【研究(jiu)報告內容摘要】

　　從“1”到“N”,國內領(ling)先(xian)的(de)消費電子零組件(jian)平臺公司

　　以觸顯業(ye)(ye)務(wu)為基礎實現規模(mo)效應后(hou),公司開始(shi)拓(tuo)展新材料、FPC等高價(jia)值(zhi)量(liang)業(ye)(ye)務(wu)。通過并購、自身產(chan)(chan)(chan)能擴張和技術進步(bu),公司收入規模(mo)快速擴張。訂單的增長主要來自于(yu)FPC、攝像頭(tou)、全面(mian)屏、無線(xian)充電等多款新產(chan)(chan)(chan)品,公司正在(zai)從低端模(mo)組類(lei)產(chan)(chan)(chan)品向高端研發型企業(ye)(ye)逐步(bu)升級,并構(gou)建國(guo)內領先的消(xiao)費電子零組件平臺公司。

　　往上游材(cai)料(liao)端進(jin)軍,目標(biao)實(shi)現產品升級

　　公司通(tong)過收購藍(lan)沛(pei),切(qie)入納米晶領材料、EMI屏蔽(bi)等高(gao)價值核心(xin)環節,形成無線充電及EMI屏蔽(bi)整體解決(jue)方案(an)供應商。

　　5G時代EMI需求將持續增長,藍(lan)沛優勢(shi)明顯,同時藍(lan)沛能夠(gou)增強(qiang)公司在FPC產品上的競(jing)(jing)爭力。隨著(zhu)公司向“微笑曲線”的上游不斷延(yan)伸,公司將打開(kai)高(gao)端產品路線,擁有(you)更強(qiang)的產品競(jing)(jing)爭力,并能為客戶提供完整的解(jie)決方(fang)案。

　　變(bian)革組織架(jia)構,以大(da)客戶為(wei)導向(xiang)力爭實現客戶升級

　　過(guo)去公(gong)(gong)司憑借優異的規模制(zhi)造能力,獲得超常(chang)規發展。近兩年公(gong)(gong)司以(yi)無線(xian)充電材料(liao)(liao)、EMI材料(liao)(liao)以(yi)及(ji)FPC等新產品為(wei)突(tu)破口,目前實現(xian)主要客(ke)戶(hu)從ODM廠商(shang)向(xiang)品牌客(ke)戶(hu)升(sheng)級。業務模式(shi)方面,公(gong)(gong)司從研發端(duan)開(kai)始就為(wei)大(da)客(ke)戶(hu)服務,希望打造一站式(shi)平(ping)臺(tai)型企(qi)業。與此同時,公(gong)(gong)司在組織架構上做了較大(da)變革,強(qiang)調以(yi)大(da)客(ke)戶(hu)為(wei)核心(xin)提供配套服務。

　　風險(xian)提示一,新產品(pin)進展不達預期(qi),品(pin)牌客(ke)戶出貨量(liang)不達預期(qi)。二,消費電(dian)子行(xing)業(ye)增速減緩(huan),傳統(tong)產品(pin)下游(you)需求回落。三,子公司業(ye)務整(zheng)合進度不達預期(qi)。

　　估值較(jiao)低的電(dian)子行業平臺型(xing)制造公司(si),維持“買(mai)入(ru)”評級

　　我(wo)們預(yu)測合(he)力泰2018-2020年(nian)凈利潤分別為(wei)(wei)17.08/24.73/32.14億元(yuan)(yuan),對(dui)(dui)應(ying)的EPS為(wei)(wei)0.55/0.79/1.03元(yuan)(yuan),當前股價對(dui)(dui)應(ying)的PE分別為(wei)(wei)15/10/8X。從估值上看(kan),公司估值低于(yu)行(xing)業平(ping)均值。我(wo)們預(yu)計前幾年(nian)布局(ju)的攝像(xiang)頭模(mo)組和(he)FPC開始進入放(fang)量期,同時未來(lai)新(xin)材料業務有(you)助于(yu)公司實現客戶和(he)產品升級,我(wo)們給(gei)予(yu)合(he)力泰2018年(nian)的目標PE值20X,對(dui)(dui)應(ying)合(he)理估值為(wei)(wei)11元(yuan)(yuan)。給(gei)予(yu)“買入”評級。