A股IPO節奏放緩，但市場(chang)預期(qi)中的(de)“蹺蹺板效應”沒有(you)出現(xian)，并購市場(chang)仍是乍暖(nuan)還寒。

　　iFind數據顯示(shi)，以首次(ci)公告日為計，上半年A股(gu)市場共(gong)披(pi)露1013起并購事件，同比減少15.93%。業務(wu)一線的感(gan)受亦是如此(ci)，多位投行人士反映，盡管外界對并購預期較高，但并購市場似乎“叫好(hao)不叫座”，實際成交不及預期。

　　不(bu)過，市(shi)場整體弱勢(shi)之下(xia)，亦不(bu)乏積極信號。二季度(du)以來(lai)(lai)，上(shang)(shang)市(shi)公司并(bing)購熱情有(you)所(suo)升溫(wen)，A股共披(pi)露571起(qi)并(bing)購事件(jian)，環比增(zeng)長29.19%。同時(shi)，以生(sheng)物醫藥、機械設(she)備、電子為首(shou)的(de)“硬科技”行業(ye)(ye)中，圍繞產業(ye)(ye)鏈上(shang)(shang)下(xia)游的(de)并(bing)購活動逐漸增(zeng)多。聯儲(chu)證券(quan)總經(jing)(jing)理(li)助理(li)、并(bing)購業(ye)(ye)務部負責人尹(yin)中余表示，受談(tan)判周期、估值(zhi)消(xiao)化等因(yin)素的(de)影響(xiang)，上(shang)(shang)半年落地(di)的(de)并(bing)購交易不(bu)多。但(dan)據(ju)其觀(guan)察，產業(ye)(ye)界已(yi)經(jing)(jing)意識到整合的(de)魅力，產業(ye)(ye)并(bing)購會(hui)在(zai)一段時(shi)間(jian)后為市(shi)場帶來(lai)(lai)驚喜(xi)，也一定會(hui)為資本市(shi)場注(zhu)入新的(de)活力。

　　A股并購熱情待進一步激活

　　整(zheng)體上(shang)看，上(shang)半年A股(gu)并購市場略有降溫。據iFind數據，以(yi)首次(ci)公告日為計，上(shang)半年A股(gu)市場共披露1013起并購事件，對比去年同(tong)期的1205起，減少15.93%。

　　在(zai)嚴(yan)把IPO入口關的情況下(xia)，外界對并(bing)購(gou)(gou)寄予(yu)厚(hou)望，但為(wei)何并(bing)購(gou)(gou)市(shi)場反而(er)降溫？從(cong)買方(fang)(fang)視角而(er)言，北京一位產業資本人士(shi)認為(wei)，IPO收(shou)緊只是導致并(bing)購(gou)(gou)賣方(fang)(fang)積(ji)極性增強，但買方(fang)(fang)意愿并(bing)未被影響。并(bing)購(gou)(gou)是高風險行為(wei)，目前(qian)大部分產業資本以觀望為(wei)主，并(bing)購(gou)(gou)很難(nan)迅速活(huo)躍起來。

　　從賣方(fang)視角來看，并(bing)購(gou)標(biao)的(de)的(de)估(gu)值(zhi)消化、博弈仍需要時(shi)間。尤其(qi)是在此前IPO預期(qi)下，大量擬上市企業估(gu)值(zhi)較高，跟(gen)并(bing)購(gou)交易(yi)要求(qiu)的(de)估(gu)值(zhi)存在一定(ding)(ding)差(cha)距。尹中余透(tou)露：“過去很多公(gong)(gong)司對標(biao)IPO來定(ding)(ding)的(de)估(gu)值(zhi)，動輒30倍、40倍的(de)市盈率，現在攔腰斬斷一半，買(mai)方(fang)還(huan)是嫌貴。上市公(gong)(gong)司之間的(de)控制權(quan)交易(yi)也面臨這(zhe)種(zhong)問題(ti)，有(you)的(de)公(gong)(gong)司在巔峰時(shi)期(qi)市值(zhi)沖到上百(bai)億元(yuan)，現在可能回(hui)落(luo)到30億元(yuan)，轉讓(rang)控制權(quan)時(shi)卻(que)要求(qiu)按60億元(yuan)估(gu)值(zhi)來談，很難(nan)談攏。”

　　更深層次的原因是(shi)，當前(qian)A股并(bing)購重組正逐漸(jian)從(cong)套利邏輯轉向產業邏輯。尹(yin)中余介紹，在2015年、2016年的并(bing)購“狂熱期”，不管是(shi)賣殼(ke)還是(shi)跨界并(bing)購，只要(yao)看殼(ke)的市(shi)值大小、殼(ke)費(fei)高低、上市(shi)公司(si)資產能(neng)否變現等三(san)個指標，交(jiao)易只需幾個星期就能(neng)敲定。

　　產業(ye)并購(gou)則對交易提出了更多(duo)要(yao)求，買(mai)方要(yao)在估值合(he)適(shi)的(de)基礎上，考察標的(de)的(de)現金流、成長性、技術先(xian)進性，還要(yao)看雙方團隊能(neng)否(fou)融(rong)合(he)、產業(ye)上能(neng)否(fou)有“1+1＞2”的(de)效應等。所以產業(ye)并購(gou)的(de)撮(cuo)合(he)難度更大、談判周期更長，交易落(luo)地也(ye)會相對更少(shao)、更晚。

　　“硬科技”企業“先行一步”

　　從行業來看，“硬科技(ji)”成色更足的(de)行業在并(bing)(bing)購上更為積極踴躍(yue)。據上海證券報記者不完(wan)全統(tong)計，以生物醫藥、機械設備、電子為代(dai)表的(de)行業，是上半(ban)年并(bing)(bing)購市(shi)場的(de)“主力軍”，分別披露了95起、84起和84起并(bing)(bing)購事項。

　　6月下旬，緊(jin)跟著“科創板八條”的(de)節(jie)奏，多家科創板公(gong)司更是(shi)“扎堆”披露了并(bing)購(gou)方案。如艾(ai)迪藥(yao)(yao)業擬通過支付現(xian)金購(gou)買華西銀峰、湖南可成(cheng)、許志(zhi)懷、陳雷、姚(yao)繁(fan)狄(di)合計(ji)持有的(de)南京南大(da)(da)藥(yao)(yao)業有限責(ze)任公(gong)司（下稱(cheng)“南大(da)(da)藥(yao)(yao)業”）31.16%的(de)股權(quan)，交(jiao)易價格(ge)約1.5億元。本(ben)次并(bing)購(gou)完(wan)成(cheng)后，公(gong)司將(jiang)直接持有南大(da)(da)藥(yao)(yao)業51.13%的(de)股權(quan)。

　　電(dian)子行業亦是重磅并購(gou)頻出。納芯微(wei)公告稱，擬通過現金方式收購(gou)麥歌恩，以(yi)進一步(bu)豐富公司磁編(bian)碼、磁開(kai)關等(deng)磁傳感(gan)器的(de)(de)產(chan)品(pin)品(pin)類，與現有的(de)(de)磁傳感(gan)器產(chan)品(pin)形成互補。交易(yi)對價總計(ji)7.93億元，交易(yi)完成后，納芯微(wei)將直接(jie)及間接(jie)持(chi)有麥歌恩79.31%股份。

　　從(cong)產(chan)業(ye)周期而(er)言，部分(fen)行業(ye)近(jin)(jin)幾(ji)年(nian)的(de)確迎來了(le)并購(gou)(gou)的(de)時(shi)間窗(chuang)口(kou)。納芯微(wei)戰(zhan)略(lve)投資(zi)中(zhong)心總監張龍(long)向(xiang)記者分(fen)析道(dao)，并購(gou)(gou)是模(mo)擬芯片公司發展不可避免的(de)一環(huan)，當前(qian)資(zi)產(chan)端的(de)價格整體在下(xia)行，預計近(jin)(jin)幾(ji)年(nian)是半導體行業(ye)的(de)最(zui)佳并購(gou)(gou)時(shi)間。納芯微(wei)早在上市(shi)前(qian)就開始了(le)相應布局，一方(fang)面(mian)建立戰(zhan)略(lve)投資(zi)中(zhong)心，圍繞戰(zhan)略(lve)方(fang)向(xiang)進行投資(zi)布局和并購(gou)(gou)機會挖掘，另一方(fang)面(mian)內(nei)部持續進行組織能力提升和流程IT建設(she)、增強并購(gou)(gou)后整合能力。

　　業內(nei)預計(ji)，隨(sui)著(zhu)“科創(chuang)板八(ba)條”的(de)落地，“硬(ying)(ying)科技(ji)”企業的(de)并購(gou)(gou)活動(dong)有望更(geng)加(jia)活躍(yue)。“科創(chuang)板八(ba)條”提出：“提高并購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)估(gu)值包容(rong)性，支持(chi)科創(chuang)板上市公司(si)收購(gou)(gou)優質未盈利‘硬(ying)(ying)科技(ji)’企業。豐富支付工(gong)具，鼓勵綜合(he)運用股份、現金、定向(xiang)可(ke)轉債等方式(shi)實施并購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)，開展(zhan)股份對(dui)價分期(qi)支付研究(jiu)。”有上市公司(si)董事長表(biao)示，并購(gou)(gou)系列新(xin)政對(dui)其最大的(de)吸引力(li)，便是支付方式(shi)上的(de)創(chuang)新(xin)，這將(jiang)明顯調動(dong)企業的(de)積(ji)極(ji)性。

　　產業整合趨勢漸成

　　與往(wang)年相比，上(shang)市公司群體對基于(yu)產業(ye)邏輯的并購更為認可。有投行人(ren)士透露(lu)，在上(shang)半(ban)年好幾單項目中，交(jiao)易(yi)雙方(fang)在見(jian)面前興致(zhi)并不高，但(dan)一碰頭卻“一拍即合(he)”，彼(bi)此在產業(ye)整(zheng)合(he)上(shang)能迅速達成默契。

　　“有(you)的項(xiang)目在(zai)接(jie)洽(qia)前(qian)，上市(shi)公司和標(biao)的公司都懷疑：這(zhe)樣的并購有(you)意義嗎？但等(deng)我們(men)把他(ta)(ta)們(men)拉到一(yi)塊，尤其是(shi)在(zai)現場參觀完工廠之后，雙(shuang)方立馬(ma)擁抱起來！買(mai)方感慨道，在(zai)國內走(zou)了無數(shu)個地方，終于找到有(you)工匠精神的上游企業，這(zhe)正是(shi)他(ta)(ta)們(men)需要的。賣方同(tong)樣驚(jing)喜，因為創(chuang)始人(ren)(ren)已經(jing)年逾古稀，正愁找不到接(jie)班人(ren)(ren)，買(mai)方正是(shi)他(ta)(ta)想培養的接(jie)班人(ren)(ren)。”前(qian)述(shu)投行人(ren)(ren)士舉(ju)例道。

　　有(you)并購專家分析(xi)稱(cheng)，中(zhong)(zhong)國當前的(de)產(chan)業(ye)(ye)結構(gou)與海外存(cun)在明顯差異(yi)，產(chan)業(ye)(ye)整(zheng)合大有(you)可(ke)為。海外成(cheng)熟市場的(de)產(chan)業(ye)(ye)，比如汽車、電子、醫(yi)療等行業(ye)(ye)，已經歷過數(shu)次(ci)整(zheng)合，但中(zhong)(zhong)國的(de)各(ge)個產(chan)業(ye)(ye)還非(fei)常(chang)分散(san)。隨著中(zhong)(zhong)國經濟增長中(zhong)(zhong)樞下移，企業(ye)(ye)增長從需求側轉向(xiang)供給側，產(chan)業(ye)(ye)本(ben)身對整(zheng)合的(de)訴求更加強烈。

　　與此(ci)同時(shi)，很多(duo)第一代(dai)創(chuang)業(ye)(ye)者已經到了放(fang)手的關口，這相(xiang)當于為產業(ye)(ye)并購(gou)“添了把柴(chai)”。“越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)的企(qi)(qi)業(ye)(ye)家，開始(shi)愿意考(kao)慮出讓(rang)控股權，當然，企(qi)(qi)業(ye)(ye)相(xiang)當于他(ta)們一手養大的孩子，做出決定還(huan)是比較糾結的。”前(qian)述并購(gou)專家稱。

　　整體來(lai)看，在(zai)政策強力支持下，基于(yu)產業整合的(de)大型(xing)并(bing)(bing)(bing)(bing)購交易有望越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)。今年以(yi)來(lai)，圍繞并(bing)(bing)(bing)(bing)購重組的(de)重磅政策輪番出(chu)爐。多(duo)位并(bing)(bing)(bing)(bing)購專家(jia)、投行人士認(ren)為，監管層(ceng)正旗幟鮮明支持上(shang)市(shi)(shi)公司(si)借力并(bing)(bing)(bing)(bing)購重組做大做強，預計上(shang)市(shi)(shi)公司(si)的(de)并(bing)(bing)(bing)(bing)購熱情將(jiang)繼(ji)續回升。