最近兩個交易日，A股(gu)市(shi)(shi)場表現強勢(shi)，一些(xie)行業(ye)龍(long)頭總(zong)市(shi)(shi)值紛紛躍(yue)上新(xin)臺階。標志性的事件是，11月5日五糧液(ye)總(zong)市(shi)(shi)值突破1萬億(yi)(yi)元，成為(wei)深(shen)市(shi)(shi)首(shou)只、滬深(shen)兩市(shi)(shi)第八只總(zong)市(shi)(shi)值超過1萬億(yi)(yi)元的股(gu)票。

　　機構人士表示(shi)，部分行業龍頭股不斷走強，驅動因素(su)來自多個方面(mian)：A股估值體(ti)系重塑，向(xiang)成(cheng)熟市場靠攏；經濟結(jie)構轉型(xing)加速國內產業鏈集中度提升(sheng)；投資者結(jie)構出(chu)現機構化趨勢等。

　　龍頭市值躍上新臺階

　　說起個(ge)股(gu)總市(shi)值，繞不開貴(gui)州茅臺，貴(gui)州茅臺超2萬億元的總市(shi)值，打開了A股(gu)核心資產(chan)市(shi)值天花板。

　　在此背(bei)景下，部分(fen)行業龍頭的(de)總(zong)市(shi)值(zhi)也(ye)在朝著動輒數千億元(yuan)的(de)方向前進。Wind數據顯(xian)示，11月2日寧德時代總(zong)市(shi)值(zhi)突破6000億元(yuan)，最(zui)新(xin)總(zong)市(shi)值(zhi)為6254.64億元(yuan)。

　　11月4日美的集(ji)團總(zong)市值突破6000億元(yuan)(yuan)，最(zui)新總(zong)市值為6046.47億元(yuan)(yuan)。

　　11月5日，比亞(ya)迪總(zong)市值突破(po)5000億(yi)元(yuan)，達到5042.43億(yi)元(yuan)。五(wu)糧液總(zong)市值突破(po)1萬(wan)億(yi)元(yuan)，達到10069.28億(yi)元(yuan)。

　　總市值(zhi)的提升，離不(bu)開股(gu)價上(shang)(shang)漲，上(shang)(shang)述個股(gu)近期階段漲幅明顯(xian)，背后上(shang)(shang)漲邏輯各不(bu)相(xiang)同。

　　寧德(de)時(shi)代、比亞迪受益于(yu)新能源(yuan)汽(qi)車行(xing)業向好的發(fa)展(zhan)趨勢。一是(shi)《新能源(yuan)汽(qi)車產(chan)業發(fa)展(zhan)規劃（2021—2035年）》印發(fa)，從頂層制(zhi)度(du)(du)上(shang)為行(xing)業后續(xu)發(fa)展(zhan)指明方向；二是(shi)海內外需求(qiu)共振(zhen)，產(chan)銷兩旺，行(xing)業呈現高景氣度(du)(du)。

　　美的(de)集團受益于(yu)國內經濟持續復(fu)蘇，消費形(xing)勢好(hao)轉，內銷逐步恢復(fu)常(chang)態，出口訂(ding)單轉移，公司龍頭地位得到強化。

　　五糧液主要受益于(yu)(yu)白(bai)酒板塊整體估值提升。有機構指出，從(cong)今年前三個季度(du)來看(kan)，疫情對白(bai)酒企業(ye)的影響慢(man)慢(man)平復，整個行業(ye)正(zheng)趨于(yu)(yu)競爭格局良好的狀(zhuang)況。另(ling)外，五糧液業(ye)績(ji)超預期，公司前三季度(du)營(ying)收、凈利(li)潤均實現(xian)兩位(wei)數以上增(zeng)長。

　　這些龍(long)頭股上漲都有不同的(de)(de)因素催(cui)化(hua)。拉(la)長周期看，2017年以來，A股“二(er)八分化(hua)”加劇，表現出市值(zhi)越(yue)大漲得(de)越(yue)好的(de)(de)特(te)征。

　　四因素致“二八分化”

　　這幾(ji)年的(de)“二八分(fen)化(hua)(hua)”現象折射出A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場的(de)結構性行情。在(zai)華安證券(quan)策略分(fen)析師尹沿(yan)技看(kan)來，有以下四(si)個特征：行業間(jian)分(fen)化(hua)(hua)，市(shi)(shi)(shi)場風格從2009年以前的(de)周期(qi)與(yu)金(jin)融(rong)股(gu)領(ling)(ling)漲(zhang)，逐步向成長消費股(gu)轉變；行業內部分(fen)化(hua)(hua)，強(qiang)(qiang)者愈強(qiang)(qiang)；市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)分(fen)化(hua)(hua)，2017年以來大(da)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)股(gu)票不斷延續(xu)強(qiang)(qiang)勢表現；領(ling)(ling)漲(zhang)股(gu)票正(zheng)從低估值(zhi)(zhi)向高(gao)估值(zhi)(zhi)、小市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)向大(da)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)轉變。

　　出(chu)現這種(zhong)現象主(zhu)要有(you)四方面(mian)原因。首先，A股(gu)估值(zhi)體系正面(mian)臨(lin)重(zhong)構。國盛證券策略分析(xi)師張啟堯表示，以美日(ri)為(wei)代表的(de)成熟(shu)市(shi)場估值(zhi)體系建(jian)立在(zai)估值(zhi)與盈利高度匹配(pei)之上，優質公司、龍頭公司享受估值(zhi)溢價(jia)，這也(ye)更符合價(jia)值(zhi)投資(zi)的(de)本質。對于A股(gu)市(shi)場，伴隨著各(ge)路中長期資(zi)金持續(xu)流入，優質公司、龍頭公司估值(zhi)也(ye)將向成熟(shu)市(shi)場靠攏。

　　其次，經濟(ji)結構轉型加(jia)(jia)速(su)產(chan)業(ye)(ye)鏈各環節集(ji)(ji)中(zhong)度提升(sheng)(sheng)。興業(ye)(ye)證券策略(lve)分析師(shi)王德倫表(biao)示，在(zai)(zai)供給側(ce)改革背景(jing)下(xia)，產(chan)能出(chu)清(qing)、資本市場并(bing)購重(zhong)組加(jia)(jia)速(su)了產(chan)業(ye)(ye)整合(he)，環保戰略(lve)的(de)施行(xing)有利于工業(ye)(ye)龍(long)頭做大做強(qiang)，金(jin)融去杠(gang)桿(gan)則(ze)加(jia)(jia)速(su)金(jin)融業(ye)(ye)集(ji)(ji)中(zhong)度提升(sheng)(sheng)。而在(zai)(zai)消費升(sheng)(sheng)級(ji)背景(jing)下(xia)，消費龍(long)頭則(ze)憑借品(pin)牌(pai)、渠道加(jia)(jia)固護城河。在(zai)(zai)上中(zhong)游(you)原材(cai)料(liao)、中(zhong)游(you)制造業(ye)(ye)、下(xia)游(you)消費業(ye)(ye)及金(jin)融業(ye)(ye)范(fan)圍內，多行(xing)業(ye)(ye)呈現出(chu)集(ji)(ji)中(zhong)度持續提高(gao)的(de)趨(qu)勢。

　　再次，隨著(zhu)資本市(shi)場逐步(bu)對外(wai)(wai)開放，投資者機構(gou)化趨勢深化，龍頭(tou)公司(si)有望(wang)成為(wei)國內外(wai)(wai)資金(jin)的重點配置對象。王德倫認為(wei)，龍頭(tou)公司(si)的估值溢(yi)價有望(wang)隨著(zhu)外(wai)(wai)資加速進入而(er)進一步(bu)提(ti)升(sheng)。

　　最后，市場(chang)制度完善、投資理念(nian)長期化吸(xi)引資金向(xiang)頭部(bu)企(qi)業聚(ju)集。在市場(chang)資金導向(xiang)逐漸發(fa)生(sheng)變化的背景下，內生(sheng)增長穩定、現金流充裕的價值股投資機會不斷凸(tu)顯(xian)。

　　龍頭溢價有望持續

　　經過這兩(liang)年的結構性行情，“要(yao)買就選龍頭股”的策略越來越深入人心。

　　東吳證券策(ce)略分(fen)析(xi)師(shi)姚(yao)佩認為，未來仍要聚焦(jiao)龍頭股(gu)。從(cong)長期看，龍頭業績穩定性(xing)溢價有望持續(xu)上行。預計從(cong)今年(nian)12月到明年(nian)上半年(nian)，中國(guo)經濟復蘇及股(gu)市將領漲全(quan)球。資本市場改(gai)革進一(yi)步深化，大幅提(ti)高(gao)了(le)明年(nian)MSCI指數(shu)提(ti)高(gao)A股(gu)權重的可(ke)能性(xing)，而外資繼(ji)續(xu)流(liu)入將進一(yi)步推升(sheng)龍頭溢價。

　　尹沿(yan)技表(biao)示，未(wei)來(lai)個(ge)股機(ji)會(hui)仍然聚焦優質(zhi)龍(long)頭(tou)。當前“二八分化”顯(xian)示高估(gu)值(zhi)(zhi)、大市值(zhi)(zhi)龍(long)頭(tou)公司(si)作為核心資產，仍是(shi)資金聚集方(fang)向(xiang)。

　　方正證券策略研究(jiu)指(zhi)出，隨(sui)著注冊制改革全面(mian)推進以及(ji)退市(shi)制度的(de)日趨完善，股(gu)票(piao)市(shi)場將形成良性(xing)的(de)新陳代謝(xie)，這(zhe)將有利于流動性(xing)向(xiang)科技成長龍頭傾斜，最終抬高(gao)估(gu)值(zhi)(zhi)中樞。業績和(he)成長性(xing)相對較差(cha)的(de)公司(si)將被邊緣(yuan)化，估(gu)值(zhi)(zhi)中樞隨(sui)之下行。

　　不過，華泰證券認為，未來(lai)伴隨(sui)(sui)(sui)PPI增速(su)(su)(su)回(hui)(hui)升(sheng)(sheng)以及中美利(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)收窄(zhai)，龍(long)頭(tou)股(gu)(gu)超額收益或將趨弱。回(hui)(hui)顧以往PPI增速(su)(su)(su)回(hui)(hui)升(sheng)(sheng)期(qi)，非龍(long)頭(tou)股(gu)(gu)整體盈利(li)(li)會隨(sui)(sui)(sui)著經濟(ji)(ji)復蘇而改善，龍(long)頭(tou)股(gu)(gu)與(yu)全(quan)部(bu)A股(gu)(gu)盈利(li)(li)增速(su)(su)(su)差(cha)(cha)(cha)(cha)逐步(bu)收窄(zhai)。本輪經濟(ji)(ji)受疫情影響，短時(shi)間(jian)內觸底反彈，帶來(lai)消費龍(long)頭(tou)股(gu)(gu)與(yu)全(quan)部(bu)A股(gu)(gu)盈利(li)(li)增速(su)(su)(su)差(cha)(cha)(cha)(cha)的短期(qi)擴大，預計在(zai)PPI增速(su)(su)(su)隨(sui)(sui)(sui)著經濟(ji)(ji)基本面修復而達到(dao)峰值前(qian)，龍(long)頭(tou)股(gu)(gu)與(yu)全(quan)部(bu)A股(gu)(gu)盈利(li)(li)增速(su)(su)(su)差(cha)(cha)(cha)(cha)有(you)望(wang)收窄(zhai)。在(zai)PPI增速(su)(su)(su)見頂后，龍(long)頭(tou)股(gu)(gu)與(yu)全(quan)部(bu)A股(gu)(gu)盈利(li)(li)增速(su)(su)(su)差(cha)(cha)(cha)(cha)有(you)望(wang)再(zai)度拉大。