【研究報告內容摘要(yao)】

　　行業集(ji)中(zhong)度提(ti)升,次高端擴容,汾酒(jiu)優勢顯著。

　　2015年白(bai)酒(jiu)(jiu)行業(ye)(ye)復(fu)蘇以(yi)來(lai),景(jing)氣度(du)(du)(du)持續(xu)提升,行業(ye)(ye)目前正處于(yu)(yu)建立(li)新秩序的重構階段中(zhong)(zhong),行業(ye)(ye)集中(zhong)(zhong)度(du)(du)(du)將(jiang)進(jin)一步提高,白(bai)酒(jiu)(jiu)企(qi)業(ye)(ye)的分化態勢(shi)也將(jiang)繼續(xu)。一線(xian)酒(jiu)(jiu)企(qi)將(jiang)趨(qu)于(yu)(yu)穩定,二、三線(xian)酒(jiu)(jiu)企(qi)未(wei)來(lai)或迎(ying)來(lai)梯次(ci)重排(pai),品(pin)牌集中(zhong)(zhong)度(du)(du)(du)將(jiang)會(hui)越來(lai)越高,擁有較(jiao)強(qiang)品(pin)牌和渠(qu)道競(jing)爭優(you)勢(shi)的名酒(jiu)(jiu)企(qi)業(ye)(ye)更能把握住(zhu)機會(hui),在(zai)行業(ye)(ye)深度(du)(du)(du)調整、擠壓式競(jing)爭階段迅速企(qi)穩,提升市場(chang)份額。我(wo)(wo)們認(ren)為未(wei)來(lai)次(ci)高端價格帶,會(hui)擴(kuo)容式增(zeng)(zeng)長,根(gen)據我(wo)(wo)們的測(ce)算,未(wei)來(lai)到2020年,次(ci)高端價格帶將(jiang)從2017年400億(yi)規(gui)模,提升到2020年的700億(yi)甚至(zhi)于(yu)(yu)以(yi)上的規(gui)模,復(fu)合增(zeng)(zeng)速達20%以(yi)上。山西汾(fen)酒(jiu)(jiu),作為老四大名酒(jiu)(jiu),名酒(jiu)(jiu)基因豐(feng)富,具有天然的品(pin)牌護城河(he),其(qi)主力產品(pin)青花(hua)汾(fen)酒(jiu)(jiu)系(xi)列(lie)又是典型的全國化次(ci)高端價格帶產品(pin),我(wo)(wo)們認(ren)為其(qi)將(jiang)在(zai)此輪行業(ye)(ye)重構中(zhong)(zhong)勝出,獲得較(jiao)高的發展(zhan)優(you)勢(shi)與前景(jing)。

　　集團重視酒業發展,制定(ding)三年發展目標(biao)。

　　2018年(nian)是汾酒集團全面(mian)落實改革舉(ju)措,實現各項經營(ying)指標關鍵性突(tu)破的重(zhong)要一(yi)年(nian)。集團非常重(zhong)視主業白(bai)酒板塊的發(fa)展,計劃(hua)到(dao)2020年(nian)全面(mian)實現“4421”三年(nian)攻堅目標。其(qi)中(zhong),4:以2017年(nian)為基(ji)(ji)(ji)數,實現酒類收入(ru)、酒類利潤、原酒產(chan)量(liang)、上市公司市值翻(fan)番。4:建成4個(ge)一(yi)流基(ji)(ji)(ji)地(di)(di)(產(chan)業包(bao)裝基(ji)(ji)(ji)地(di)(di)、原糧種植(zhi)基(ji)(ji)(ji)地(di)(di)、白(bai)酒產(chan)業基(ji)(ji)(ji)地(di)(di)、杏花(hua)村(cun)文化旅游基(ji)(ji)(ji)地(di)(di))。2:市場布局(ju)的兩個(ge)優化:中(zhong)高端產(chan)品銷售占(zhan)比從(cong)40%提(ti)高到(dao)70%以上;大(da)(da)力拓展省外市場,省外和省內營(ying)收占(zhan)比由4:6(2017)逐(zhu)漸提(ti)升至5:5(2018)、6:4(2019)、7:3(2020)。1:進入(ru)白(bai)酒行業第一(yi)方陣,市場占(zhan)有率大(da)(da)幅度提(ti)升。

　　核(he)心次高端青花(hua)系列高增長,帶動產品結構升級(ji)。

　　公(gong)司次高端價格帶(dai)主力產(chan)品(pin)為(wei)青(qing)花(hua)汾酒系列產(chan)品(pin),2017年(nian)(nian),青(qing)花(hua)系列產(chan)品(pin)實現約12億收入,其(qi)中省外(wai)部分約占90%,是公(gong)司開拓全國市場的重(zhong)要(yao)力量。2018年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian),青(qing)花(hua)系列放(fang)量明(ming)顯,增速(su)非常快,根據渠道調研了(le)解(jie)到,青(qing)花(hua)系列上(shang)半年(nian)(nian)持續保持高增長,增速(su)接近翻番。未來(lai)中高價位酒收入占比將(jiang)從40%左右(you)提升(sheng)到70%以上(shang)。公(gong)司產(chan)品(pin)結構不斷升(sheng)級,盈利能(neng)力將(jiang)得到有利提升(sheng)。

　　省外市場不斷擴張,全國化(hua)布(bu)局進行時(shi)。

　　汾(fen)酒省內大本營市(shi)場穩健,全(quan)國(guo)(guo)(guo)化(hua)布(bu)局(ju)正在(zai)進行(xing)中,省外增速較快。公司目(mu)前(qian)主要實行(xing)“133+20”的(de)(de)(de)戰(zhan)略。1:大本營山西(xi)(xi)市(shi)場;3:三個(ge)(ge)主力板(ban)塊,豫(yu)魯板(ban)塊,內蒙陜西(xi)(xi)板(ban)塊,華北板(ban)塊。3:三個(ge)(ge)億元以上市(shi)場:遼(liao)寧、廣(guang)東、海(hai)南。20:133以外的(de)(de)(de)其他20個(ge)(ge)市(shi)場,在(zai)小規(gui)模的(de)(de)(de)市(shi)場上打大規(gui)模的(de)(de)(de)戰(zhan)略,如新(xin)疆(jiang)烏魯木齊(qi),寧夏銀川(chuan),湖(hu)北襄(xiang)樊,廣(guang)西(xi)(xi)南寧,江(jiang)西(xi)(xi)撫(fu)州,福(fu)建晉(jin)江(jiang)等地。公司今年新(xin)增加198家經銷商,主要布(bu)局(ju)在(zai)133區域。銷售(shou)人員(yuan)隊(dui)伍增長到4000人,公司全(quan)國(guo)(guo)(guo)化(hua)的(de)(de)(de)布(bu)局(ju)在(zai)快速實現(xian)的(de)(de)(de)路上。按照公司的(de)(de)(de)戰(zhan)略目(mu)標,省外占比要從(cong)現(xian)在(zai)的(de)(de)(de)40%提(ti)升至70%左右(you),全(quan)面(mian)實現(xian)全(quan)國(guo)(guo)(guo)化(hua)。

　　盈利預測與估值。

　　公(gong)司作為(wei)老名酒企(qi)業,品(pin)(pin)牌力十(shi)足,主力產品(pin)(pin)占位次高端(duan)價格帶,未(wei)來發展空間(jian)廣(guang)闊。公(gong)司改(gai)革紅利(li)(li)逐(zhu)漸顯現,未(wei)來中高端(duan)產品(pin)(pin)占比將進一步提升,同時,省外市(shi)場持續擴張,全國化布局進行(xing)中。我們預計公(gong)司2018-2020年營收增速(su)分別為(wei)46.9%、32.7%和26.5%,歸母凈利(li)(li)潤增速(su)分別為(wei)68.5%、38.8%和27.1%,對應的EPS分別為(wei)1.84、2.55和3.24元(yuan),維持買(mai)入評級,目標價75元(yuan)。