【研究報(bao)告內容摘要】

　　事件:公(gong)司發(fa)布半年(nian)(nian)(nian)報(bao)(bao)業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)預告,預計2018年(nian)(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)(nian)實(shi)現(xian)(xian)2.68-2.89億(yi)元,同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)(su)280%-310%。 業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)超(chao)市場預期,爆發(fa)式增(zeng)長(chang)態(tai)勢將(jiang)貫(guan)穿(chuan)全(quan)(quan)年(nian)(nian)(nian)。公(gong)司中報(bao)(bao)實(shi)現(xian)(xian)歸母凈利(li)潤(run)2.7-2.9億(yi)元,中值2.8億(yi)元,同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)(su)295%,一(yi)(yi)般上(shang)半年(nian)(nian)(nian)業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)占全(quan)(quan)年(nian)(nian)(nian)業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)45%(疫苗一(yi)(yi)般沒(mei)有太大季節效(xiao)應,扣(kou)除春(chun)節影響,上(shang)半年(nian)(nian)(nian)對應5個月銷(xiao)售(shou),下半年(nian)(nian)(nian)對應6個月銷(xiao)售(shou)),根據中報(bao)(bao)推算全(quan)(quan)年(nian)(nian)(nian)業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)6億(yi)元左(zuo)右(you),遠超(chao)wind一(yi)(yi)致預期4.4億(yi)元,同(tong)時也(ye)超(chao)最高5.5億(yi)元業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)預期。分產品(pin)來(lai)看,我(wo)們認為(wei)業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)超(chao)預期主要系四(si)聯(lian)苗銷(xiao)量(liang)好于(yu)預期。根據一(yi)(yi)季報(bao)(bao)和我(wo)們草根跟蹤,我(wo)們估算2018年(nian)(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)(nian)四(si)聯(lian)苗銷(xiao)量(liang)在230-240萬支,其中2018Q2實(shi)現(xian)(xian)銷(xiao)售(shou)150萬支左(zuo)右(you),與2017年(nian)(nian)(nian)全(quan)(quan)年(nian)(nian)(nian)基本持平(ping)。我(wo)們認為(wei)四(si)聯(lian)苗銷(xiao)量(liang)超(chao)預期的(de)背(bei)后(hou)是公(gong)司銷(xiao)售(shou)改革成果(guo)的(de)體現(xian)(xian),公(gong)司業(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)爆發(fa)增(zeng)長(chang)態(tai)勢將(jiang)貫(guan)穿(chuan)全(quan)(quan)年(nian)(nian)(nian)。

　　疫苗(miao)(miao)行業(ye)(ye)的“恒瑞醫藥(yao)(yao)”,豐富產品梯隊驅(qu)動(dong)公(gong)司(si)業(ye)(ye)績逐年(nian)(nian)爆發。公(gong)司(si)在研產品梯隊豐富,為疫苗(miao)(miao)中的恒瑞醫藥(yao)(yao),目(mu)前(qian)已(yi)有(you)多個重(zhong)磅產品處于臨(lin)床試驗后期或待上(shang)(shang)市(shi)狀(zhuang)態,驅(qu)動(dong)公(gong)司(si)業(ye)(ye)績逐年(nian)(nian)爆發。1)23價(jia)肺炎:已(yi)完成(cheng)生產現場(chang)檢(jian)(jian)查(cha)階(jie)段(duan)(duan),預計(ji)2018年(nian)(nian)中上(shang)(shang)市(shi),未(wei)(wei)來(lai)每(mei)年(nian)(nian)可(ke)(ke)穩(wen)定(ding)貢獻(xian)凈(jing)利(li)(li)潤(run)近(jin)2億(yi)(yi)(yi)元(yuan);2)第(di)三代狂犬(quan)疫苗(miao)(miao):已(yi)通知(zhi)生產現場(chang)檢(jian)(jian)查(cha),為巴斯德全套技術引進項目(mu),預計(ji)2018年(nian)(nian)底獲批,未(wei)(wei)來(lai)每(mei)年(nian)(nian)可(ke)(ke)穩(wen)定(ding)貢獻(xian)凈(jing)利(li)(li)潤(run)9.5億(yi)(yi)(yi)元(yuan);3)sIPV:二期臨(lin)床階(jie)段(duan)(duan),優先(xian)審(shen)評審(shen)批,為WHO全套技術引進項目(mu),有(you)望在2020年(nian)(nian)上(shang)(shang)市(shi),未(wei)(wei)來(lai)每(mei)年(nian)(nian)可(ke)(ke)穩(wen)定(ding)貢獻(xian)凈(jing)利(li)(li)潤(run)近(jin)3億(yi)(yi)(yi)元(yuan);4)13價(jia)肺炎:全球疫苗(miao)(miao)之王(wang),目(mu)前(qian)III期臨(lin)床末期,預計(ji)2018年(nian)(nian)10-12月(yue)揭盲報(bao)產,有(you)望2020年(nian)(nian)成(cheng)為國內第(di)二家上(shang)(shang)市(shi)的企(qi)業(ye)(ye),未(wei)(wei)來(lai)每(mei)年(nian)(nian)可(ke)(ke)穩(wen)定(ding)貢獻(xian)凈(jing)利(li)(li)潤(run)11.5億(yi)(yi)(yi)元(yuan),詳細分析見(jian)我們(men)第(di)二篇深度報(bao)告(gao)。

　　盈利預(yu)測與投資建(jian)議。考(kao)慮到四(si)聯苗(miao)銷量超預(yu)期,我們上調盈利預(yu)測,預(yu)計(ji)2018-2020年EPS分別(bie)(bie)為0.94元(yuan)、1.42元(yuan)、2.09元(yuan),對(dui)應當前股價估值分別(bie)(bie)為66倍(bei)、44倍(bei)、30倍(bei),未來三年歸母凈利率將保持(chi)(chi)83%的復合增長率。我們認為公司核心品種四(si)聯苗(miao)爆發力(li)強(qiang),在研重磅產品梯(ti)隊豐富(fu),中長期成長動力(li)十足(zu),業績持(chi)(chi)續(xu)高速增長確定性極強(qiang),維持(chi)(chi)“買入”評(ping)級。

　　風險(xian)(xian)提示(shi):行業出(chu)現群體性疫苗事(shi)件或導(dao)致行業收入(ru)下滑(hua)的風險(xian)(xian);重磅產(chan)品上市進度及銷售情況或低(di)于預期的風險(xian)(xian);四聯苗等銷售上量(liang)或低(di)于預期的風險(xian)(xian)。