【研究報告內容摘要】

　　創業(ye)板成功上市,擁有碳(tan)纖維全產業(ye)鏈布(bu)局

　　光威(wei)復材是專業(ye)(ye)(ye)從(cong)事(shi)碳(tan)(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)及(ji)碳(tan)(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)復合(he)(he)材料(liao)(liao)的(de)研發、生產與(yu)銷售的(de)高(gao)新技(ji)術(shu)企業(ye)(ye)(ye),擁有碳(tan)(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)全產業(ye)(ye)(ye)鏈布局(ju)。產品(pin)范(fan)圍從(cong)原絲、碳(tan)(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)、織物、預浸料(liao)(liao)到復合(he)(he)材料(liao)(liao)、碳(tan)(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)制品(pin),主(zhu)要(yao)應用領(ling)域為國防軍工和(he)民用兩大板塊(kuai)。2017年8月,光威(wei)復材獲準(zhun)在創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板上市,IPO合(he)(he)計發行(xing)(xing)9200萬股股份,占發行(xing)(xing)后(hou)總股本的(de)25%,扣除發行(xing)(xing)費用后(hou)募集資(zi)金(jin)凈額(e)94648.80萬元(yuan),全部用于(yu)軍民融(rong)合(he)(he)高(gao)強(qiang)度碳(tan)(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)高(gao)效(xiao)制備技(ji)術(shu)產業(ye)(ye)(ye)化(hua)(hua)項(xiang)目(mu)(mu)、高(gao)強(qiang)高(gao)模型(xing)碳(tan)(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)產業(ye)(ye)(ye)化(hua)(hua)項(xiang)目(mu)(mu)、先進復合(he)(he)材料(liao)(liao)研發中(zhong)心項(xiang)目(mu)(mu)及(ji)補(bu)充公司營運資(zi)金(jin)。

　　政策扶持需求巨(ju)大,碳纖維(wei)產業(ye)發(fa)展(zhan)前(qian)景(jing)廣闊

　　碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)是發展國(guo)防軍工和(he)國(guo)民經(jing)濟的(de)(de)重要戰(zhan)略物(wu)資,屬于技術(shu)密集型(xing)的(de)(de)關鍵材料(liao),碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)產(chan)(chan)業(ye)也是國(guo)家重點發展的(de)(de)戰(zhan)略性新興產(chan)(chan)業(ye)。世界碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)的(de)(de)生(sheng)產(chan)(chan)主要集中在(zai)日本、美國(guo)、德國(guo)等(deng)少數(shu)發達(da)國(guo)家。我國(guo)的(de)(de)碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)產(chan)(chan)業(ye)仍(reng)處于初級階段(duan),掌握高(gao)性能(neng)碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)研發核心技術(shu)并能(neng)夠(gou)實現穩定(ding)、成本可控的(de)(de)規(gui)模化生(sheng)產(chan)(chan)的(de)(de)企業(ye)較(jiao)少,整(zheng)個行業(ye)存在(zai)關鍵技術(shu)落后、下(xia)游應用開發滯后、生(sheng)產(chan)(chan)成本居(ju)高(gao)不(bu)下(xia)、市場競爭力較(jiao)弱等(deng)突(tu)出(chu)問題。我國(guo)碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)需求量增長迅速(su),2017年(nian)全國(guo)的(de)(de)碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)需求量約2.60萬噸,碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)供(gong)給嚴重依(yi)賴進口(kou),供(gong)不(bu)應求的(de)(de)情況突(tu)出(chu)。隨著國(guo)家相關扶(fu)持政策的(de)(de)相繼(ji)出(chu)臺(tai),我國(guo)碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)企業(ye)的(de)(de)研發和(he)生(sheng)產(chan)(chan)能(neng)力不(bu)斷增強,碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)產(chan)(chan)業(ye)駛上(shang)了發展快車道。

　　核心(xin)產品(pin)穩定(ding)支撐,新興業務(wu)增長迅速

　　碳纖維及(ji)織(zhi)物作為公司核(he)心產(chan)品,成為報告期內公司利(li)潤(run)貢獻(xian)最(zui)大(da)的(de)產(chan)品,主要客戶為軍(jun)工企業(ye)。隨著我國在航空等(deng)領域(yu)的(de)國防投(tou)入持(chi)續增(zeng)加(jia),以及(ji)公司毛利(li)率的(de)持(chi)續上升,公司碳纖維及(ji)織(zhi)物的(de)銷售利(li)潤(run)將(jiang)進一步增(zeng)加(jia)。隨著公司未(wei)來高強中模型、高強高模型和高模型碳纖維的(de)開發(fa),市場還將(jiang)得到進一步的(de)擴大(da)。

　　預(yu)浸料和(he)碳纖維制品以民品為(wei)主,公(gong)司積極(ji)開拓民用航空(kong)、軍工(gong)等領域客戶(hu),新(xin)增(zeng)了登機梯和(he)風電碳梁業(ye)務,成為(wei)公(gong)司新(xin)的利潤增(zeng)長(chang)點,未來2-3年預(yu)計將會有(you)比較快速的增(zeng)長(chang)。

　　盈利預測(ce)與投資建議:業績高增長(chang)可期,給予買(mai)入評級

　　公(gong)司(si)是碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)行業的(de)龍頭企業,擁有全產(chan)業鏈布局。在軍(jun)品碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)材(cai)料使用率不斷提高(gao)、武器裝備持續放量的(de)驅動下,公(gong)司(si)傳統碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)產(chan)品將維(wei)(wei)持快速(su)增長。同時,隨著公(gong)司(si)未來(lai)高(gao)強中模(mo)型(xing)、高(gao)強高(gao)模(mo)型(xing)和高(gao)模(mo)型(xing)碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)的(de)開發(fa),市場還將得到進(jin)一(yi)步(bu)擴大。公(gong)司(si)募投項目(mu)產(chan)品T700已開始小批(pi)量生產(chan),19年兩條千(qian)噸(dun)級生產(chan)線(xian)將實(shi)現30%產(chan)能,2020年有望全部達產(chan)。

　　在碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)制(zhi)品(pin)方面,公司近兩年新(xin)增了登機梯和風電(dian)碳(tan)(tan)梁(liang)業務,成為公司新(xin)的利(li)潤增長點。同時隨著風電(dian)碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)葉(xie)片市(shi)場的不斷拓展(zhan),民用碳(tan)(tan)纖(xian)維(wei)(wei)制(zhi)品(pin)將有望成為新(xin)的業績支撐(cheng)。

　　在預浸料方(fang)面,未來公司將加快研(yan)發(fa)新(xin)型個性化樹脂體(ti)系,進一步拓展(zhan)下(xia)游市場,能(neng)源、交通(tong)等領域的增長將帶(dai)動預浸料銷售收入的增長。

　　公(gong)司(si)未來(lai)將形成(cheng)以碳(tan)纖維(wei)高端裝備(bei)設(she)計(ji)制造(zao)(zao)為支撐,持(chi)續打造(zao)(zao)從原絲、碳(tan)纖維(wei)、織物、樹脂、高性能(neng)預(yu)浸料(liao)到(dao)復合材(cai)料(liao)成(cheng)品(pin)的完整產業鏈(lian),并在現有的產銷規模基礎上,三年(nian)(nian)內(nei)實(shi)(shi)現產能(neng)和銷售的較大增長,進一步(bu)鞏(gong)固在國內(nei)碳(tan)纖維(wei)行業的領先地位(wei),實(shi)(shi)現軍品(pin)業務維(wei)持(chi)快(kuai)速(su)增長,民用(yong)(yong)產品(pin)下游應用(yong)(yong)不斷拓展。我們強烈看好公(gong)司(si)未來(lai)前景,保守預(yu)計(ji)公(gong)司(si)2018年(nian)(nian)至(zhi)2020年(nian)(nian)的歸母凈利(li)潤(run)分(fen)別(bie)(bie)為3.30、4.66、6.68億(yi)元,同比增長分(fen)別(bie)(bie)為39.06%、41.31%、43.42%,相應18年(nian)(nian)至(zhi)20年(nian)(nian)EPS分(fen)別(bie)(bie)為0.90、1.27、1.82元,對(dui)應當前股價PE分(fen)別(bie)(bie)為47、34、23倍(bei),維(wei)持(chi)增持(chi)評級。