研究報告內容摘要(yao)：

　　本報告導讀：

　　蘇(su)泊爾2018中報業績超預期，公(gong)司為國內小家電(dian)優質龍頭(tou)標的，價值與成(cheng)長(chang)(chang)兼(jian)具，未來業績增長(chang)(chang)確(que)定性高(gao)，長(chang)(chang)期成(cheng)長(chang)(chang)邏輯清晰(xi)，目標價60元，增持。

　　投資要點：

　　上調(diao)(diao)盈利(li)預測(ce)，上調(diao)(diao)目標價(jia)至60元(yuan)，"增持(chi)"。公司(si)為國內小(xiao)家電優質龍頭標的，價(jia)值(zhi)與成(cheng)長(chang)兼(jian)具，業績增長(chang)確定性高，長(chang)期(qi)成(cheng)長(chang)邏輯清晰。上調(diao)(diao)2018-2020年EPS預測(ce)至2.01/2.4/2.83元(yuan)（原1.96/2.33/2.77，+3%/3%/2%），上調(diao)(diao)目標價(jia)至60元(yuan)（原50.23，+19%），對應(ying)19年25xPE，"增持(chi)"。

　　2018Q2收入業績齊超預(yu)期。蘇泊爾18年(nian)上半年(nian)收入88.5億（+25.3%），歸(gui)母凈利潤7.4億（+22.6%），凈利率(lv)8.4%（-0.2pct）。18Q2單季收入39.6億元(yuan)（+33.7%），歸(gui)母凈利潤2.9億（+24.8%），凈利率(lv)7.2%（-0.5pct）。

　　收入跨越式增長(chang)(chang)(chang)，毛利(li)率同比(bi)(bi)提(ti)升實(shi)際(ji)盈利(li)能力恢復明顯(xian)。收入端：Q2收入增長(chang)(chang)(chang)環比(bi)(bi)加速。預計Q2內銷收入增長(chang)(chang)(chang)30%+，線上(shang)增速高(gao)于線下，內銷高(gao)速增長(chang)(chang)(chang)主要得益于老品平(ping)穩增長(chang)(chang)(chang)以及廚電(dian)、家居電(dian)器等新品類延續較高(gao)增速且份額逐步提(ti)升；SEB訂單拉動(dong)下外(wai)銷業務穩健增長(chang)(chang)(chang)。利(li)潤端：上(shang)半年公司實(shi)際(ji)毛利(li)率同比(bi)(bi)+0.47pct，帶動(dong)利(li)潤總額增速高(gao)于收入增長(chang)(chang)(chang)。

　　價值與成(cheng)長(chang)(chang)(chang)兼具，小(xiao)家電行業(ye)中的璀璨明珠(zhu)。內銷層面，公司(si)(si)(si)卓越的品(pin)(pin)牌、渠道、產(chan)品(pin)(pin)以及創新能力等(deng)優勢保證(zheng)(zheng)傳(chuan)統品(pin)(pin)類(lei)穩健增長(chang)(chang)(chang)、家居/廚(chu)電等(deng)新品(pin)(pin)類(lei)維持(chi)較高增速，未來(lai)WMF、LAGOSTINA和KRUPS等(deng)高端品(pin)(pin)牌的進一步(bu)整合有望成(cheng)為公司(si)(si)(si)新的增長(chang)(chang)(chang)來(lai)源；外(wai)銷層面，大股東SEB集團(tuan)持(chi)續的訂單轉移(yi)保證(zheng)(zheng)外(wai)銷穩健增長(chang)(chang)(chang)。公司(si)(si)(si)產(chan)品(pin)(pin)結(jie)構(gou)升(sheng)級持(chi)續，后續毛利率(lv)預(yu)計穩步(bu)提升(sheng)；公司(si)(si)(si)費用(yong)率(lv)長(chang)(chang)(chang)期(qi)保持(chi)較為穩定水平(ping)，盈利能力預(yu)計仍有提升(sheng)空間，長(chang)(chang)(chang)期(qi)成(cheng)長(chang)(chang)(chang)邏輯清晰。

　　核心風險：海外需求放(fang)緩，小米產業鏈對小家電企業沖擊，未來預期是否修正。