研(yan)究報告內(nei)容(rong)摘(zhai)要(yao)：

　　核心觀點

　　公(gong)(gong)司發布2018年(nian)年(nian)報，實(shi)現(xian)營收64.9億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)+3.04%；實(shi)現(xian)歸母(mu)凈利(li)潤(run)6.89億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)+13.27%；扣非后歸母(mu)凈利(li)潤(run)5.74億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)+16.58  %。公(gong)(gong)司優化客(ke)戶結構(gou)提升毛利(li)率，同(tong)時費用管控成(cheng)效(xiao)顯(xian)現(xian)，全年(nian)業(ye)績(ji)(ji)增(zeng)速基(ji)本符(fu)合預(yu)期(qi)。展(zhan)望未來，公(gong)(gong)司積極推進(jin)磁(ci)性材料產業(ye)升級，振動(dong)馬達(da)和新能源電池(chi)業(ye)務有望取(qu)得突破(po)，我們看好(hao)公(gong)(gong)司業(ye)績(ji)(ji)維持穩健(jian)增(zeng)長態勢。

　　▍2018年(nian)扣(kou)非后歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)(run)同(tong)(tong)比(bi)+16.6%，業(ye)(ye)績(ji)穩中有進。公(gong)司2018年(nian)實現(xian)營收64.9億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)+3.04%；歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)(run)6.89億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)+13.27%；扣(kou)非后歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)(run)5.74億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)+16.58  %。就(jiu)單(dan)季度情(qing)況(kuang)而(er)言(yan)，公(gong)司2018Q4實現(xian)營收16.49億(yi)元(yuan)，歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)(run)1.9億(yi)元(yuan)。2018年(nian)公(gong)司凈(jing)利(li)潤(run)(run)增(zeng)速(su)高于營收增(zeng)速(su)，主要(yao)受益(yi)(yi)于客(ke)戶(hu)結構優化帶來的(de)(de)毛利(li)率(lv)提(ti)升以及財務費(fei)用的(de)(de)明顯改(gai)善。分(fen)業(ye)(ye)務看，營收占比(bi)近50%的(de)(de)磁材業(ye)(ye)務銷售額保(bao)持(chi)(chi)11%的(de)(de)增(zeng)速(su)，新(xin)布局的(de)(de)新(xin)能源電池及振動器件保(bao)持(chi)(chi)快(kuai)速(su)成長(chang)，2018年(nian)營收增(zeng)速(su)分(fen)別為(wei)44.4%/57.4%，而(er)光伏業(ye)(ye)務受政策影響增(zeng)長(chang)面臨壓力，營收同(tong)(tong)比(bi)-7.5%。展望2019年(nian)，我們認為(wei)受益(yi)(yi)磁性材料產業(ye)(ye)升級及新(xin)業(ye)(ye)務的(de)(de)快(kuai)速(su)突破(po)，公(gong)司業(ye)(ye)績(ji)有望保(bao)持(chi)(chi)穩健增(zeng)長(chang)態(tai)勢。

　　▍盈利能(neng)力小幅改(gai)善，費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)管(guan)控良好。2018年毛利率為(wei)24.37%，同(tong)(tong)(tong)比(bi)+1.12pcts，受(shou)益于公(gong)司客戶結構優化以及推進(jin)智能(neng)化自動(dong)化生產。此外，公(gong)司期間費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率為(wei)12.61%，同(tong)(tong)(tong)比(bi)-0.38pct，小幅改(gai)善。其中，銷售費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率為(wei)3.38%，同(tong)(tong)(tong)比(bi)+0.43pct；管(guan)理費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率為(wei)5.07%，同(tong)(tong)(tong)比(bi)-0.46pct；研發費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率為(wei)4.80%，同(tong)(tong)(tong)比(bi)+0.53pct；財務費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率為(wei)-0.64%，同(tong)(tong)(tong)比(bi)-0.88pct，主要受(shou)益于利息收(shou)入(ru)及匯兌收(shou)益增加。

　　▍牽手阿(a)里云，推進磁(ci)材(cai)(cai)產(chan)業(ye)升(sheng)級(ji)(ji)，平(ping)臺化轉(zhuan)型(xing)(xing)打開更大成長(chang)空(kong)間。公司堅持(chi)“做強磁(ci)性(xing)(xing)”戰略，持(chi)續推進磁(ci)性(xing)(xing)材(cai)(cai)料(liao)產(chan)業(ye)轉(zhuan)型(xing)(xing)升(sheng)級(ji)(ji)，目前擁有年(nian)產(chan)15萬噸(dun)鐵氧(yang)體預(yu)燒料(liao)、12萬噸(dun)永磁(ci)、3萬噸(dun)軟(ruan)磁(ci)、2萬噸(dun)塑(su)磁(ci)的(de)生產(chan)能力，是(shi)國內(nei)磁(ci)性(xing)(xing)材(cai)(cai)料(liao)龍頭企業(ye)。2019年(nian)1月公司與阿(a)里云簽(qian)訂合(he)作框(kuang)架協議(yi)，共同(tong)構建企業(ye)級(ji)(ji)和行業(ye)級(ji)(ji)工(gong)業(ye)互聯(lian)網平(ping)臺，將(jiang)要實(shi)現公司生產(chan)線(xian)的(de)智能化升(sheng)級(ji)(ji)，降本增效同(tong)時(shi)提升(sheng)產(chan)品競爭力。此外，公司還將(jiang)通過技術(shu)賦(fu)能及(ji)供(gong)應鏈金融服務等(deng)方式(shi)推動(dong)整個行業(ye)升(sheng)級(ji)(ji)。我們認為公司在磁(ci)材(cai)(cai)領域的(de)平(ping)臺化布(bu)局(ju)將(jiang)帶來更廣闊成長(chang)空(kong)間。

　　▍通過(guo)并購拓展振動(dong)馬達(da)(da)業務，預(yu)計2019年(nian)增厚利潤4000萬。2018年(nian)11月28日公司公告擬收購誠基電(dian)子(zi)100%股權，目前已完(wan)成并表。誠基電(dian)子(zi)是國內振動(dong)馬達(da)(da)龍頭，2018年(nian)振動(dong)馬達(da)(da)銷量達(da)(da)2.2億只，國內市占率51%，全(quan)球市占率18.6%。目前誠基電(dian)子(zi)的(de)客戶包(bao)括HOV、聞泰等(deng)國內大廠。在下游需求疲軟背景下，誠基電(dian)子(zi)持續搶(qiang)占市場并發展音圈、無線充電(dian)等(deng)新品，預(yu)計2019年(nian)貢獻0.4億凈利潤。

　　▍風險因素。磁性材(cai)料行(xing)業發展(zhan)不(bu)及預期；新能源電池下游景氣度不(bu)及預期

　　▍盈利(li)預(yu)測及估值。公司是國內磁材龍頭和光(guang)伏(fu)領跑者(zhe)，擁有磁材、光(guang)伏(fu)、新(xin)能(neng)源電池、振動馬達(da)等多項業務。目(mu)前公司戰(zhan)略定位明晰(xi)，新(xin)產品市場空間不(bu)斷打開，并(bing)有望(wang)通(tong)過智能(neng)化升級提升盈利(li)能(neng)力。我們預(yu)測公司2019/20/21年EPS為0.44/0.48/0.53元，給予(yu)2019年20倍PE，對應目(mu)標價8.80元，首次覆蓋，給予(yu)“增持”評(ping)級。