【研究報告內容摘要(yao)】

　　快速(su)成(cheng)長的(de)國(guo)際礦(kuang)業(ye)巨頭。公司早期專(zhuan)注(zhu)于鎢鉬(mu)(mu)業(ye)務(wu),一(yi)直是(shi)國(guo)內(nei)(nei)領先的(de)鎢鉬(mu)(mu)生(sheng)產(chan)商。2012年A股上市后,積極進(jin)軍(jun)海外,先后收購了(le)澳大(da)利亞NPM銅(tong)(tong)金礦(kuang)、巴西(xi)(xi)CIL磷礦(kuang)和NML鈮礦(kuang)、剛果(guo)(金)TFM銅(tong)(tong)鈷礦(kuang)等優質資產(chan),公司已經成(cheng)長為以鎢鉬(mu)(mu)、銅(tong)(tong)、鈷、鈮、磷業(ye)務(wu)為主(zhu)的(de)全球(qiu)(qiu)頂(ding)級(ji)礦(kuang)業(ye)企(qi)業(ye),是(shi)全球(qiu)(qiu)前五大(da)鉬(mu)(mu)生(sheng)產(chan)商及(ji)最大(da)鎢生(sheng)產(chan)商、全球(qiu)(qiu)第二大(da)鈷、鈮生(sheng)產(chan)商和全球(qiu)(qiu)領先的(de)銅(tong)(tong)生(sheng)產(chan)商,同時也是(shi)巴西(xi)(xi)境內(nei)(nei)第二大(da)磷肥生(sheng)產(chan)商。

　　鉬(mu)(mu)鎢(wu)業(ye)務立身之本(ben),盈利(li)空間改善(shan)顯著。鉬(mu)(mu)鎢(wu)業(ye)務為(wei)(wei)公(gong)司(si)的傳統主業(ye),礦山資源儲量豐(feng)富。前些年鉬(mu)(mu)鎢(wu)價格持續低迷,低效及高成本(ben)產(chan)能(neng)相繼關停、減產(chan),疊(die)加趨嚴并常態(tai)化的環保檢(jian)查,供給端產(chan)能(neng)過剩的情況逐步出(chu)清(qing)。國內鉬(mu)(mu)鎢(wu)價也隨之穩固(gu)向好。同時公(gong)司(si)鉬(mu)(mu)鎢(wu)業(ye)務成本(ben)不斷下降,2013年,鉬(mu)(mu)精(jing)(jing)礦單位現金生(sheng)產(chan)成本(ben)為(wei)(wei)67700元/噸,鎢(wu)精(jing)(jing)礦單位現金生(sheng)產(chan)成本(ben)為(wei)(wei)20100/噸,2017年分別降至54638元/噸,和17896元/噸,降幅分別高達24%和12.3%。公(gong)司(si)盈利(li)能(neng)力得到(dao)顯著改善(shan)。

　　銅(tong)鈷業務低點(dian)布(bu)局,享新(xin)能(neng)源產業紅利。2016年,公(gong)司(si)收(shou)購剛(gang)果(guo)(金)境內(nei)的(de)第(di)二大(da)銅(tong)鈷礦TFM56%的(de)股權(quan),后(hou)續又向BHR購買了TFM24%股權(quan)的(de)獨家購買權(quan),至此實現了對TFM的(de)實質性(xing)控制。其擁有(you)礦石儲(chu)量1.83億噸,銅(tong)鈷品位分別(bie)為(wei)2.6%和(he)0.31%,是(shi)全球范圍內(nei)儲(chu)量最大(da)、品位最高的(de)銅(tong)、鈷礦產之(zhi)一。受(shou)益于新(xin)能(neng)源行業的(de)高度景氣,鈷價(jia)格在公(gong)司(si)收(shou)購之(zhi)后(hou)快速上漲,2017年銅(tong)鈷業務占公(gong)司(si)總營業收(shou)入(ru)的(de)58%,為(wei)公(gong)司(si)貢獻(xian)歸屬于母公(gong)司(si)股東凈利潤19.23億元,成為(wei)貢獻(xian)收(shou)入(ru)的(de)第(di)一大(da)主業品類。未來隨(sui)著新(xin)能(neng)源汽車產業的(de)持續向好(hao),銅(tong)鈷業務將持續為(wei)公(gong)司(si)貢獻(xian)充足(zu)的(de)利潤。

　　投資建議。

　　我們看好公司全球化布局的決心和戰略。預(yu)計(ji)公司在2018-2020實現EPS分別(bie)為(wei)0.29/0.35/0.39元,同比增速分別(bie)為(wei)133.55%/21.55%/10.61%,對應目(mu)前股價PE分別(bie)為(wei)21.09/17.35/15.68倍(bei)。我們給予(yu)(yu)公司目(mu)標價7.40元,增長空間22.52%。首次覆(fu)蓋,給予(yu)(yu)買(mai)入(ru)評(ping)級。