2021年，可能是上(shang)證指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)歷史(shi)上(shang)振幅最(zui)小的一年。分析(xi)人士(shi)表示(shi)，這(zhe)是由流動性托(tuo)底(di)與估值壓力疊(die)加、“茅指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)”下行與“寧指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)”上(shang)升共存(cun)、市場參與主體(ti)轉變等(deng)多因(yin)素導致的。展望2022年，部分券商機構表示(shi)，基于均值回歸，股(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)波(bo)動會(hui)加大。也(ye)有觀點認為，股(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)低波(bo)動趨(qu)勢仍將延續。

　　多因素導致低振幅

　　截(jie)至(zhi)12月(yue)20日，上(shang)證(zheng)指數年內最高點為3731.69點，最低點為3312.72點，振幅為12.06%，低于(yu)2017年的13.98%。按(an)照目(mu)前走勢(shi)，今年有(you)可能成(cheng)為史上(shang)波動最小的一年。

　　“波動大”是過去A股留給人們的主(zhu)要印象(xiang)之一，歷史上多個(ge)年(nian)份滬(hu)指振幅超100%，即使是結構性(xing)牛(niu)市(shi)的2019年(nian)和2020年(nian)，滬(hu)指振幅也(ye)不小，分別為33.98%、27.15%。那么，今年(nian)滬(hu)指為何會呈現(xian)低波動呢？

　　東吳證券財富(fu)管(guan)理部投資顧(gu)問(wen)孫瑋表示，這(zhe)(zhe)主要由(you)三方(fang)面因素造成：第一(yi)，流動性托底與(yu)估值壓力(li)相(xiang)互(hu)作用。一(yi)方(fang)面，與(yu)歷年(nian)(nian)相(xiang)比，今年(nian)(nian)市場(chang)流動性仍較(jiao)為充沛，這(zhe)(zhe)就給股(gu)市定下了震蕩上行的基調。另一(yi)方(fang)面，過去兩年(nian)(nian)機構持續重倉的消(xiao)費、醫藥(yao)等權重品種(zhong)，估值壓力(li)開始顯(xian)現，市場(chang)需(xu)要時間去消(xiao)化。

　　第二(er)，經過2019年(nian)、2020年(nian)兩年(nian)結構(gou)性行情(qing)，市場參與(yu)主體(ti)正在由個人投資(zi)者轉(zhuan)變(bian)為(wei)(wei)機構(gou)投資(zi)者。而機構(gou)的(de)(de)投資(zi)決策以及(ji)操作思路與(yu)散(san)戶的(de)(de)追漲殺跌(die)習慣有著明顯(xian)不(bu)同，機構(gou)投資(zi)者更看(kan)重估(gu)值與(yu)長期投資(zi)回報(bao)，持有時(shi)間也(ye)較長，這就起到了(le)市場穩定器(qi)的(de)(de)作用(yong)。但(dan)從(cong)微觀角度來(lai)看(kan)，機構(gou)投資(zi)者在穩定指數(shu)的(de)(de)同時(shi)，由于其分析手段相似，持倉板塊(kuai)(kuai)往(wang)往(wang)較為(wei)(wei)集中，從(cong)而使得(de)板塊(kuai)(kuai)的(de)(de)波動明顯(xian)增加。

　　第(di)三(san)，今年(nian)以(yi)來(lai)(lai)市場風格驟變，從“以(yi)大為美”過渡到追捧小(xiao)市值股票。“寧指數(shu)”給大盤帶來(lai)(lai)上(shang)行動力，正好對(dui)沖“茅指數(shu)”帶來(lai)(lai)的(de)下行壓力。

　　值得注意(yi)的(de)(de)是(shi)，創業板(ban)指今(jin)(jin)年振幅(fu)表(biao)現(xian)正常(chang)，截至12月(yue)20日(ri)，為32.77%。“今(jin)(jin)年創業板(ban)指表(biao)現(xian)顯(xian)得活躍許(xu)多，以寧德時代為代表(biao)的(de)(de)新(xin)能(neng)源主題受到市場認(ren)可，但由于新(xin)能(neng)源板(ban)塊占指數權重遠不及各類(lei)‘茅’龍頭，因此就(jiu)出現(xian)大(da)盤波動不大(da)、行情(qing)平淡的(de)(de)錯(cuo)覺(jue)。”孫(sun)瑋分析(xi)稱。

　　明年波動會否加大

　　針對2022年滬(hu)指(zhi)波動(dong)情況，市場上(shang)有兩(liang)種觀(guan)點(dian)，一種觀(guan)點(dian)認為，滬(hu)指(zhi)大概率(lv)波動(dong)加(jia)大。“在今年上(shang)證(zheng)指(zhi)數、滬(hu)深300指(zhi)數、萬得全A指(zhi)數振幅(fu)都明顯偏低的背景下，2022年指(zhi)數振幅(fu)向歷(li)史均(jun)值回歸是大概率(lv)事件。”海通證(zheng)券策略團(tuan)隊表示。

　　方正證券策略分析師趙偉表示，2022年大盤走勢或(huo)為先(xian)揚后抑(yi)，波動(dong)幅度將遠超2021年。波動(dong)范圍(wei)有望落在3250點(dian)-4230點(dian)區(qu)間。

　　華西證(zheng)券(quan)策略分析師李立峰表示，2022年(nian)(nian)股(gu)(gu)指波(bo)動將由(you)(you)盈(ying)利驅(qu)(qu)動轉(zhuan)為估(gu)值驅(qu)(qu)動為主，因此(ci)市(shi)場波(bo)動將相(xiang)應(ying)增加(jia)。“2022年(nian)(nian)A股(gu)(gu)企業盈(ying)利同比增速將整(zheng)體回(hui)(hui)落(luo)(luo)，預(yu)計由(you)(you)22.55%回(hui)(hui)落(luo)(luo)至5.27%，剔除金融(rong)板塊(kuai)后將回(hui)(hui)落(luo)(luo)至3.56%。這意味(wei)著，2022年(nian)(nian)A股(gu)(gu)的盈(ying)利對股(gu)(gu)指仍有正貢獻，但相(xiang)較于2021年(nian)(nian)，盈(ying)利驅(qu)(qu)動的權重明(ming)顯變小(xiao)，而更(geng)多將受(shou)估(gu)值波(bo)動的影響。”李立峰表示。

　　另(ling)一(yi)種(zhong)觀點認(ren)為(wei)，2022年(nian)滬(hu)指將延續低振幅，不會有(you)太(tai)大(da)的波動。興業(ye)證券全球首席(xi)策略分(fen)析(xi)師張憶(yi)東表(biao)示：“2022年(nian)依然不是上(shang)證指數的大(da)年(nian)，但指數波動中樞會提升(sheng)，預計在3500-3800點區間，向上(shang)和向下的空間都有(you)，但不會很大(da)。”

　　孫瑋認為，明年股指振幅加大與否，要(yao)(yao)考慮內外兩方(fang)面因(yin)素。外部因(yin)素方(fang)面，作為全球資本(ben)市場中的(de)一員，A股走勢也(ye)將(jiang)(jiang)受到全球流動(dong)性變化的(de)影(ying)響，2022年美聯儲緊(jin)縮政策已成(cheng)必然(ran)，這會(hui)影(ying)響到北向(xiang)資金的(de)動(dong)向(xiang)。同時，2022年疫情一旦有(you)了真正(zheng)意義上的(de)好轉，將(jiang)(jiang)會(hui)對(dui)全球經(jing)濟帶來(lai)明顯(xian)(xian)提(ti)振，這也(ye)是重要(yao)(yao)的(de)外部變量。內部因(yin)素方(fang)面，明年全面牛市的(de)基礎仍顯(xian)(xian)不(bu)足(zu)，“茅(mao)指數(shu)”與“寧指數(shu)”孰(shu)強(qiang)孰(shu)劣(lie)是主要(yao)(yao)看點(dian)。預計主板權重股中的(de)金融、消費等板塊不(bu)會(hui)持(chi)續(xu)性走強(qiang)。因(yin)此，“指數(shu)低波動(dong)”與“板塊高波動(dong)”并存的(de)情況將(jiang)(jiang)在2022年延續(xu)。

　　關注四大產業鏈機會

　　雖然(ran)市場各(ge)方對2022年股指(zhi)波動是(shi)否變(bian)大有所(suo)分(fen)歧，但(dan)普遍(bian)認為2022年市場仍將以(yi)結構行情為主。

　　從(cong)產業鏈(lian)角度來(lai)看，孫瑋表示，隨著上(shang)游行業如銅、煤炭(tan)、鋰(li)、硅等大宗原材料(liao)價格上(shang)漲告一段落，無論(lun)是(shi)光伏、新(xin)能源(yuan)車還(huan)是(shi)其他行業，2022年產業鏈(lian)中下游企業更加值(zhi)得期待。

　　國(guo)金證券看(kan)好四大產(chan)業鏈：一是新(xin)能(neng)(neng)源產(chan)業鏈，包括(kuo)光伏組(zu)件、逆(ni)變器、儲能(neng)(neng)、新(xin)能(neng)(neng)源材(cai)料等。“雙(shuang)碳”目標之(zhi)下能(neng)(neng)源轉(zhuan)型持續(xu)(xu)加速，風光電(dian)等可再生能(neng)(neng)源產(chan)業鏈延續(xu)(xu)高增長的(de)確定性(xing)較(jiao)高。二(er)是電(dian)動與智能(neng)(neng)汽(qi)車產(chan)業鏈，包括(kuo)功率半導體(ti)(ti)、熱管理、連接(jie)器、車載電(dian)子與通(tong)信等。長期來看(kan)，新(xin)能(neng)(neng)源汽(qi)車滲透率將(jiang)持續(xu)(xu)提(ti)升，短(duan)期補(bu)庫需求支撐相關產(chan)業鏈景(jing)氣(qi)度(du)。三是智能(neng)(neng)制造產(chan)業鏈，包括(kuo)高端(duan)設備、零部件、工(gong)控(kong)自動化等。伴隨(sui)高質量發(fa)展轉(zhuan)型，制造升級將(jiang)持續(xu)(xu)加速，其中(zhong)智能(neng)(neng)制造是最明確的(de)方(fang)向。四是創(chuang)(chuang)新(xin)藥產(chan)業鏈，包括(kuo)原料藥和中(zhong)間體(ti)(ti)、CXO等。近(jin)年來國(guo)產(chan)創(chuang)(chuang)新(xin)藥在加快(kuai)崛(jue)起，創(chuang)(chuang)新(xin)藥產(chan)業鏈景(jing)氣(qi)度(du)延展。