研究(jiu)報告內容摘要：

　　投資要點

　　維(wei)生素下(xia)(xia)游應用以(yi)飼(si)料領域為主(zhu)，豬飼(si)料占(zhan)比(bi)高。維(wei)生素主(zhu)要應用領域有(you)飼(si)料添(tian)加(jia)劑(ji)、醫(yi)藥及(ji)化妝品(pin)(pin)、食品(pin)(pin)飲(yin)料，其(qi)中(zhong)飼(si)料添(tian)加(jia)劑(ji)占(zhan)比(bi)高達48%。除(chu)  VC、VB12、VB1  等(deng)品(pin)(pin)種(zhong)外(wai)，大部分維(wei)生素在(zai)飼(si)料領域應用超過  60%，而在(zai)整體飼(si)料消費量(liang)(liang)(liang)中(zhong)豬飼(si)料占(zhan)比(bi)達  42%。2019  年  2  月我國(guo)生豬存(cun)欄(lan)(lan)量(liang)(liang)(liang)  2.78  億頭，同(tong)比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)  17.0%，環比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)  5.4%；能(neng)繁母(mu)豬存(cun)欄(lan)(lan)量(liang)(liang)(liang)  2738  萬頭，同(tong)比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)  19.8%，環比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)  5.0%。能(neng)繁母(mu)豬決(jue)定(ding)了未來幾個月的生豬存(cun)欄(lan)(lan)量(liang)(liang)(liang)，所以(yi)短期內生豬存(cun)欄(lan)(lan)量(liang)(liang)(liang)呈下(xia)(xia)滑(hua)趨勢(shi)。我國(guo)豬肉產能(neng)約占(zhan)全球一半(ban)，存(cun)欄(lan)(lan)量(liang)(liang)(liang)影響飼(si)料消費，進(jin)而降(jiang)(jiang)低維(wei)生素需(xu)求。

　　多省市開(kai)展(zhan)化(hua)(hua)工(gong)行(xing)(xing)業(ye)整(zheng)治，生(sheng)(sheng)(sheng)產標(biao)(biao)準或(huo)顯(xian)著(zhu)(zhu)(zhu)提(ti)(ti)升(sheng)。“3.21”響(xiang)水特大安全事故發生(sheng)(sheng)(sheng)后，江(jiang)蘇省快速響(xiang)應，于  4  月  1  日發布《江(jiang)蘇省化(hua)(hua)工(gong)行(xing)(xing)業(ye)整(zheng)治提(ti)(ti)升(sheng)方案（征求意(yi)見稿）》，明(ming)確(que)到(dao)  2020  年底，全省化(hua)(hua)工(gong)生(sheng)(sheng)(sheng)產企(qi)業(ye)數量(liang)減少到(dao)  2000  家。到(dao)  2022  年，全省化(hua)(hua)工(gong)生(sheng)(sheng)(sheng)產企(qi)業(ye)數量(liang)不超過(guo)  1000家。而目前，江(jiang)蘇全省共有化(hua)(hua)工(gong)企(qi)業(ye)  6000  家左右(you)，意(yi)味著(zhu)(zhu)(zhu)到(dao)  2020  年底，三分之二(er)的化(hua)(hua)工(gong)企(qi)業(ye)將被關停。方案還要求對  50  個化(hua)(hua)工(gong)園區開(kai)展(zhan)全面評價(jia)，根據(ju)結果壓縮(suo)到(dao)  20  個左右(you)。隨(sui)后江(jiang)西、河南(nan)、山(shan)東(dong)等省市均出臺相(xiang)關整(zheng)治方案。受此(ci)影響(xiang)，我們(men)認為維生(sheng)(sheng)(sheng)素行(xing)(xing)業(ye)生(sheng)(sheng)(sheng)產標(biao)(biao)準將得到(dao)顯(xian)著(zhu)(zhu)(zhu)提(ti)(ti)升(sheng)，或(huo)在一定程度上影響(xiang)供(gong)給。

　　維生(sheng)素整(zheng)體價(jia)(jia)格(ge)走(zou)勢偏弱(ruo)(ruo)，短期供求(qiu)失(shi)衡加(jia)劇(ju)，價(jia)(jia)格(ge)難有起色(se)。維生(sheng)素屬于(yu)高污染行業(ye)，環(huan)保(bao)和安全生(sheng)產事故常(chang)(chang)常(chang)(chang)導致產能的(de)劇(ju)烈(lie)波動。目(mu)(mu)前(qian)(qian)各(ge)主要(yao)維生(sheng)素品(pin)種均(jun)處(chu)于(yu)供大于(yu)求(qiu)狀態，且受豬(zhu)瘟(wen)影(ying)響，需(xu)求(qiu)下降，價(jia)(jia)格(ge)承壓。在整(zheng)體偏弱(ruo)(ruo)的(de)背景下，建(jian)議(yi)關注(zhu)個別品(pin)種的(de)價(jia)(jia)格(ge)走(zou)勢。主要(yao)品(pin)種中(zhong)僅泛酸鈣、VK3  價(jia)(jia)格(ge)呈上漲趨勢，目(mu)(mu)前(qian)(qian)報價(jia)(jia)分別在  230  元(yuan)/千克和97.5  元(yuan)/千克；VE  價(jia)(jia)格(ge)保(bao)持平穩，目(mu)(mu)前(qian)(qian)報價(jia)(jia)  41  元(yuan)/千克，受能特科技與DSM  合作(zuo)影(ying)響，后續有反(fan)彈可能；其他(ta)品(pin)種價(jia)(jia)格(ge)走(zou)勢偏弱(ruo)(ruo)，基本均(jun)處(chu)在  2018  年以來的(de)低點。

　　投(tou)資建議(yi)：目前維生素整體仍呈(cheng)現供(gong)大于求(qiu)的(de)狀態，且受(shou)豬瘟影響，下游需求(qiu)降低(di)，失衡加(jia)劇。雖然近期(qi)安(an)全事件(jian)頻出(chu)，行(xing)業整頓可能在一定程度上(shang)影響供(gong)給(gei)，但難(nan)以根本上(shang)逆(ni)轉供(gong)求(qiu)格局。建議(yi)從品(pin)種角度出(chu)發，關注原(yuan)材料短(duan)缺、企業合作、行(xing)業事故等(deng)導致短(duan)期(qi)供(gong)求(qiu)關系發生變化的(de)品(pin)種，如泛酸(suan)鈣、VK3、VE  等(deng)。建議(yi)關注億帆醫(yi)(yi)藥、新和成、浙江醫(yi)(yi)藥、廣濟藥業、兄弟(di)科技(ji)等(deng)。

　　風險提示：1）安(an)全生(sheng)(sheng)產(chan)事件：維生(sheng)(sheng)素生(sheng)(sheng)產(chan)過程中涉及多種化工原料(liao)，易(yi)發(fa)生(sheng)(sheng)爆炸、污染等生(sheng)(sheng)產(chan)事故，一(yi)旦發(fa)生(sheng)(sheng)將(jiang)對(dui)企業產(chan)生(sheng)(sheng)不利(li)影(ying)響(xiang)；2）豬(zhu)瘟進一(yi)步(bu)升級(ji)：飼料(liao)是抗生(sheng)(sheng)素主要(yao)應用領域(yu)，一(yi)旦豬(zhu)瘟范圍和影(ying)響(xiang)進一(yi)步(bu)擴大，下(xia)游需求將(jiang)進一(yi)步(bu)萎縮，對(dui)量價(jia)都有不利(li)影(ying)響(xiang)；3）新產(chan)能投(tou)放：目前維生(sheng)(sheng)素行(xing)業整(zheng)體(ti)供大于求，若有新產(chan)能投(tou)放，將(jiang)加(jia)劇供求失衡，造成價(jia)格(ge)下(xia)跌(die)。