【研究報告(gao)內容摘要】

　　公司(si)是國(guo)內(nei)純(chun)堿(jian)和(he)粘(zhan)膠(jiao)短(duan)(duan)(duan)纖(xian)雙龍(long)頭企業,同時發展氯堿(jian)和(he)有(you)機硅兩大產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)。公司(si)純(chun)堿(jian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能340萬噸(dun)(dun)/年(nian),2017產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)市場(chang)占(zhan)有(you)率(lv)約13%;粘(zhan)膠(jiao)短(duan)(duan)(duan)纖(xian)維(wei)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能50萬噸(dun)(dun)/年(nian),2017產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)市場(chang)占(zhan)有(you)率(lv)約16%,新增在建產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能20萬噸(dun)(dun),建成(cheng)后短(duan)(duan)(duan)纖(xian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能達到70萬噸(dun)(dun),進(jin)一(yi)步提升龍(long)頭地位。燒堿(jian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能分別為53萬噸(dun)(dun)/年(nian)、聚氯乙烯(xi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能50.5萬噸(dun)(dun)/年(nian),有(you)機硅產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能20萬噸(dun)(dun)。公司(si)領(ling)先產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能規(gui)模使得公司(si)單位生產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)成(cheng)本具有(you)一(yi)定(ding)優勢。公司(si)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)質量優秀,純(chun)堿(jian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)散裝化率(lv)、重質化率(lv)以及低鹽化率(lv)三項指標(biao)均居行(xing)業第一(yi)位,“三友”牌純(chun)堿(jian)為中國(guo)馳(chi)名商(shang)標(biao);公司(si)短(duan)(duan)(duan)纖(xian)堅持高端(duan)和(he)差異化的定(ding)位,國(guo)內(nei)首家通過了(le)歐洲(zhou)一(yi)級生態紡織品(pin)(pin)質量認證(zheng),質量行(xing)業領(ling)先。公司(si)營(ying)業收入主要(yao)來自于各類化工產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin),占(zhan)總體營(ying)收92.57%。

　　公(gong)(gong)司(si)(si)在國內首(shou)創了(le)(le)(le)以“兩堿(jian)一化”為主,熱(re)力供應、精細化工(gong)等為輔的(de)循環經濟體(ti)系,氯(lv)堿(jian)的(de)廢堿(jian)渣(zha)循環利(li)用(yong)部分替代石灰(hui)石,降(jiang)(jiang)低了(le)(le)(le)原料(liao)端(duan)石灰(hui)石的(de)使(shi)用(yong)量;海水(shui)淡(dan)化的(de)濃鹽(yan)水(shui)通(tong)過管道進(jin)入公(gong)(gong)司(si)(si)用(yong)作生產(chan)純堿(jian),降(jiang)(jiang)低了(le)(le)(le)原鹽(yan)的(de)使(shi)用(yong)量,以氯(lv)堿(jian)為中(zhong)樞,純堿(jian)、粘膠短纖維、有(you)機硅等產(chan)品上(shang)下游(you)有(you)機串聯,資(zi)源的(de)循環利(li)用(yong)和(he)能量的(de)梯級利(li)用(yong)大(da)大(da)降(jiang)(jiang)低了(le)(le)(le)公(gong)(gong)司(si)(si)成本(ben)。公(gong)(gong)司(si)(si)產(chan)業(ye)鏈縱向發展,既(ji)保障了(le)(le)(le)上(shang)游(you)原料(liao)供應的(de)穩定(ding),又充分減少運輸(shu)環節提(ti)(ti)高產(chan)品利(li)潤。公(gong)(gong)司(si)(si)雖然沒有(you)進(jin)行股權激(ji)勵,但是充分依據員(yuan)工(gong)業(ye)績進(jin)行績效考(kao)核,調動了(le)(le)(le)員(yuan)工(gong)的(de)積(ji)極(ji)性(xing),公(gong)(gong)司(si)(si)中(zhong)高層(ceng)管理人員(yuan)在新管理模式(shi)中(zhong)收入得(de)到大(da)幅提(ti)(ti)升,基(ji)層(ceng)員(yuan)工(gong)待遇也隨著公(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績增長得(de)到明顯提(ti)(ti)高,員(yuan)工(gong)積(ji)極(ji)性(xing)和(he)工(gong)作效果(guo)彰顯競爭力。

　　行業維持高(gao)景氣,行業集中度在提高(gao)。

　　純(chun)(chun)堿行(xing)(xing)業(ye)經歷(li)了2011-2015年(nian)市(shi)場下滑(hua)周期市(shi)場份額的(de)逐步提升,在2016年(nian)開始進入上行(xing)(xing)的(de)景氣周期,主要(yao)受全球經濟開始復(fu)蘇,國(guo)內供給側改(gai)革和環保高(gao)壓影響,2017年(nian)行(xing)(xing)業(ye)開工率保持在90%以上,展(zhan)望2018年(nian)國(guo)內房地產投(tou)資增速依(yi)舊保持10%左右的(de)增速,預示(shi)著后(hou)續(xu)需求依(yi)舊穩定(ding),而由于環保原因(yin),供給端(duan)預計不會(hui)有太(tai)大變(bian)化,因(yin)此2018年(nian)純(chun)(chun)堿依(yi)舊會(hui)保持高(gao)景氣狀(zhuang)態。

　　粘膠(jiao)短(duan)(duan)(duan)纖(xian)作為最接(jie)近棉花(hua)的親膚型纖(xian)維下游(you)需求一(yi)直穩定,每年(nian)大(da)約3-5%的增速(su),供給(gei)端2017粘膠(jiao)短(duan)(duan)(duan)纖(xian)產能(neng)增長率(lv)約為2.7%,整體呈現(xian)低速(su)增長的局面,由(you)于粘膠(jiao)短(duan)(duan)(duan)纖(xian)可以替代棉花(hua),隨著棉花(hua)種植面積的下滑,這部分缺口將主(zhu)要由(you)粘膠(jiao)短(duan)(duan)(duan)纖(xian)來替代,因此短(duan)(duan)(duan)纖(xian)市場也同(tong)樣將保持景氣(qi)狀態。

　　當前(qian)在生(sheng)態文明(ming)建(jian)設(she)的(de)背景(jing)下(xia),環保力度越發嚴厲(li),公司(si)燒堿和(he)有機硅作為高耗(hao)能(neng)高污染產(chan)業(ye)(ye),行(xing)業(ye)(ye)落(luo)后產(chan)能(neng)逐步退(tui)出市場,行(xing)業(ye)(ye)集中度在提(ti)高,產(chan)能(neng)將逐步向環保投(tou)入(ru)更大更安全的(de)領先公司(si)集中,也將導致細分行(xing)業(ye)(ye)的(de)產(chan)品價格(ge)保持穩定(ding),三(san)友作為行(xing)業(ye)(ye)龍頭公司(si)將繼續享受國家生(sheng)態文明(ming)建(jian)設(she)政策帶來的(de)紅利。

　　我們預計(ji)公司18-20年營業收入分(fen)別為(wei)(wei)227億(yi)/250億(yi)/275億(yi)元,歸母(mu)凈(jing)利潤為(wei)(wei)22.2億(yi)/25.6億(yi)/29億(yi)元,EPS為(wei)(wei)1.08/1.24/1.4,對(dui)應三年PE為(wei)(wei)8/6.9/6.1。首次(ci)評級(ji)給予“增持”評級(ji)。