(jie),并不如國(guo)內(nei)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人,在資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金沒有短期贖(shu)回的(de)(de)壓力下(xia),更看重長期回報;再次,跨(kua)(kua)(kua)(kua)境投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)更注重確定性(xing),目前(qian)國(guo)內(nei)的(de)(de)經(jing)濟發展,西方成熟經(jing)濟體(ti)都經(jing)歷過(guo),也可以找(zhao)到時間錯位(wei)后(hou)對標的(de)(de)公(gong)(gong)司,因此(ci)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人更樂于(yu)見到產(chan)業增長模(mo)式能簡單復制(zhi)的(de)(de)行業和(he)公(gong)(gong)司,而創新類的(de)(de)科技企(qi)業,外資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)更愿(yuan)意(yi)通過(guo)本土(tu)頭部(bu)私(si)募股權(quan)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)公(gong)(gong)司的(de)(de)產(chan)品介入(ru)。
從近期的(de)數據(ju)來(lai)看(kan),跨(kua)境通(tong)對(dui)A股(gu)從之(zhi)前的(de)凈買入變成了(le)調倉,但部分重點公(gong)司仍有(you)(you)較大(da)量的(de)進(jin)(jin)出(chu),不排除外資利用(yong)相對(dui)先進(jin)(jin)的(de)交易(yi)工具在進(jin)(jin)行多策略交易(yi)。從具體的(de)一部分公(gong)司來(lai)看(kan),跨(kua)境通(tong)持(chi)有(you)(you)的(de)股(gu)票確有(you)(you)波段操作甚至短期交易(yi)的(de)行為。
作為投資人的多樣性(xing)來看,外資的交易策略足夠豐富(fu),但如果(guo)以(yi)整體來看,持有(you)穩定成長(chang)期的公(gong)司,獲(huo)得中長(chang)期收(shou)益是(shi)其主(zhu)要策略,由于目前部分(fen)A股(gu)的頭部公(gong)司與歐美股(gu)市相比還有(you)一(yi)定的估(gu)值(zhi)和成長(chang)優勢,外資仍將以(yi)鎖定優質公(gong)司籌碼為主(zhu),并推動A股(gu)估(gu)值(zhi)和投資體系逐步向國際化(hua)靠攏。
中國證券報:后續(xu)行情展望及邏輯?
劉東亮:2019年A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)的機遇將(jiang)大于(yu)風險(xian)(xian),雖(sui)然中期股(gu)市(shi)或進入市(shi)場(chang)(chang)預期與(yu)企(qi)業盈利相互博弈(yi)與(yu)驗證的狀態,但是隨著外部因素改(gai)善、改(gai)革措(cuo)施的持續(xu)推進、二級市(shi)場(chang)(chang)層次的豐富及體(ti)制(zhi)的深化(hua)、投資(zi)者結構逐步多元(yuan)化(hua),全年風險(xian)(xian)偏好預計將(jiang)較去年站上一(yi)個臺階,A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)長期向(xiang)上的空間可看得積極一(yi)些(xie)。
袁廣平:從長(chang)趨勢來看A股的新周期已經(jing)開啟,供給側改(gai)革從去(qu)產能、去(qu)庫存深入(ru)到金融領域(yu)和制造業降成本(ben),能夠(gou)更好的激發新經(jing)濟(ji)活力,帶來股市長(chang)牛的基礎,這與(yu)美國(guo)上世紀80年代股市進入(ru)長(chang)期牛市的邏輯是相似的。
政策支(zhi)持的(de)(de)(de)新(xin)經(jing)濟(ji)和(he)科(ke)技(ji)(ji)創新(xin)企業(ye)(ye)(ye)(ye)將最為(wei)受(shou)益。一方面,經(jing)過(guo)過(guo)去多年的(de)(de)(de)研發投入(ru)和(he)創新(xin),中國已經(jing)涌現了(le)一批(pi)具有較強技(ji)(ji)術優勢,在國際上躋身(shen)第1梯(ti)隊、1.5梯(ti)隊的(de)(de)(de)優質高(gao)(gao)(gao)科(ke)技(ji)(ji)公司。另一方面,隨著(zhu)商譽風險釋放(fang)、內生成(cheng)(cheng)長(chang)能(neng)力修復,成(cheng)(cheng)長(chang)股業(ye)(ye)(ye)(ye)績有望率先觸底回升(sheng),而廣(guang)譜(pu)利(li)率處于低(di)水平的(de)(de)(de)環境下成(cheng)(cheng)長(chang)股也將更具彈性。“經(jing)濟(ji)筑底+寬信用+強政策”的(de)(de)(de)背(bei)景(jing)下,我們堅定看好能(neng)代表經(jing)濟(ji)長(chang)期發展方向的(de)(de)(de)科(ke)技(ji)(ji)類(lei)別(bie)為(wei)主的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)長(chang)股。我們的(de)(de)(de)資產(chan)配置(zhi)思路也將延續(xu)以科(ke)技(ji)(ji)類(lei)成(cheng)(cheng)長(chang)股為(wei)主的(de)(de)(de)四(si)條(tiao)主線:一是(shi)具備(bei)全球競(jing)爭力的(de)(de)(de)高(gao)(gao)(gao)端制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)(ye),如新(xin)能(neng)源(yuan)汽車產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈和(he)5G產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈為(wei)代表的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye);二(er)是(shi)受(shou)益于國內制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)(ye)轉型升(sheng)級的(de)(de)(de)先進制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)(ye):如自動化設備(bei)、自主可控、云計算(suan)等;三是(shi)效率高(gao)(gao)(gao)、模式新(xin)、成(cheng)(cheng)本低(di)的(de)(de)(de)“互聯網(wang)金融”;四(si)是(shi)受(shou)益于人口老齡(ling)化的(de)(de)(de)行業(ye)(ye)(ye)(ye),如專利(li)藥、高(gao)(gao)(gao)端仿制(zhi)藥和(he)醫療服務。
曾憲(xian)釗:投(tou)資者(zhe)情緒的(de)傳導(dao)和上市(shi)公司業績增長兌現時點的(de)變化(hua)和量度是影響下一步走勢的(de)重點因子,由于(yu)A股歷(li)來(lai)對投(tou)資者(zhe)的(de)預期管理和上市(shi)公司的(de)監管和處(chu)罰力度不足,容易形成(cheng)風險偏(pian)好提升和估(gu)值修復(fu)過急(ji)。
從一季報和信(xin)貸(dai)情(qing)況來看,二三季度上市公(gong)司(si)整體業績(ji)增(zeng)(zeng)速抬(tai)升較為確定,但場(chang)外新加(jia)入(ru)的(de)投(tou)資人,很難量化(hua)業績(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的(de)度,因(yin)此,在政策牛轉向業績(ji)牛的(de)過程中(zhong),投(tou)資者(zhe)對成長(chang)(chang)的(de)偏好和容忍度將(jiang)不斷提升,容易形成盤整后上沖并波動(dong)加(jia)大的(de)情(qing)況。
中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)“來(lai)源(yuan):中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所有作品,版權均(jun)屬于中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作品作者聯(lian)合聲(sheng)明(ming),任(ren)何組織未經(jing)中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作者書面授(shou)權不(bu)得轉(zhuan)載、摘(zhai)編或利用其(qi)(qi)它方(fang)式使(shi)用上述作品。凡本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)來(lai)源(yuan)非(fei)中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)作品,均(jun)轉(zhuan)載自(zi)其(qi)(qi)它媒體(ti),轉(zhuan)載目的(de)在于更好服(fu)務(wu)讀者、傳遞信(xin)息(xi)之需,并(bing)不(bu)代表本(ben)網(wang)(wang)贊同(tong)其(qi)(qi)觀點(dian),本(ben)網(wang)(wang)亦(yi)不(bu)對其(qi)(qi)真實性負責,持異議者應與原出處單(dan)位主張權利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2019 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國證(zheng)券報社版(ban)權(quan)所有,未經書(shu)面(mian)授權(quan)不(bu)得(de)復制或建立鏡像(xiang)
經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved