研究報告內容(rong)摘要：

　　■事件：小(xiao)熊(xiong)電器是(shi)一家以自主(zhu)品牌“小(xiao)熊(xiong)”為(wei)核心(xin)，運用互聯(lian)網(wang)大數據進(jin)行創意小(xiao)家電研發(fa)、設計、生產和銷售，并在(zai)產品銷售渠道與互聯(lian)網(wang)深度(du)融合(he)的“創意小(xiao)家電+互聯(lian)網(wang)”企業。2019  年  6  月  27  日，公(gong)司(si)上(shang)市的申請獲(huo)證監(jian)會通過；7  月  15  日，公(gong)司(si)披露  2018  年年報，實(shi)現(xian)收(shou)入  20.41  億元(yuan)，同比增長  24%，實(shi)現(xian)凈利(li)潤  1.86  億元(yuan)，同比增長  27%。

　　■業務模(mo)式(shi)：實(shi)施多(duo)品類(lei)(lei)(lei)(lei)戰略，收入快速增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。公司(si)產(chan)品按(an)應用方向分為(wei)(wei)廚房小(xiao)家電、生(sheng)活(huo)小(xiao)家電和(he)其(qi)他小(xiao)家電，其(qi)中廚房小(xiao)家電根據功能進一步劃(hua)分為(wei)(wei)鍋煲(bao)類(lei)(lei)(lei)(lei)、電熱類(lei)(lei)(lei)(lei)、壺(hu)類(lei)(lei)(lei)(lei)、西式(shi)類(lei)(lei)(lei)(lei)和(he)電動類(lei)(lei)(lei)(lei)五(wu)類(lei)(lei)(lei)(lei)產(chan)品，品類(lei)(lei)(lei)(lei)眾多(duo)。2016-2018  年，廚房小(xiao)家電收入貢獻率(lv)分別(bie)為(wei)(wei)  83.27%、84.04%、85.39%，是公司(si)收入的(de)(de)(de)主(zhu)要來源。拆解來看(kan)，報告期內，公司(si)各類(lei)(lei)(lei)(lei)產(chan)品銷量(liang)(liang)均(jun)(jun)呈現(xian)上升(sheng)(sheng)趨勢，以廚房小(xiao)家電為(wei)(wei)例，2016-2018  年銷售量(liang)(liang)從1168.01  萬(wan)(wan)(wan)臺增(zeng)(zeng)(zeng)至  2094.58  萬(wan)(wan)(wan)臺。與量(liang)(liang)同(tong)增(zeng)(zeng)(zeng)的(de)(de)(de)還(huan)有產(chan)品均(jun)(jun)價(jia)：同(tong)期廚房類(lei)(lei)(lei)(lei)均(jun)(jun)價(jia)從  75.69  元(yuan)/臺增(zeng)(zeng)(zeng)至  82.66  元(yuan)/臺，量(liang)(liang)價(jia)齊(qi)升(sheng)(sheng)推動公司(si)收入利潤(run)持(chi)續增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。招股書披露，公司(si)凈利潤(run)規(gui)模(mo)從  2016  年的(de)(de)(de)  7154  萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)增(zeng)(zeng)(zeng)至  2018年的(de)(de)(de)  18550  萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)，凈利率(lv)從  7%提(ti)升(sheng)(sheng)至  9%，盈利能力穩步提(ti)升(sheng)(sheng)。

　　■競爭優勢：渠道+品牌(pai)+研發，發展成創意(yi)小家電(dian)的互(hu)聯網電(dian)商領先企業之一

　　全(quan)渠道運營的銷(xiao)(xiao)售模式(shi)：公(gong)司(si)產(chan)品主要通過線上經銷(xiao)(xiao)、電商(shang)平(ping)臺(tai)入(ru)倉(cang)和線上直銷(xiao)(xiao)方(fang)式(shi)在天貓商(shang)城、京東商(shang)城、唯(wei)品會(hui)和蘇寧易購(gou)等主流電商(shang)平(ping)臺(tai)和拼多(duo)多(duo)、平(ping)安好醫生(sheng)等新(xin)興電商(shang)平(ping)臺(tai)進行銷(xiao)(xiao)售；同(tong)時(shi)，公(gong)司(si)布局線下銷(xiao)(xiao)售渠道以(yi)(yi)及出口銷(xiao)(xiao)售，實施全(quan)渠道運營的銷(xiao)(xiao)售模式(shi)。2016-2018  年，公(gong)司(si)線上銷(xiao)(xiao)售收入(ru)占(zhan)比維持在  90%以(yi)(yi)上，具有較高(gao)的集中度。

　　成功(gong)塑造(zao)(zao)優質品(pin)(pin)牌(pai)形象：“小(xiao)熊”品(pin)(pin)牌(pai)產品(pin)(pin)質量優良、品(pin)(pin)類豐富，近年來榮獲(huo)多項榮譽，成功(gong)的品(pin)(pin)牌(pai)塑造(zao)(zao)，使公司(si)避免陷入行業低價競爭，同(tong)時(shi)培(pei)養了忠實客戶：公司(si)酸(suan)奶機、電動打蛋器、電熱(re)飯盒(he)、加(jia)濕(shi)器、多士爐、煮蛋器/蒸(zheng)蛋器等產品(pin)(pin)  2017  年和  2018  年在(zai)天貓商城熱(re)銷品(pin)(pin)牌(pai)榜排名(ming)第一。

　　持續投入(ru)研(yan)發設(she)計：截(jie)至  2018  年末，公(gong)司(si)研(yan)發技術人(ren)員(yuan)共有  138  人(ren)，具有較(jiao)強的小(xiao)家電產品(pin)研(yan)發經驗：目前(qian)公(gong)司(si)在售(shou)產品(pin)型號(hao)有400  款以上，擁(yong)有專利(li)  486  項。2016-2018  年，公(gong)司(si)研(yan)發費用從  1653萬(wan)(wan)元增至  4739  萬(wan)(wan)元，持續的研(yan)發投入(ru)是公(gong)司(si)、實施多產品(pin)策略的保證(zheng)。

　　■量(liang)價齊升小家(jia)(jia)電(dian)(dian)迎來“黃金時代”，低滲(shen)(shen)透率(lv)(lv)展現增(zeng)長(chang)(chang)潛(qian)力。2018  年(nian)(nian)截(jie)至第三季度(du)，生(sheng)活電(dian)(dian)器(qi)累計零售(shou)額達(da)(da)到(dao)了(le)  985  億元，同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)  10%，景氣度(du)持續(xu)提升，個護（電(dian)(dian)動(dong)剃(ti)須(xu)刀、美發）、環境（空(kong)氣凈(jing)化器(qi)、吸塵器(qi)等）、水料（攪拌機(ji)、煮水系列等）成為(wei)增(zeng)長(chang)(chang)的主力引擎。與歐美日等發達(da)(da)國(guo)家(jia)(jia)相比(bi)，中(zhong)國(guo)的各類小家(jia)(jia)電(dian)(dian)（以洗碗機(ji)、咖啡機(ji)、直(zhi)立(li)真空(kong)吸塵器(qi)等為(wei)代表(biao)）滲(shen)(shen)透率(lv)(lv)低，具(ju)備(bei)可觀(guan)增(zeng)長(chang)(chang)潛(qian)力。2017  年(nian)(nian)我國(guo)  B2C家(jia)(jia)電(dian)(dian)網(wang)購(gou)市場(含移(yi)動(dong)終端)規(gui)模達(da)(da)到(dao)  4906  億元，2013-2017  年(nian)(nian)零售(shou)額復合增(zeng)速達(da)(da)到(dao)了(le)  39%；家(jia)(jia)電(dian)(dian)業(ye)網(wang)購(gou)滲(shen)(shen)透率(lv)(lv)再創歷史(shi)新(xin)(xin)高，達(da)(da)  26.5%，小家(jia)(jia)電(dian)(dian)天然(ran)具(ju)備(bei)線(xian)(xian)上銷售(shou)優(you)勢，2017  年(nian)(nian)部分品類的線(xian)(xian)上滲(shen)(shen)透率(lv)(lv)超(chao)過  50%。由于超(chao)市大賣場與家(jia)(jia)電(dian)(dian)連鎖商超(chao)等主流渠道(dao)屬(shu)于稀缺資源，電(dian)(dian)商渠道(dao)的蓬勃(bo)發展為(wei)新(xin)(xin)進入者創造機(ji)遇。

　　■風險提示(shi)：經濟下行，市場競爭趨于激烈，存貨(huo)占比過(guo)高(gao)，產品質量風險。