研究(jiu)報(bao)告內容摘要(yao)：

　　公司前期布(bu)局進入(ru)收獲(huo)期，原(yuan)料(liao)結構(gou)調(diao)整、NPG  項目和丁辛(xin)醇擴產(chan)相繼投產(chan)，將迎來成本端下降、產(chan)能擴充和產(chan)品線增加三重利(li)好帶來的盈利(li)釋(shi)放；同時(shi)發揮能提供高(gao)純度(du)氫氣(qi)的優勢，積極布(bu)局氫燃料(liao)電池領域(yu)迎來曙(shu)光。

　　深耕煤(mei)化工(gong)近(jin)  50  載，積極拓展(zhan)新材料(liao)領域。公司目前形成了以(yi)煤(mei)氣化為源(yuan)頭(tou)，主要生產(chan)(chan)合成氨、尿素、純堿、丁辛醇(chun)、復合肥、氯化銨(an)等(deng)產(chan)(chan)品的綜合性煤(mei)化工(gong)企業(ye)，未來將擴大下游精細化工(gong)布局(ju)，同(tong)時(shi)著力發展(zhan)氫燃(ran)料(liao)電池(chi)產(chan)(chan)業(ye)。

　　原(yuan)(yuan)料(liao)(liao)結構調整(zheng)、鍋(guo)爐升級改造(zao)(zao)打造(zao)(zao)成(cheng)本(ben)優勢；新(xin)(xin)戊二醇(chun)和(he)丁(ding)(ding)辛醇(chun)帶來(lai)新(xin)(xin)盈(ying)利(li)點(dian)。公(gong)(gong)司(si)原(yuan)(yuan)料(liao)(liao)結構調整(zheng)二期項目，參考公(gong)(gong)司(si)原(yuan)(yuan)料(liao)(liao)結構調整(zheng)一期項目投(tou)產(chan)后的(de)成(cheng)本(ben)下降效果，投(tou)產(chan)后有(you)望給(gei)公(gong)(gong)司(si)帶來(lai)  9200  萬左(zuo)右的(de)成(cheng)本(ben)下降。公(gong)(gong)司(si)延伸產(chan)業鏈(lian)，利(li)用(yong)丁(ding)(ding)辛醇(chun)裝置(zhi)副產(chan)異丁(ding)(ding)醛生產(chan)  3  萬噸(dun)新(xin)(xin)戊二醇(chun)，公(gong)(gong)司(si)  NPG  采用(yong)縮合(he)加氫工(gong)藝，原(yuan)(yuan)料(liao)(liao)完全自給(gei)，相(xiang)較歧(qi)化工(gong)藝成(cheng)本(ben)優勢明顯，預(yu)計  NPG  項目投(tou)產(chan)的(de)盈(ying)利(li)能(neng)(neng)力較強(qiang)。2016  年開始(shi)丁(ding)(ding)辛醇(chun)產(chan)能(neng)(neng)投(tou)放(fang)放(fang)緩盈(ying)利(li)好(hao)轉(zhuan)，2019  年丁(ding)(ding)辛醇(chun)產(chan)能(neng)(neng)增速僅  4.4%，低于(yu)近  5  年消費(fei)量的(de)復(fu)合(he)增長  7.3%，公(gong)(gong)司(si)擴能(neng)(neng)改造(zao)(zao)新(xin)(xin)增的(de)  8  萬噸(dun)丁(ding)(ding)辛醇(chun)產(chan)能(neng)(neng)有(you)望享受  2019  年丁(ding)(ding)辛醇(chun)裝置(zhi)盈(ying)利(li)的(de)繼續改善。

　　純(chun)堿(jian)和(he)(he)氯化(hua)銨盈(ying)(ying)利(li)(li)有望(wang)保持。隨著(zhu)  2014  和(he)(he)  2015  年(nian)(nian)部分聯堿(jian)法企(qi)業關停(ting)，行(xing)業去產(chan)能明顯，再加上  2016  和(he)(he)  2017  年(nian)(nian)下游需求增長(chang)，純(chun)堿(jian)和(he)(he)氯化(hua)銨盈(ying)(ying)利(li)(li)大(da)幅改善(shan)，目前(qian)純(chun)堿(jian)和(he)(he)氯化(hua)銨庫存均處于低(di)位，2019  年(nian)(nian)雖有新增產(chan)能，但(dan)如果2018  年(nian)(nian)部分停(ting)產(chan)的企(qi)業繼續停(ting)產(chan)，2019  年(nian)(nian)純(chun)堿(jian)和(he)(he)氯化(hua)將(jiang)依然保持較好盈(ying)(ying)利(li)(li)。

　　發(fa)揮(hui)高(gao)純(chun)氫(qing)(qing)(qing)(qing)能(neng)(neng)原料(liao)(liao)優勢(shi)，積極布(bu)(bu)局氫(qing)(qing)(qing)(qing)能(neng)(neng)領域。氫(qing)(qing)(qing)(qing)燃料(liao)(liao)電(dian)(dian)池汽車進入導入期，加氫(qing)(qing)(qing)(qing)站(zhan)和氫(qing)(qing)(qing)(qing)氣(qi)(qi)供(gong)(gong)應體系(xi)必須先行；氫(qing)(qing)(qing)(qing)氣(qi)(qi)在運(yun)營(ying)成(cheng)本(ben)(ben)中的占比最大(da)，獲(huo)得低成(cheng)本(ben)(ben)的氫(qing)(qing)(qing)(qing)氣(qi)(qi)是(shi)降(jiang)低運(yun)營(ying)成(cheng)本(ben)(ben)的關鍵。氫(qing)(qing)(qing)(qing)資源富余、電(dian)(dian)力富余的地區率先啟(qi)動了氫(qing)(qing)(qing)(qing)燃料(liao)(liao)汽車的推廣，包括公(gong)司(si)周邊的上(shang)海、蘇州、鹽城等。公(gong)司(si)煤氣(qi)(qi)化(hua)裝置能(neng)(neng)夠提供(gong)(gong)高(gao)純(chun)度氫(qing)(qing)(qing)(qing)氣(qi)(qi)，為(wei)公(gong)司(si)布(bu)(bu)局氫(qing)(qing)(qing)(qing)能(neng)(neng)領域提供(gong)(gong)了原料(liao)(liao)保障；公(gong)司(si)已(yi)經開始布(bu)(bu)局氫(qing)(qing)(qing)(qing)氣(qi)(qi)充裝站(zhan)；并與電(dian)(dian)子科技大(da)學共建氫(qing)(qing)(qing)(qing)能(neng)(neng)聯合研(yan)究院，聯合從事氫(qing)(qing)(qing)(qing)能(neng)(neng)領域核心技術、系(xi)統集成(cheng)的研(yan)究開發(fa)，產(chan)業化(hua)驗證測試及(ji)產(chan)品孵(fu)化(hua)與市場培育。

　　上(shang)(shang)調至“強(qiang)(qiang)烈推(tui)薦-A”投(tou)資(zi)評(ping)級。我們預計公司2019~2021年(nian)凈利潤分(fen)別(bie)為(wei)4.1億、4.9  億和  5.8  億元(yuan)(yuan)，2019~2021  年(nian)  EPS  分(fen)別(bie)為(wei)  0.43  元(yuan)(yuan)、0.51  元(yuan)(yuan)、0.60元(yuan)(yuan)，對(dui)應(ying)目(mu)前(qian)的(de)  8  元(yuan)(yuan)股(gu)價的(de)  PE  分(fen)別(bie)為(wei)  18.6  倍、15.5  倍和  13.2  倍，目(mu)標價9.0~10.0  元(yuan)(yuan)，上(shang)(shang)調公司評(ping)級至“強(qiang)(qiang)烈推(tui)薦-A”評(ping)級。

　　風險提示(shi)：原料(liao)結構調整(zheng)項目不(bu)達(da)預期(qi)，產品需求下(xia)滑(hua)盈利增長不(bu)及預期(qi)。