【研究(jiu)報告內(nei)容(rong)摘要(yao)】

　　公司(si)門店(dian)生鮮化(hua)改造顯成效，上(shang)調盈利預測   ; 

    永(yong)輝超市分別(bie)于2017 年12 月、2018 年1 月通過協議轉讓方式受讓紅(hong)旗連鎖(suo)合(he)計21%股(gu)份，受讓后(hou)成(cheng)為公(gong)司第二大股(gu)東。借(jie)助永(yong)輝的生鮮供應鏈優勢，紅(hong)旗連鎖(suo)于2018 年開始對(dui)現有(you)門店進行生鮮化改造，目前已顯現一定成(cheng)效。此外(wai)，公(gong)司門店整合(he)完成(cheng)帶(dai)動(dong)經(jing)營數據(ju)回升(sheng)，大數據(ju)應用或(huo)將進一步提(ti)升(sheng)公(gong)司經(jing)營質量，新網銀行則有(you)望為公(gong)司貢獻投資收益。我們(men)上調公(gong)司2018-2020 年EPS 為0.17/0.23/0.27 元，維持公(gong)司“增(zeng)持”評級。

　　永(yong)輝入股(gu)戰略賦(fu)能，門(men)店生鮮化改(gai)造引流增量

　　改造(zao)(zao)過(guo)程中(zhong)永輝(hui)通過(guo)強(qiang)大的(de)生鮮供應鏈為(wei)紅(hong)旗提供生鮮產品(pin)供應與(yu)配送服務，并(bing)對生鮮產品(pin)的(de)經營管理(li)進(jin)行一定指導。由于生鮮品(pin)類強(qiang)大的(de)引流作用(yong)，紅(hong)旗門店生鮮化改造(zao)(zao)后成效顯(xian)著，部分門店改造(zao)(zao)后銷量同比提升100%以上。截(jie)止2018 年(nian)(nian)6 月，公(gong)司已改造(zao)(zao)生鮮化門店30 余家(jia)，計劃2018 年(nian)(nian)首批改造(zao)(zao)門店150 家(jia)，并(bing)規劃未(wei)來(lai)在大多數門店內均引入生鮮品(pin)類，這(zhe)有(you)望為(wei)公(gong)司銷量增長起(qi)到較大促(cu)進(jin)作用(yong)。

　　收購整合基本完成，大(da)數據應用助力(li)進(jin)一(yi)步提質(zhi)增效

　　公(gong)司曾(ceng)于2015 年先后對(dui)紅艷(yan)超(chao)市(shi)(shi)、互惠超(chao)市(shi)(shi)、四海超(chao)市(shi)(shi)合計545 家(jia)門(men)(men)(men)店(dian)及部分(fen)資產(chan)進(jin)行了收購(gou)(gou)。由于收購(gou)(gou)之后需要對(dui)門(men)(men)(men)店(dian)、人(ren)員等多方面進(jin)行整合，公(gong)司坪(ping)效(xiao)、人(ren)效(xiao)等運營(ying)數據(ju)在2015-2016 年有所(suo)下(xia)滑，但自2017 年起已有明顯提升(sheng)，表明公(gong)司對(dui)收購(gou)(gou)門(men)(men)(men)店(dian)的整合已基(ji)本完(wan)成(cheng)。此外，公(gong)司近年來加強了對(dui)大數據(ju)的管理和應用，并通過數據(ju)分(fen)析(xi)優化商品結(jie)構、指導(dao)經營(ying)生產(chan)，有望同時(shi)助力公(gong)司毛利(li)(li)率的進(jin)一(yi)(yi)步提升(sheng)與(yu)費用率的進(jin)一(yi)(yi)步下(xia)降，帶動(dong)凈利(li)(li)率回升(sheng)。

　　社區(qu)生鮮&便利店成(cheng)為投資風口，一級(ji)市(shi)場標的(de)均獲(huo)較高估值(zhi)

　　2017 年以來(lai)社(she)區生鮮&便利店業態成為投資風口(kou)，各路(lu)資本紛(fen)紛(fen)入局(ju)，且均獲(huo)得較高估(gu)值(zhi)。2017 年11 月，生鮮傳(chuan)奇(qi)獲(huo)2 億元A 輪融(rong)資，投后估(gu)值(zhi)達到10 億元，對應(ying)PS 約為5 倍(bei)；2018 年6 月，Today 便利店獲(huo)3 億元B+輪融(rong)資，投后估(gu)值(zhi)超過30 億元，對應(ying)PS 約為3 倍(bei)。我們認為，在國家政(zheng)策支持(chi)、消(xiao)費者消(xiao)費習慣(guan)變遷、技術發展等多(duo)重因素的驅動下，社(she)區生鮮&便利店業態有(you)望在未(wei)來(lai)繼續(xu)保(bao)持(chi)高速增長并(bing)持(chi)續(xu)獲(huo)得資本高度關注(zhu)。

　　上調(diao)盈利預測，公司PE 已處(chu)于歷史低(di)位

　　考慮門店(dian)(dian)生鮮(xian)化改造對銷量的提升作用與(yu)新網(wang)銀行的投(tou)資收益，我們上調公司(si)(si)盈利(li)預(yu)測，預(yu)計(ji)2018-2020 年歸母(mu)凈(jing)利(li)潤分(fen)別為2.38/3.09/3.72 億元(yuan)（前(qian)值(zhi)為2.04/2.43/2.78 億元(yuan)）分(fen)別同比增長(chang)44.0%/29.9%/20.5%。從歷(li)史估(gu)(gu)值(zhi)水平(ping)看，公司(si)(si)目(mu)前(qian)PE（對應(ying)2018 年）處于歷(li)史較(jiao)低水平(ping)；從行業(ye)對標(biao)看，考慮到(dao)便利(li)店(dian)(dian)業(ye)態整(zheng)體增速高于超(chao)市(shi)，以及一級市(shi)場給予社區(qu)生鮮(xian)&便利(li)店(dian)(dian)業(ye)態的高估(gu)(gu)值(zhi)，我們認(ren)為公司(si)(si)相比超(chao)市(shi)同行可擁有估(gu)(gu)值(zhi)溢價(jia)(jia)。我們給予公司(si)(si)2017 年33-40 倍PE（對應(ying)PS 1-1.2 倍），調整(zheng)目(mu)標(biao)價(jia)(jia)至5.61-6.8元(yuan)，維持(chi)公司(si)(si)“增持(chi)”評(ping)級。

　　風(feng)險提示(shi)：1）生鮮業務發展不(bu)達(da)預期；2）成都市便利店行業競爭加劇。