周三，借道滬深股通的北向資(zi)(zi)(zi)金再度凈(jing)流出(chu)(chu)(chu)71.91億元，為連續(xu)第6個交易日凈(jing)流出(chu)(chu)(chu)。2月底以來，北向資(zi)(zi)(zi)金持(chi)續(xu)拋售，單日凈(jing)流出(chu)(chu)(chu)額(e)屢創新高，引發不少(shao)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)關注(zhu)。外資(zi)(zi)(zi)持(chi)續(xu)的拋壓是否會對(dui)A股造(zao)成影響？

　　機(ji)構分析認為，海(hai)外市場近(jin)日劇烈波動，海(hai)外機(ji)構面臨的(de)贖回壓(ya)力一定程度上(shang)導致資金流出A股(gu)，但本(ben)輪外資流出或已接近(jin)尾聲。同時，從增(zeng)(zeng)量(liang)資金邊際(ji)變化來看(kan)，隨(sui)著今年來新發公募基(ji)金規模不斷(duan)增(zeng)(zeng)長，內資的(de)影(ying)響力已經遠超外資。

　　流出源(yuan)于海(hai)外(wai)市(shi)場(chang)波動加劇

　　近期全球主要市(shi)場(chang)波動幅度加大，從(cong)2月底(di)開始，北(bei)向資(zi)金出(chu)現持續流(liu)(liu)出(chu)的(de)(de)現象。上周(zhou)，北(bei)向資(zi)金單周(zhou)凈(jing)流(liu)(liu)出(chu)超過400億元，創下歷史新高(gao)。截至3月18日，北(bei)向資(zi)金今年以來的(de)(de)凈(jing)流(liu)(liu)入額已從(cong)高(gao)峰期的(de)(de)逾800億元大幅回落。

　　與此同時(shi)，3月17日，指(zhi)數(shu)編制公(gong)司富(fu)時(shi)羅素臨時(shi)公(gong)告稱，將中國A股最(zui)后一批(pi)納(na)入指(zhi)數(shu)分(fen)成兩步(bu)實施。公(gong)告顯示，本周(zhou)五(wu)收盤后即將生效(xiao)的(de)(de)最(zui)后一批(pi)納(na)入將實施原規(gui)模的(de)(de)四分(fen)之(zhi)一，剩(sheng)余(yu)四分(fen)之(zhi)三將與2020年6月的(de)(de)指(zhi)數(shu)評(ping)估一起(qi)實施。這也使得跟蹤指(zhi)數(shu)的(de)(de)配置資金規(gui)模隨之(zhi)減小(xiao)。

　　這一現(xian)象自然(ran)引(yin)發了(le)A股(gu)投(tou)資(zi)者的(de)關(guan)注。不少市(shi)場(chang)人(ren)士認為，北向資(zi)金流(liu)出源于(yu)外資(zi)收縮(suo)頭寸的(de)避險需求。

　　中金(jin)公司表示，每次海(hai)外市(shi)場(chang)(chang)大(da)幅(fu)波(bo)動期間(jian)，無論波(bo)動起因是新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)(chang)還是發達(da)市(shi)場(chang)(chang)，資(zi)金(jin)一般都會暫時撤出風險相對高(gao)的(de)權益類市(shi)場(chang)(chang)，其中包括中國在內的(de)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)(chang)。中金(jin)公司估(gu)算，最近20年歷次市(shi)場(chang)(chang)大(da)幅(fu)波(bo)動期間(jian)，資(zi)金(jin)累計凈流出量(liang)占到資(zi)產管理規模(mo)凈值比例在2%至6.5%之間(jian)。

　　國盛證券策略分析(xi)師張啟堯表示，由于(yu)海外資(zi)(zi)金(jin)(jin)中存(cun)在大量(liang)自上而(er)下(xia)(xia)的(de)戰術配置型資(zi)(zi)金(jin)(jin)與(yu)指數跟蹤性資(zi)(zi)金(jin)(jin)，外資(zi)(zi)對(dui)于(yu)A股市(shi)場(chang)的(de)配置必然會(hui)受到外圍環境的(de)影響。在大部(bu)分新興市(shi)場(chang)風險(xian)偏好回落(luo)、相關基金(jin)(jin)產品面臨贖回背景下(xia)(xia)，A股市(shi)場(chang)自然也會(hui)面臨一(yi)定的(de)拋售壓(ya)力。

　　交(jiao)易性資金引(yin)發的減持壓(ya)力相對可控

　　當前(qian)，多重因素導致海(hai)外市場波動接(jie)近(jin)歷(li)史極端(duan)水(shui)平，海(hai)外機(ji)構面臨的贖(shu)回壓力一定程度導致資金流出(chu)A股。但機(ji)構分(fen)析認為(wei)，A股發生外資持續撤離的可(ke)能性并(bing)不大(da)。

　　國盛證(zheng)券表示(shi)，首先，從過去3年(nian)A股(gu)走勢(shi)來看(kan)，外圍波動(dong)(dong)只是階段性擾動(dong)(dong)。在外圍尤其是美股(gu)波動(dong)(dong)率顯著抬升期間(jian)，A 股(gu)不可避免被外資(zi)減(jian)持(chi)(chi)，但(dan)無論從持(chi)(chi)續性還是減(jian)持(chi)(chi)規(gui)模上，對(dui)外資(zi)長期流入A股(gu)這一(yi)趨勢(shi)形成的沖擊相對(dui)有限。

　　其(qi)次，參考國際市(shi)(shi)場(chang)經驗，即使在全球性(xing)金(jin)(jin)融危(wei)機(ji)期(qi)間(jian)，外(wai)(wai)資(zi)也(ye)沒(mei)有出(chu)現過系(xi)統性(xing)撤離(li)。納斯(si)達克泡(pao)沫(mo)破裂、2008年金(jin)(jin)融危(wei)機(ji)應該(gai)是(shi)過去30年來最具影(ying)響(xiang)力的全球性(xing)金(jin)(jin)融危(wei)機(ji)，但對標韓國市(shi)(shi)場(chang)外(wai)(wai)資(zi)持(chi)股(gu)同(tong)期(qi)表現來看，也(ye)沒(mei)有出(chu)現外(wai)(wai)資(zi)系(xi)統性(xing)撤離(li)現象。尤其(qi)是(shi)新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)在對外(wai)(wai)開放、外(wai)(wai)資(zi)占比較低的初期(qi)階段，外(wai)(wai)資(zi)長期(qi)入場(chang)進程并(bing)未因(yin)金(jin)(jin)融危(wei)機(ji)而中斷。

　　最(zui)后(hou)，從滬深股(gu)通資金(jin)(jin)結構(gou)來看，交(jiao)(jiao)易性資金(jin)(jin)引發(fa)的(de)(de)減持(chi)(chi)壓(ya)力相(xiang)對可(ke)(ke)(ke)控。國(guo)盛證券認(ren)為(wei)，北向資金(jin)(jin)持(chi)(chi)倉(cang)中約有四分(fen)之一左右(you)的(de)(de)交(jiao)(jiao)易盤，其中包括對沖基金(jin)(jin)、量化基金(jin)(jin)及短線交(jiao)(jiao)易型(xing)資金(jin)(jin)。正是由于交(jiao)(jiao)易盤資金(jin)(jin)的(de)(de)存(cun)在(zai)，使得北向資金(jin)(jin)受市(shi)(shi)場情(qing)緒(xu)、外圍波動等因(yin)素影響，去(qu)(qu)調整風險(xian)敞口(kou)甚至追漲(zhang)殺(sha)跌。但北向資金(jin)(jin)持(chi)(chi)倉(cang)中七成(cheng)以(yi)上大致可(ke)(ke)(ke)歸為(wei)長線配置型(xing)資金(jin)(jin)，該類資金(jin)(jin)在(zai)過去(qu)(qu)數(shu)次市(shi)(shi)場波動中均未出(chu)現明顯減倉(cang)。因(yin)此，因(yin)外圍市(shi)(shi)場波動而(er)引發(fa)的(de)(de)交(jiao)(jiao)易性資金(jin)(jin)減持(chi)(chi)壓(ya)力相(xiang)對可(ke)(ke)(ke)控。

　　本輪(lun)外(wai)資流出(chu)或接近尾聲

　　中金(jin)公司(si)分析認(ren)為，本輪海外(wai)資(zi)金(jin)流(liu)出正逐步(bu)接(jie)近尾聲。

　　中(zhong)(zhong)金公司估算，包(bao)括(kuo)主(zhu)動和(he)被(bei)動在(zai)內的(de)海(hai)(hai)外(wai)機構權益類基金凈資產規(gui)(gui)模合計約(yue)為10萬億(yi)至15萬億(yi)美元，其中(zhong)(zhong)對(dui)中(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)場的(de)配置(zhi)綜合占比可能在(zai)4至5個點左右。海(hai)(hai)外(wai)機構資金規(gui)(gui)模每1個百分點的(de)流入(ru)或流出(chu)，可能帶來約(yue)1000億(yi)至1500億(yi)美元資金波動，對(dui)應(ying)到(dao)A股約(yue)在(zai)10億(yi)至15億(yi)美元的(de)水平(ping)。

　　中金(jin)(jin)公司(si)預測本輪(lun)(lun)資(zi)(zi)金(jin)(jin)波(bo)動程度可能小于2008年，但比過去10年中其他幾輪(lun)(lun)資(zi)(zi)金(jin)(jin)波(bo)動要(yao)大。本輪(lun)(lun)滬深股通北(bei)向(xiang)(xiang)資(zi)(zi)金(jin)(jin)凈流出的累計規模可能會(hui)達到(dao)800億至(zhi)1000億元人民幣。目前看(kan)，滬深港通北(bei)向(xiang)(xiang)資(zi)(zi)金(jin)(jin)從(cong)高點累計已經凈流出750億元左右人民幣，本輪(lun)(lun)流出或(huo)逐(zhu)步接近尾(wei)聲。

　　“中國疫(yi)情防控態勢持續向(xiang)好，A股市場(chang)估值較低，政(zheng)策(ce)空間(jian)相對(dui)充足(zu)，中期(qi)前景(jing)不宜過度(du)悲(bei)觀。”中金公(gong)司表示。