五月(yue)收(shou)官憾失2900點(dian),即將迎(ying)來(lai)六(liu)月(yue)的A股,能否打破“六(liu)絕(jue)”的日歷魔咒?外資(zi)(zi)進(jin)入將帶來(lai)何種變(bian)局(ju)?中國證(zheng)券報記者邀請招商(shang)證(zheng)券策(ce)(ce)略首席張夏(xia)、華鑫(xin)證(zheng)券高(gao)級策(ce)(ce)略分析師嚴凱文和星石投資(zi)(zi)組(zu)合投資(zi)(zi)經理袁廣平進(jin)行解讀。
下跌概率并不明顯
中國(guo)證券(quan)報:歷來股諺有“五窮六絕(jue)”之(zhi)說,今年6月A股會否重復“六絕(jue)”的(de)故(gu)事?
袁廣平:五(wu)窮六絕并(bing)不(bu)是絕對成(cheng)立(li)的,2016年、2017年就(jiu)是例(li)子。但六月由于(yu)季節(jie)性(xing)因素(su)(如季末(mo)MPA,逆回(hui)購(gou)、MLF等(deng)大量到期(qi)等(deng)因素(su)),投資者(zhe)在(zai)心理上會存在(zai)流動(dong)(dong)性(xing)收(shou)緊的預(yu)期(qi),從而對市場產生一(yi)定影響。但往(wang)往(wang)央行也(ye)會采取(qu)“削峰填谷”的措(cuo)施維穩流動(dong)(dong)性(xing),此外(wai)富時(shi)羅素(su)也(ye)將在(zai)6月份(fen)納入A股,因此預(yu)計(ji)市場流動(dong)(dong)性(xing)大概率維持平穩。
從今(jin)年6月來看(kan),市(shi)場(chang)有一(yi)定概(gai)率延續震蕩,但繼續調(diao)(diao)整壓力不(bu)(bu)大(da)。一(yi)方面(mian)(mian),自4月下旬以來市(shi)場(chang)已經明(ming)顯回調(diao)(diao),釋放了大(da)部(bu)分利(li)空(kong)(kong);另一(yi)方面(mian)(mian),6月份富(fu)時(shi)羅素納入A股(gu),外資還將進一(yi)步流入,科創板開(kai)板也可能給市(shi)場(chang)情(qing)緒帶(dai)來一(yi)定提振,加之目前A股(gu)估值再度(du)回到相(xiang)對(dui)較低水平,預計后續繼續調(diao)(diao)整空(kong)(kong)間(jian)不(bu)(bu)大(da)。
張(zhang)夏:A股在(zai)六月表現(xian)不佳與傳統的半(ban)年(nian)末流動性緊(jin)張(zhang)有一定關系(xi)。由于經濟(ji)今年(nian)以來仍處下(xia)行(xing)通道,央行(xing)貨幣政(zheng)策(ce)保持了松緊(jin)適度調節(jie)(jie)節(jie)(jie)奏,從(cong)銀行(xing)間(jian)利率水平來看,銀行(xing)間(jian)流動性保持了相對合(he)理充(chong)裕。經濟(ji)數據下(xia)滑與全(quan)球(qiu)經濟(ji)同步放緩有一定的關系(xi),不過(guo)已經基本兌現(xian)在(zai)價格中了。
今年6月市場表現有可(ke)能會強于預期(qi)。第(di)(di)一,美國經濟數據(ju)今年以來(lai)快速回(hui)落,外部擾動存在緩和可(ke)能。第(di)(di)二,科(ke)創板(ban)上市委審議(yi)工作(zuo)已正式(shi)(shi)啟(qi)動,科(ke)創板(ban)正式(shi)(shi)開板(ban)也(ye)越(yue)來(lai)越(yue)近。第(di)(di)三(san),與往年不同,由于當前(qian)經濟下行壓力較(jiao)大,流動性(xing)保持相(xiang)對充裕,過(guo)去造成市場六月下跌的流動性(xing)因素并(bing)不存在。
嚴凱文:歷史數(shu)據顯示,過去十年滬綜指五(wu)月(yue)和六月(yue)下(xia)(xia)跌(die)的(de)概率(lv)都(dou)僅為50%,所以下(xia)(xia)跌(die)的(de)概率(lv)并不(bu)明顯,從概率(lv)角度而言“五(wu)窮六絕”這種(zhong)說法并不(bu)完全(quan)成立。
5月(yue)A股出現顯(xian)性(xing)調整(zheng)除了外(wai)部(bu)因(yin)(yin)素(su),內部(bu)流動性(xing)邊際轉(zhuan)差以及經濟預期(qi)(qi)“差”的(de)存在是行情轉(zhuan)弱的(de)核心關鍵點,雖然目前這兩點因(yin)(yin)素(su)正逐步修(xiu)正,但并未改(gai)變場內投資者預期(qi)(qi),所以目前A股并未形成牢靠的(de)底部(bu)。
盈(ying)利(li)改善將成為(wei)新(xin)一輪上漲的基石,從長(chang)端影響因素來看,盈(ying)利(li)對A股(gu)行情能(neng)夠(gou)起到至關重要的作(zuo)用。2019年一季度全A歸母(mu)凈利(li)潤增速(su)為(wei)9.38%,相較于2018年的-8.19%出(chu)現回升,顯著好于市場預期,而(er)隨著降稅減費的落(luo)地,將能(neng)夠(gou)保證2019年全A業績增速(su)維(wei)持擴(kuo)張狀態。
外資話語權提升
中國證券報(bao):MSCI、富時(shi)羅素(su)納入(ru)A股(gu)并不斷(duan)擴(kuo)大(da)納入(ru)因子(zi),被(bei)納入(ru)的股(gu)票表現是(shi)否比其(qi)他(ta)股(gu)票走勢強(qiang)勁呢?外資投資偏(pian)好對市場投資有何影響(xiang)?
袁廣平:按照計劃,MSCI今年將(jiang)分三步納入(ru)27只創業板股票(其中,5月的(de)擴容(rong)將(jiang)納入(ru)12只創業板股),相(xiang)對于創業板700余家(jia)上市公司的(de)存(cun)量(liang),所占(zhan)比重并不高(gao)。因此認為(wei),此次擴容(rong),對納入(ru)個股的(de)影響要遠大于對創業板市場(chang)的(de)影響。
短期(qi)(qi)外(wai)(wai)(wai)資(zi)持(chi)股有明顯的(de)(de)行業偏好,比(bi)如消(xiao)費、金融、醫藥(yao)等,相比(bi)內資(zi)機(ji)構(gou),外(wai)(wai)(wai)資(zi)持(chi)股更(geng)(geng)加(jia)(jia)集中。根據Wind數據,外(wai)(wai)(wai)資(zi)持(chi)股的(de)(de)前(qian)六大行業占其市值比(bi)重(zhong)超過(guo)70%,對這些特定(ding)(ding)的(de)(de)板塊和個股,外(wai)(wai)(wai)資(zi)的(de)(de)話(hua)語(yu)權將(jiang)會明顯提升(sheng)。長期(qi)(qi)來看,外(wai)(wai)(wai)資(zi)比(bi)例的(de)(de)提升(sheng),將(jiang)進(jin)(jin)一(yi)(yi)步(bu)提升(sheng)A股的(de)(de)國際(ji)化水(shui)平,引導A股的(de)(de)投資(zi)風(feng)格向(xiang)中長期(qi)(qi)轉變,投資(zi)風(feng)格更(geng)(geng)加(jia)(jia)成熟(shu)化。在(zai)(zai)投資(zi)風(feng)格上,外(wai)(wai)(wai)資(zi)考核周期(qi)(qi)長,更(geng)(geng)加(jia)(jia)注(zhu)重(zhong)投資(zi)標的(de)(de)基本面(mian)(mian),在(zai)(zai)投資(zi)方面(mian)(mian)更(geng)(geng)加(jia)(jia)偏向(xiang)于長期(qi)(qi)定(ding)(ding)價;內資(zi)考核周期(qi)(qi)相對較短,在(zai)(zai)投資(zi)方面(mian)(mian)也更(geng)(geng)加(jia)(jia)偏向(xiang)中短期(qi)(qi)定(ding)(ding)價。進(jin)(jin)一(yi)(yi)步(bu)擴大對外(wai)(wai)(wai)開放是必然趨(qu)勢(shi),而要(yao)實現(xian)高質量的(de)(de)對外(wai)(wai)(wai)開放,也需要(yao)對相應制度(du)(du)進(jin)(jin)行完(wan)善(shan),因此MSCI、富(fu)時羅素納入因子的(de)(de)擴大,可使得A股制度(du)(du)構(gou)建方面(mian)(mian)更(geng)(geng)加(jia)(jia)與(yu)國際(ji)接軌。
張夏:納入MSCI和(he)富(fu)時羅(luo)素等(deng)指數(shu)的(de)(de)股(gu)票(piao)只是說明符合這些(xie)(xie)機構的(de)(de)篩選標準,包(bao)括自(zi)由流(liu)通市值(zhi)、外(wai)(wai)(wai)資(zi)投(tou)(tou)資(zi)空(kong)間、交易情況等(deng),并(bing)且從市場表(biao)現來(lai)看(kan),這些(xie)(xie)股(gu)票(piao)并(bing)沒有明顯(xian)強于(yu)其他股(gu)票(piao)。在(zai)外(wai)(wai)(wai)資(zi)集中涌入階(jie)段,這些(xie)(xie)被外(wai)(wai)(wai)資(zi)大量增持的(de)(de)股(gu)票(piao)會因微觀流(liu)動性的(de)(de)變(bian)化而(er)有突出表(biao)現,如年(nian)初外(wai)(wai)(wai)資(zi)引(yin)領消(xiao)費和(he)金融藍籌大幅上漲,但這更(geng)多是階(jie)段性的(de)(de),股(gu)票(piao)中長(chang)期的(de)(de)市場表(biao)現關鍵仍在(zai)于(yu)其基本(ben)面的(de)(de)變(bian)化。目前來(lai)看(kan),外(wai)(wai)(wai)資(zi)偏(pian)好國內(nei)的(de)(de)消(xiao)費和(he)金融龍頭(tou),主要因消(xiao)費是國內(nei)優勢(shi)行業,而(er)金融上市公司股(gu)息率高(gao),對外(wai)(wai)(wai)資(zi)具(ju)有較高(gao)的(de)(de)吸引(yin)力。同時,外(wai)(wai)(wai)資(zi)對上市公司價值(zhi)有相對清晰(xi)的(de)(de)判斷(duan)(duan),在(zai)所持股(gu)票(piao)的(de)(de)估值(zhi)較高(gao)時會逐漸減倉,估值(zhi)底部則果斷(duan)(duan)加倉。另外(wai)(wai)(wai),那些(xie)(xie)外(wai)(wai)(wai)資(zi)持股(gu)比例不斷(duan)(duan)提高(gao)的(de)(de)股(gu)票(piao)值(zhi)得投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)關注(zhu)。
嚴凱文:此次(ci)MSCI擴容由原先5%提升至10%,且首次(ci)納(na)(na)入18只(zhi)創(chuang)業板股。從收益分(fen)布來看,近3個(ge)(ge)月和(he)近6個(ge)(ge)月跑(pao)(pao)贏(ying)上(shang)證(zheng)指數(shu)的(de)占(zhan)比分(fen)別為(wei)35%及46%。而全部(bu)A股近3個(ge)(ge)月和(he)近6個(ge)(ge)月跑(pao)(pao)贏(ying)上(shang)證(zheng)指數(shu)的(de)占(zhan)比分(fen)別為(wei)49%及46%,對比來看,MSCI納(na)(na)入成份并沒有在A股市場走(zou)出強勢收益。
從行業分布來(lai)看(kan),目前MSCI指(zhi)數納入(ru)成份主(zhu)(zhu)要分為非(fei)銀金(jin)(jin)融、醫(yi)藥(yao)生物、銀行、電(dian)子等細分行業龍頭股,主(zhu)(zhu)要還是(shi)集中于大(da)盤股及藍(lan)籌股之(zhi)間。近期北上資(zi)(zi)金(jin)(jin)呈(cheng)流出趨勢,5月以來(lai)北上資(zi)(zi)金(jin)(jin)凈流出523.36億元,處歷史高位(wei)。外資(zi)(zi)的(de)(de)流動及投資(zi)(zi)偏好目前看(kan)來(lai)并不具有領(ling)先性指(zhi)導意義,更多(duo)的(de)(de)是(shi)助漲(zhang)殺跌的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)影響,不應過多(duo)考慮外資(zi)(zi)在A股市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)動向而被左右投資(zi)(zi)方向。結合我國國情及經(jing)濟基本(ben)面因素,立足根本(ben)等待盈(ying)利底及去庫存(cun)成功的(de)(de)出現,市(shi)(shi)場(chang)方有望進一步上揚。
下半年仍樂觀
中國證券報:對下(xia)半年A股走勢如何看(kan),哪些板塊(kuai)具(ju)有投資機(ji)會(hui)?
袁廣平(ping):從基本(ben)面來看,總量(liang)政(zheng)策(ce)明確“托而不舉”,短期經濟處(chu)于企穩的(de)(de)過程(cheng)中,仍存在一定的(de)(de)下(xia)行(xing)壓力(li),但(dan)是在這種機(ji)會(hui)下(xia),科技類別(bie)(bie)的(de)(de)成(cheng)長(chang)股可能表現(xian)更(geng)優。注重高質(zhi)量(liang)發(fa)展,科創板為有(you)實力(li)的(de)(de)硬(ying)科技公(gong)司(si)提供了更(geng)便捷的(de)(de)融(rong)資(zi)渠道。從要(yao)素(su)資(zi)源而言,目前中國社會(hui)也已進入(ru)工(gong)程(cheng)師紅利(li)時代,人才資(zi)源充裕,同(tong)時經過過去多年的(de)(de)研發(fa)投入(ru)和創新,中國已經涌(yong)現(xian)了一批具有(you)較強技術優勢、在國際(ji)上第1梯(ti)隊(dui)、1.5梯(ti)隊(dui)的(de)(de)優質(zhi)高科技公(gong)司(si),形(xing)成(cheng)了較好(hao)的(de)(de)示范效應。因此綜合來看,長(chang)期看好(hao)科技類別(bie)(bie)為主的(de)(de)成(cheng)長(chang)股的(de)(de)投資(zi)機(ji)會(hui),疊(die)加(jia)我國現(xian)有(you)優質(zhi)高科技公(gong)司(si)的(de)(de)示范效應,科技類成(cheng)長(chang)股有(you)望(wang)迎來爆發(fa)。
張夏:仍然看好(hao)下(xia)半年A股走勢,關(guan)注“非(fei)銀(yin)+科(ke)(ke)技”兩大(da)板塊。科(ke)(ke)創(chuang)板的(de)(de)推(tui)出(chu),將會使得資本市場(chang)層次更加(jia)豐富(fu),市場(chang)更加(jia)活(huo)躍,有利于非(fei)銀(yin)板塊的(de)(de)表現。而下(xia)半年開始,在(zai)5G、新能源、新能源汽(qi)車、智能終端發(fa)布、自(zi)主可控等一系列創(chuang)新的(de)(de)大(da)背(bei)景下(xia),科(ke)(ke)創(chuang)板的(de)(de)推(tui)出(chu)又為(wei)科(ke)(ke)技注入了新的(de)(de)資金活(huo)力。
嚴凱文(wen):A股將在6月出(chu)現(xian)一(yi)個真正筑底(di)的(de)過程,所(suo)以(yi)對于(yu)投資(zi)者而言,在六月如果出(chu)現(xian)顯(xian)性調(diao)整,那么也將是一(yi)次絕(jue)佳的(de)“上車”機會(hui)。對6月的(de)配置(zhi)(zhi)保(bao)持(chi)較為謹慎(shen)的(de)態(tai)度,但由(you)于(yu)A股盈(ying)利底(di)已現(xian),不確定因素(su)落地之后(hou),市(shi)場將逐漸明朗,迎來配置(zhi)(zhi)機會(hui),建議繼續以(yi)核(he)心資(zi)產龍(long)頭股打底(di)倉,然后(hou)配置(zhi)(zhi)部分自主可控業績較好的(de)標的(de)。
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