一年(nian)好景(jing)君須記，最(zui)(zui)是橙黃橘綠時(shi)(shi)。然而現在(zai)，股市(shi)上下無心風景(jing)，戰戰兢兢、如履薄冰，是當下市(shi)場參與者最(zui)(zui)好的寫照。還(huan)有4個(ge)月，2018年(nian)就要成為(wei)過(guo)去(qu)時(shi)(shi)，還(huan)有沒有“金九銀十”？再不來一波上漲，今年(nian)恐怕就要全體“關(guan)燈吃面”了。

　　自8月份(fen)以(yi)來(lai)，券商研報和(he)各路資金都紛紛開始(shi)唱多，政策(ce)利好也(ye)頻頻出招，但市(shi)場表現仍然不盡如人(ren)意。目(mu)前(qian)，A股(gu)(gu)、港股(gu)(gu)這(zhe)對“難兄難弟”一(yi)(yi)個2700點(dian)，一(yi)(yi)個27000點(dian)，都失守(shou)了(le)，距離年內新低點(dian)咫尺之(zhi)間。盡管大盤(pan)岌岌可危，樂視網、德新交運(yun)等半個月卻翻了(le)一(yi)(yi)倍，中(zhong)弘股(gu)(gu)份(fen)、千山藥機等處于退市(shi)邊(bian)緣的(de)(de)個股(gu)(gu)漲停或(huo)直線拉(la)升(sheng)。以(yi)此管中(zhong)窺豹(bao)可見，A股(gu)(gu)制度的(de)(de)提升(sheng)改善(shan)空(kong)間仍然十分巨(ju)大。而且此時此刻，恰(qia)恰(qia)也(ye)是強大改革(ge)動(dong)力推動(dong)市(shi)場變(bian)局之(zhi)時。回(hui)顧歷史來(lai)看，A股(gu)(gu)見底從來(lai)不是內部形(xing)成(cheng)，必(bi)有強大的(de)(de)制度性變(bian)革(ge)推動(dong)。

　　2005年(nian)(nian)，股(gu)(gu)市(shi)(shi)見底，是股(gu)(gu)權(quan)分置改革以及IPO暫停，市(shi)(shi)場(chang)從(cong)(cong)低(di)(di)點(dian)998迎來強勁(jing)牛市(shi)(shi)；2008年(nian)(nian)見底，是國家(jia)“四萬億”投(tou)資快準狠，直接從(cong)(cong)低(di)(di)點(dian)1664拉(la)起；2013年(nian)(nian)見底，是萬眾(zhong)創新疊加放杠桿，從(cong)(cong)低(di)(di)點(dian)1849直沖云霄；2015年(nian)(nian)見底，大(da)資金入(ru)市(shi)(shi)……強大(da)改革動力(li)和(he)充沛的流動性對于(yu)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)走勢有(you)著重(zhong)大(da)推動意義。在(zai)復雜的交易市(shi)(shi)場(chang)中，流動性和(he)估值(zhi)取(qu)決(jue)于(yu)迅速變化的預期，而(er)投(tou)資的流動性取(qu)決(jue)于(yu)投(tou)資者的市(shi)(shi)場(chang)信心。當下(xia)，我(wo)國大(da)量上市(shi)(shi)公司股(gu)(gu)價跌破凈(jing)資產，股(gu)(gu)市(shi)(shi)下(xia)跌更加劇股(gu)(gu)權(quan)質(zhi)押貸款風(feng)險，形(xing)成(cheng)惡性循(xun)環，進(jin)一步摧毀了投(tou)資者信心，加快了市(shi)(shi)場(chang)流動性的消失，負反(fan)饋效應已(yi)經出現(xian)。

　　以(yi)市(shi)場上權(quan)重最(zui)大的(de)銀(yin)行(xing)板塊為(wei)例(li)，26家上市(shi)銀(yin)行(xing)已(yi)(yi)經有18家跌破(po)凈資產，這些最(zui)賺錢的(de)上市(shi)公司，非但(dan)沒有進(jin)行(xing)股份回購，反而在(zai)進(jin)行(xing)大規模(mo)資本(ben)補充(chong)， 5家上市(shi)銀(yin)行(xing)通過(guo)優先股共(gong)募資金額高(gao)達(da)2050億元(yuan)。此外，還有更多銀(yin)行(xing)的(de)資本(ben)充(chong)足率指標難(nan)言樂觀，也急需“補血(xue)”。現(xian)金流如此好的(de)企業尚且都在(zai)急切地從A股市(shi)場補充(chong)現(xian)金，這對于(yu)本(ben)已(yi)(yi)風聲鶴唳的(de)市(shi)場信心(xin)來(lai)說，顯然是(shi)摧(cui)枯拉(la)朽的(de)。有券(quan)商研究分析認為(wei)，現(xian)在(zai)估值水平已(yi)(yi)經很低(di)。歷史(shi)數據顯示，目前估值水平下，滬深300未來(lai)3年正(zheng)收益(yi)概(gai)率89%，七(qi)成(cheng)行(xing)業未來(lai)三(san)年取得正(zheng)收益(yi)概(gai)率超過(guo)90%。但(dan)是(shi)，市(shi)場缺乏信心(xin)，市(shi)場價格劇烈波(bo)動(dong)時，股票價格的(de)公允(yun)價值到底是(shi)多少呢？

　　一(yi)(yi)(yi)般情況下，資(zi)產流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)和(he)(he)價格是(shi)(shi)由愿(yuan)意(yi)成(cheng)交的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)方(fang)和(he)(he)中(zhong)立的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)方(fang)共(gong)同達(da)成(cheng)的(de)(de)。但是(shi)(shi)在流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)危局中(zhong)，價格和(he)(he)流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)卻是(shi)(shi)由絕望的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)方(fang)同不情愿(yuan)的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)方(fang)達(da)成(cheng)的(de)(de)。從(cong)信(xin)用風險、市場風險和(he)(he)流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)風險三個(ge)層(ceng)面來(lai)(lai)看(kan)(kan)，A股已經處身(shen)三大風險之中(zhong)，市場走勢(shi)的(de)(de)反轉需要(yao)巨(ju)大外力(li)來(lai)(lai)扭轉市場情緒(xu)的(de)(de)波動(dong)(dong)(dong)(dong)。這一(yi)(yi)(yi)切取(qu)決于改(gai)革(ge)(ge)動(dong)(dong)(dong)(dong)力(li)是(shi)(shi)否強勁(jing)和(he)(he)流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)是(shi)(shi)否充沛。從(cong)當(dang)前(qian)改(gai)革(ge)(ge)進(jin)(jin)展來(lai)(lai)看(kan)(kan)，證監會已經提出完善上(shang)(shang)市公(gong)司(si)股份回購制(zhi)度(du)修法(fa)建議、進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步改(gai)革(ge)(ge)退市制(zhi)度(du)、擴大國際投資(zi)者(zhe)(zhe)準入等等，A股的(de)(de)制(zhi)度(du)改(gai)革(ge)(ge)完善正在路(lu)上(shang)(shang)。但是(shi)(shi)，這些措施是(shi)(shi)否充分，是(shi)(shi)否得當(dang)，仍然需要(yao)投資(zi)者(zhe)(zhe)信(xin)心(xin)來(lai)(lai)檢驗。