【研究報告內容摘要】

　　事件:

　　7月2日,公(gong)司發布(bu)2018年半年報業(ye)(ye)績(ji)預(yu)增公(gong)告(gao),預(yu)計2018年上半年實現歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤13.2-13.8億(yi)元,同比(bi)+113%-122%;即二(er)季(ji)(ji)度單季(ji)(ji)度實現凈(jing)利(li)潤8.2-8.8億(yi),創(chuang)單季(ji)(ji)度業(ye)(ye)績(ji)歷(li)史新(xin)高,略超(chao)市(shi)場預(yu)期(qi)。業(ye)(ye)績(ji)預(yu)增主(zhu)要(yao)是受(shou)益于滌(di)綸長絲和(he)PTA單位產(chan)(chan)品盈利(li)能力(li)提升,以及公(gong)司新(xin)建聚(ju)酯長絲項目(mu)和(he)嘉興石化(hua)PTA二(er)期(qi)項目(mu)達產(chan)(chan),產(chan)(chan)銷(xiao)量(liang)同比(bi)大(da)幅(fu)增加(jia)。

　　2018Q2業績略超市場預期,保障全年高增長(chang)

　　二(er)季(ji)度油價(jia)(jia)上(shang)漲7美元(yuan)/桶(tong),滌綸長絲(si)產(chan)(chan)銷兩旺,景氣度環(huan)(huan)比(bi)(bi)大幅提(ti)升(sheng)(sheng),公(gong)司(si)業績增量(liang)主要來(lai)自(zi)滌綸長絲(si)價(jia)(jia)差的擴(kuo)大和產(chan)(chan)量(liang)的提(ti)升(sheng)(sheng):1)2018Q2,POY平(ping)均價(jia)(jia)格環(huan)(huan)比(bi)(bi)2018Q1上(shang)漲265元(yuan)/噸,價(jia)(jia)差擴(kuo)大407元(yuan);2)公(gong)司(si)滌綸長絲(si)產(chan)(chan)能繼續(xu)提(ti)升(sheng)(sheng)至570萬噸,受益于上(shang)半年產(chan)(chan)能的釋放和二(er)季(ji)度長絲(si)產(chan)(chan)銷高漲,我們預計產(chan)(chan)量(liang)環(huan)(huan)比(bi)(bi)提(ti)升(sheng)(sheng)30%;3)PTA二(er)期穩定運行(xing),價(jia)(jia)差有所調整(zheng)。2018Q2,PTA價(jia)(jia)格環(huan)(huan)比(bi)(bi)下降56元(yuan)/噸,加工(gong)區間環(huan)(huan)比(bi)(bi)縮小174元(yuan);嘉興石化二(er)季(ji)度穩產(chan)(chan),產(chan)(chan)量(liang)環(huan)(huan)比(bi)(bi)提(ti)升(sheng)(sheng)。

　　展望(wang)2018全年,我們預計全年業績同(tong)比(bi)增長43%。當前公司PTA產能400萬噸,滌綸長絲產能570萬噸,實現滌綸長絲原料PTA自(zi)給率約85%,有效對沖PTA價(jia)格的波動風險。

　　2019年(nian),PTA景氣(qi)度上(shang)(shang)行,浙(zhe)石(shi)化(hua)(hua)項(xiang)目達(da)(da)產(chan),公司(si)再次實現大(da)(da)跨越。1)我們判斷(duan)2017年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)是PTA景氣(qi)上(shang)(shang)行的起點,2018-2019年(nian)價差(cha)有(you)望逐年(nian)擴大(da)(da)。假設按(an)250元/噸凈利(li)計算,盈利(li)將超過10億元。2)公司(si)擁有(you)浙(zhe)石(shi)化(hua)(hua)4000萬噸煉(lian)化(hua)(hua)一(yi)體化(hua)(hua)項(xiang)目20%股權,項(xiang)目一(yi)期在2019年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)達(da)(da)產(chan)后(hou),將大(da)(da)幅增厚(hou)公司(si)業績。

　　維持“買入”評級(ji),目標價21.5元。

　　由于2018年上半年滌綸長(chang)絲(si)景(jing)氣度略超市場預期,我(wo)們(men)調整盈利(li)預測,預計2018-2020年凈利(li)潤為(wei)(wei)25.2億、39.2億和(he)48.1億(原為(wei)(wei)24.9億、38.1億和(he)46.4億),對應EPS為(wei)(wei)1.38/2.15/2.64元,PE為(wei)(wei)12/8/6倍。按照2019年10倍PE計算目標價為(wei)(wei)21.5元,維持“買入”評級(ji)。

　　風(feng)險提示:長絲(si)景(jing)(jing)氣周期結束;PTA景(jing)(jing)氣上行和(he)浙石化投產不及預期