東吳證券12日發(fa)布評論觀點稱，在外部因(yin)素擾動下(xia)(xia)，近期(qi)市(shi)場(chang)(chang)風險偏好大幅(fu)下(xia)(xia)降。但(dan)對權益市(shi)場(chang)(chang)而言(yan)，事件性因(yin)素是外因(yin)，短期(qi)對市(shi)場(chang)(chang)的影響存在邊際遞(di)減效應。真正對權益市(shi)場(chang)(chang)起主導(dao)作用的因(yin)素是企業(ye)盈(ying)(ying)利能(neng)力和估(gu)值水平(ping)，結合(he)這兩個要素來(lai)看，當前A股投資價值凸顯(xian)。就估(gu)值而言(yan)，當前A股估(gu)值水平(ping)處于歷史低位。從企業(ye)盈(ying)(ying)利來(lai)看，宏觀經濟雖然面臨短周期(qi)回落但(dan)具(ju)備(bei)很強的韌性，優質公司ROE處在歷史高位，中報業(ye)績(ji)有(you)望驅動成長(chang)板塊反彈。

　　整體來看，東吳證券(quan)高級經濟(ji)學家黃琳認為，目前萬得全A的市(shi)盈(ying)率為15.5，接近歷史最低(di)水平。分指數來看，無論是藍籌板(ban)塊(kuai)還是成長板(ban)塊(kuai)，當前估(gu)值水平均處歷史25%分位(wei)數以(yi)下。因此，A股的估(gu)值水平吸引力大增。

　　“雖(sui)然我(wo)國宏觀(guan)經濟面臨短周(zhou)期回落(luo)，但(dan)仍(reng)有相當的(de)(de)韌(ren)(ren)性(xing)。”黃(huang)琳表示，從需求端(duan)來看，低庫存背景(jing)下，地產(chan)投(tou)資進一步下行的(de)(de)空間(jian)(jian)有限(xian)；從供給(gei)端(duan)來看，供給(gei)受到(dao)諸(zhu)多限(xian)制，如去產(chan)能、環(huan)保治理等(deng)。因此，經濟的(de)(de)韌(ren)(ren)性(xing)表現在價格韌(ren)(ren)性(xing)上(shang)。預(yu)計未來PPI環(huan)比(bi)增(zeng)速將出(chu)現2002-2005年(nian)的(de)(de)情景(jing)，波動不大。數據上(shang)看，6月(yue)制造業(ye)PMI為51.5，比(bi)上(shang)月(yue)回落(luo)0.4個百(bai)分點，但(dan)仍(reng)高于上(shang)半年(nian)均值0.2個百(bai)分點，連續23個月(yue)處于50以上(shang)的(de)(de)景(jing)氣區(qu)間(jian)(jian)，制造業(ye)擴張態勢持續。

　　與此同時，黃(huang)琳認為，經(jing)濟(ji)(ji)中(zhong)(zhong)消(xiao)費(fei)(fei)占(zhan)比和傳統(tong)行業市場(chang)集中(zhong)(zhong)度提(ti)升，這兩點(dian)呈現趨勢(shi)性變(bian)(bian)化(hua)(hua)，增(zeng)(zeng)長方式的(de)逐步變(bian)(bian)化(hua)(hua)和市場(chang)競爭格局的(de)優化(hua)(hua)也將(jiang)進一步增(zeng)(zeng)強(qiang)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)韌性。當前(qian)(qian)，我國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)正從(cong)投資驅動逐步向消(xiao)費(fei)(fei)驅動過渡(du)。羅斯托在(zai)《經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)(zeng)長的(de)階(jie)(jie)段(duan)》中(zhong)(zhong)從(cong)動態生產理(li)論出發，提(ti)出增(zeng)(zeng)長的(de)五個階(jie)(jie)段(duan)，即(ji)傳統(tong)社會、起飛(fei)(fei)前(qian)(qian)提(ti)條件、起飛(fei)(fei)、走向成熟和大(da)眾(zhong)高消(xiao)費(fei)(fei)時代。結合我國(guo)所處階(jie)(jie)段(duan)，未(wei)來經(jing)濟(ji)(ji)從(cong)投資驅動進入消(xiao)費(fei)(fei)驅動呈趨勢(shi)性變(bian)(bian)化(hua)(hua)。相關數據也在(zai)不斷驗證這個趨勢(shi)，如(ru)消(xiao)費(fei)(fei)對中(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)(zeng)長的(de)貢獻在(zai)增(zeng)(zeng)加，以及個人(ren)貸款占(zhan)比逐漸提(ti)升等。

　　對傳統行業(ye)而言，東吳證(zheng)券策略(lve)分析師王楊認為(wei)，周期的(de)力量(liang)疊加(jia)供(gong)給側改革，大部分行業(ye)龍(long)頭市(shi)占(zhan)率逐步提(ti)升(sheng)(sheng)。從(cong)歐美傳統行業(ye)的(de)發展歷程(cheng)來看(kan)，傳統行業(ye)不斷淘汰落后產能，企業(ye)數量(liang)減(jian)少，市(shi)場集(ji)中(zhong)度(du)提(ti)升(sheng)(sheng)是(shi)一種長遠的(de)結(jie)構性(xing)變(bian)化(hua)。從(cong)這(zhe)個(ge)角度(du)看(kan)，我國(guo)大部分傳統行業(ye)（比如房地產行業(ye)）的(de)市(shi)場集(ji)中(zhong)度(du)提(ti)升(sheng)(sheng)也是(shi)一種可持續的(de)趨(qu)勢(shi)，行業(ye)競(jing)爭(zheng)格局的(de)優化(hua)也將進一步增強經濟韌性(xing)。

　　王楊表(biao)示(shi)，在多數行業(ye)產能(neng)逐步(bu)出(chu)清，市占率提升背景下，以滬深300為代表(biao)的龍頭個股當前(qian)ROE處在歷(li)史(shi)較(jiao)高水平。值(zhi)得一提的是，盡管2018年社融增速有所下降，但是優質個股ROE仍然維(wei)持(chi)高位，這點與(yu)歷(li)史(shi)經驗有所不同，我們認為原(yuan)因在于(yu)行業(ye)競爭格(ge)(ge)局(ju)逐步(bu)優化，當前(qian)的價格(ge)(ge)水平具(ju)備持(chi)續(xu)性(xing)。

　　同時，王楊(yang)認為(wei)，三(san)季度中(zhong)報(bao)披露(lu)期有望驅動成(cheng)長(chang)股反彈。每年7月(yue)1日至8月(yue)30日是中(zhong)報(bao)披露(lu)的時間窗(chuang)口(kou)，中(zhong)報(bao)業(ye)績有望成(cheng)為(wei)成(cheng)長(chang)板塊(kuai)的催化(hua)劑。根據2012年以來創業(ye)板指(zhi)數的月(yue)度漲跌幅，8月(yue)實現正收益的概(gai)(gai)率達83%，9月(yue)實現正收益的概(gai)(gai)率為(wei)67%。

　　因此，東(dong)吳證券認(ren)為，3000點(dian)下方不宜過(guo)度悲觀(guan)，A股(gu)投資(zi)價(jia)值(zhi)凸顯，正是低位布局優質權益資(zi)產的(de)良機(ji)。