【研究報告內容摘要】

　　對比劑小龍頭

　　公司是國內對(dui)(dui)比(bi)(bi)劑(ji)(ji)行(xing)業龍頭之一,產(chan)品(pin)包(bao)括碘(dian)(dian)(dian)海醇(chun)、碘(dian)(dian)(dian)帕醇(chun)、碘(dian)(dian)(dian)克沙(sha)醇(chun)和釓噴酸葡胺等(deng)。受益于低(di)配置CT/MRI配置審(shen)批放開、造影劑(ji)(ji)消費量提升等(deng)因素驅動,對(dui)(dui)比(bi)(bi)劑(ji)(ji)行(xing)業仍有望保(bao)持(chi)10-15%復(fu)合增(zeng)(zeng)速。進口替(ti)代+公司高端、低(di)基數產(chan)品(pin)碘(dian)(dian)(dian)帕醇(chun)、碘(dian)(dian)(dian)克沙(sha)醇(chun)中標省份增(zeng)(zeng)加,保(bao)持(chi)高增(zeng)(zeng)長;預計(ji)未來3年公司對(dui)(dui)比(bi)(bi)劑(ji)(ji)產(chan)品(pin)線整(zheng)體收(shou)入增(zeng)(zeng)速15-20%。

　　九味鎮心顆粒新入全國醫保(bao),逐步(bu)進入放量期,有望扭(niu)虧為盈

　　九味(wei)鎮(zhen)心(xin)顆粒(li)進入17年(nian)新版(ban)全國(guo)醫保(bao)目錄(lu),目前公司(si)在積(ji)極組建銷售隊伍和選擇(ze)代理(li)商,預計(ji)2018年(nian)起九味(wei)鎮(zhen)心(xin)顆粒(li)將(jiang)開始放(fang)量,逐步扭虧為盈,長期(qi)來(lai)看有望達到3-5億元的體量。

　　精準(zhun)醫療龍頭初(chu)顯,最(zui)大的預期(qi)差

　　公(gong)司參(can)股(gu)南京世和(he)(20.29%股(gu)權)和(he)武漢友芝友醫(yi)療(liao)(25%股(gu)權),分別是液體活檢(jian)--ctDNA檢(jian)測(ce)和(he)CTC檢(jian)測(ce)龍(long)頭,是國(guo)內精(jing)準醫(yi)療(liao)和(he)伴(ban)隨診(zhen)斷龍(long)頭,涵蓋腫瘤和(he)非(fei)腫瘤(心(xin)腦血管、代謝藥(yao)(yao)物(wu)等)個(ge)體化用(yong)藥(yao)(yao)基因檢(jian)測(ce),未(wei)來均(jun)(jun)有(you)在A股(gu)上市預期(qi),腫瘤和(he)非(fei)腫瘤個(ge)體化用(yong)藥(yao)(yao)基因檢(jian)測(ce)市場空間(jian)均(jun)(jun)巨大。

　　世和基因(yin):依托高(gao)通(tong)量(liang)檢(jian)測(ce)(ce)技術,在ctDNA檢(jian)測(ce)(ce)領(ling)域(yu)處(chu)于(yu)領(ling)先地位(wei),卡位(wei)優(you)勢明(ming)顯,處(chu)于(yu)爆發期。世和基因(yin)肺(fei)癌(ai)靶(ba)向藥物基因(yin)突變檢(jian)測(ce)(ce)試劑(ji)(ji)盒(高(gao)通(tong)量(liang)測(ce)(ce)序法)已經(jing)進(jin)入(ru)了(le)創新醫療器械特別審批(pi)通(tong)道,預(yu)計(ji)3季度有望(wang)和艾德生物、諾禾致源等同類產品同時獲批(pi)。試劑(ji)(ji)盒獲批(pi)后(hou),原有的院(yuan)(yuan)外(wai)(wai)服務模(mo)式將轉為(wei)(wei)院(yuan)(yuan)內銷售,產品有望(wang)爆發式增長,盈(ying)利水平提升。17年公司依靠院(yuan)(yuan)外(wai)(wai)模(mo)式實現(xian)收(shou)入(ru)1.8億元(yuan)為(wei)(wei)行業第(di)一,預(yu)計(ji)3-5年收(shou)入(ru)過10億,凈利潤3-5億元(yuan)。

　　芝友醫療:個體化用(yong)藥基因(yin)診斷試劑(ji)盒和(he)CTC檢測(ce)設備/試劑(ji)兩(liang)個方向。公(gong)司是非腫瘤(liu)個體化用(yong)藥基因(yin)檢測(ce)龍頭(tou),行業(ye)空間(jian)巨大;CTC龍頭(tou)之一(yi),行業(ye)潛在空間(jian)大。未(wei)來(lai)3年業(ye)績有望保(bao)持50%高增長。

　　價值重估,精準醫療龍頭初顯

　　預計(ji)(ji)18年對(dui)比劑等主業凈(jing)(jing)利潤1.25億增(zeng)長(chang)(chang)20%,參(can)股20%南京世(shi)和(預計(ji)(ji)18年貢(gong)獻投資收益600萬(wan)元(yuan))和25%友(you)芝友(you)(預計(ji)(ji)18年貢(gong)獻投資收益700萬(wan)元(yuan)),合計(ji)(ji)凈(jing)(jing)利潤1.37億元(yuan)增(zeng)長(chang)(chang)15%(扣非增(zeng)長(chang)(chang)23%),預計(ji)(ji)19/20年凈(jing)(jing)利潤1.77/2.29億元(yuan),增(zeng)長(chang)(chang)29%/29%,18/19/20PE 27X/21X/16X。南京世(shi)和估值可參(can)考艾(ai)德生(sheng)物(wu)(目(mu)前80億市值),友(you)芝

　　友(you)新三板市值(zhi)6.5億(yi)(yi)元(yuan)。北陸(lu)藥業(ye)18年合理(li)估(gu)值(zhi)56億(yi)(yi)元(yuan),對應股價17.18元(yuan):主業(ye)1.25億(yi)(yi)凈利潤30倍估(gu)值(zhi)38億(yi)(yi)+20%南京(jing)世和股權(quan)估(gu)值(zhi)16億(yi)(yi)+25%友(you)芝友(you)股權(quan)估(gu)值(zhi)2億(yi)(yi),目前市值(zhi)37億(yi)(yi),50%空(kong)間,首(shou)次(ci) 覆蓋,給予(yu)“買入”評級。

　　風(feng)險提(ti)示:對比劑銷售(shou)情況不及預期;新進(jin)入醫保目錄品(pin)種未能放量;產(chan)品(pin)審批進(jin)展、滲透率提(ti)升緩慢。