【研(yan)究報(bao)告內(nei)容(rong)摘(zhai)要】

　　公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)營(ying)(ying)收(shou)(shou)逆勢快速增(zeng)(zeng)長(chang),凈(jing)利(li)(li)潤(run)率(lv)(lv)仍有提升(sheng)空(kong)間:2017年,在國內運(yun)營(ying)(ying)商資本開支持(chi)續下降的(de)背(bei)景下,公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)仍然實(shi)現(xian)了營(ying)(ying)收(shou)(shou)的(de)快速增(zeng)(zeng)長(chang),實(shi)現(xian):業(ye)務收(shou)(shou)入約210.6億元,同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)約21.3%;歸(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤(run)約8.3億元,同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)約8.5%。公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)收(shou)(shou)入增(zeng)(zeng)速顯著(zhu)高(gao)于(yu)華為(wei)、中興以及Ciena。綜合公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)和營(ying)(ying)業(ye)利(li)(li)潤(run)率(lv)(lv)的(de)變化情況(kuang)來看,我們(men)推測(ce)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)近幾(ji)年是(shi)在采用積極的(de)銷(xiao)售策略來獲取市(shi)場份額。因此,在公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)市(shi)場地位穩固(gu)之后,毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)和營(ying)(ying)業(ye)利(li)(li)潤(run)率(lv)(lv)應該(gai)有一(yi)定的(de)提升(sheng)空(kong)間。這就意味著(zhu),公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)凈(jing)利(li)(li)潤(run)率(lv)(lv)仍有提升(sheng)空(kong)間。

　　流(liu)量(liang)(liang)增長驅動城(cheng)域網(wang)(wang)擴(kuo)容(rong),OTN市場有望進入(ru)快(kuai)速增長期(qi):重度(du)應用的(de)大(da)帶(dai)寬(kuan)要(yao)求需(xu)(xu)(xu)要(yao)端到端的(de)大(da)帶(dai)寬(kuan)保證和高效的(de)大(da)帶(dai)寬(kuan)調(diao)度(du)。從技術角(jiao)度(du),我們(men)需(xu)(xu)(xu)要(yao)考(kao)慮如下幾個問題:1)帶(dai)寬(kuan)增長不能(neng)(neng)單純靠鋪設光纖解決,光纖直連方式面(mian)臨(lin)鋪設難(nan)度(du)和管理難(nan)度(du)的(de)雙(shuang)重問題;2)為了盡量(liang)(liang)縮短電路在故障時的(de)受損時間,電路需(xu)(xu)(xu)要(yao)靈活調(diao)度(du),帶(dai)寬(kuan)增長會導致調(diao)度(du)容(rong)量(liang)(liang)的(de)不斷增加;3)調(diao)度(du)容(rong)量(liang)(liang)不斷提升(sheng)直接導致設備功耗的(de)大(da)幅提高,業(ye)(ye)務發(fa)展的(de)過程中(zhong)不能(neng)(neng)忽視節能(neng)(neng)環保問題。數據流(liu)量(liang)(liang)的(de)快(kuai)速增長首先將使得(de)各級網(wang)(wang)絡業(ye)(ye)務負載大(da)幅提升(sheng),城(cheng)域網(wang)(wang)亟需(xu)(xu)(xu)擴(kuo)容(rong)升(sheng)級,并將促進OTN網(wang)(wang)絡向接入(ru)層下沉。2017年,中(zhong)國(guo)移動和中(zhong)國(guo)電信相繼進行了OTN設備的(de)集(ji)采(cai),以滿足網(wang)(wang)絡擴(kuo)容(rong)的(de)需(xu)(xu)(xu)求。OTN市場有望進入(ru)快(kuai)速增長期(qi)。

　　10G-PON的商用(yong)(yong)(yong)進程(cheng)已(yi)悄然開啟(qi),市(shi)場(chang)規模(mo)(mo)達200億(yi):我們相信,給用(yong)(yong)(yong)戶提供(gong)更高的接入速率是運營商爭奪用(yong)(yong)(yong)戶的必備技術條件。因(yin)此,我們認為10G-PON將(jiang)在未(wei)來2-3年內成為行業標配。目(mu)前中(zhong)(zhong)國電(dian)信已(yi)經在10G-PON建(jian)設進程(cheng)中(zhong)(zhong)領先一步(bu),我們認為中(zhong)(zhong)國移動和中(zhong)(zhong)國聯(lian)通一定會(hui)緊(jin)跟其步(bu)伐。根(gen)據(ju)(ju)Ovum的預(yu)測數據(ju)(ju)以及三(san)大運營商的光(guang)纖寬帶擴張戰(zhan)略,預(yu)計到2020年中(zhong)(zhong)國光(guang)纖寬帶用(yong)(yong)(yong)戶數大約為4億(yi)戶左右。根(gen)據(ju)(ju)這個(ge)用(yong)(yong)(yong)戶數規模(mo)(mo),我們預(yu)測需要大約800萬(wan)(wan)個(ge)10G-PON的OLT端口,減去中(zhong)(zhong)國電(dian)信已(yi)經采購的173萬(wan)(wan)個(ge),大約還需要新增627萬(wan)(wan)個(ge)。對應(ying)OLT市(shi)場(chang)規模(mo)(mo)大約在200億(yi)人民幣左右。

　　5G承(cheng)(cheng)載(zai)(zai)網(wang)(wang)(wang)有望(wang)部署(shu)OTN技術,塑造光通信設備市場新(xin)(xin)增長點:5G承(cheng)(cheng)載(zai)(zai)網(wang)(wang)(wang)是(shi)一(yi)個(ge)移(yi)動(dong)/寬(kuan)帶(dai)/云專線架構(gou)趨(qu)同的綜(zong)合承(cheng)(cheng)載(zai)(zai)網(wang)(wang)(wang),需要具(ju)備數(shu)10G-100G承(cheng)(cheng)載(zai)(zai)和1-2倍站點帶(dai)寬(kuan)演進(jin)、極(ji)低(di)時(shi)延、高精度時(shi)鐘架構(gou)基礎的能力(li),支(zhi)持(chi)移(yi)動(dong)&專線&寬(kuan)帶(dai)綜(zong)合承(cheng)(cheng)載(zai)(zai)靈活演進(jin)能力(li),同時(shi)末梢(shao)設備具(ju)備即(ji)插即(ji)用部署(shu)能力(li)。5G承(cheng)(cheng)載(zai)(zai)網(wang)(wang)(wang)絡由前傳(chuan)、中傳(chuan)、回傳(chuan)三部分組成。5G業務(wu)存在大(da)(da)帶(dai)寬(kuan)、低(di)時(shi)延的需求,OTN提供的大(da)(da)帶(dai)寬(kuan)、低(di)時(shi)延、一(yi)跳直達(da)的承(cheng)(cheng)載(zai)(zai)能力(li)具(ju)備天然優勢,能夠(gou)滿足5G業務(wu)的承(cheng)(cheng)載(zai)(zai)需求。5G移(yi)動(dong)通信網(wang)(wang)(wang)絡的商用將會(hui)給OTN市場帶(dai)來一(yi)個(ge)新(xin)(xin)增長點。

　　投資建議(yi):我們(men)預測,2018年(nian)(nian)(nian)-2020年(nian)(nian)(nian),公(gong)司(si)歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤分(fen)別(bie)為(wei):10.7億(yi)元(yuan)、13.0億(yi)元(yuan)和15.0億(yi)元(yuan),同(tong)比增速分(fen)別(bie)為(wei)29.6%、21.g%和15.4%;對應(ying)EPS分(fen)別(bie)為(wei)0.96元(yuan)、1.17元(yuan)和1.35元(yuan)。2018年(nian)(nian)(nian),公(gong)司(si)將迎來業(ye)績(ji)增長拐點。對比同(tong)行公(gong)司(si)估(gu)值(zhi),我們(men)給予公(gong)司(si)2018年(nian)(nian)(nian)30倍PE估(gu)值(zhi),6個月目標價28.8元(yuan),首(shou)次覆蓋給予“推(tui)薦(jian)”評級。