研究報告(gao)內容摘要(yao)：

　　公司生益電子新(xin)建吉安(an)生產(chan)(chan)基(ji)地，進一(yi)步加碼(ma)  5G  產(chan)(chan)品

　　公司(si)公告計(ji)(ji)劃(hua)吉(ji)安生益電子計(ji)(ji)劃(hua)項(xiang)(xiang)目(mu)總(zong)投資為(wei)  25  億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，分兩期(qi)建設，一期(qi)項(xiang)(xiang)目(mu)總(zong)投資約  15  億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，年產(chan)(chan)  70  萬(wan)平方米  5G、汽(qi)車電子等中(zhong)高端  PCB。二期(qi)項(xiang)(xiang)目(mu)預(yu)計(ji)(ji)總(zong)投資約  10億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，年產(chan)(chan)110萬(wan)平方米  HDI等特殊工(gong)藝PCB產(chan)(chan)品。一期(qi)產(chan)(chan)能達(da)產(chan)(chan)預(yu)計(ji)(ji)銷售收(shou)入為(wei)10.85億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/年（不(bu)含稅），預(yu)計(ji)(ji)年凈利潤貢獻  1.60  億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，投資收(shou)益率  11.5%。項(xiang)(xiang)目(mu)全部投產(chan)(chan)后年產(chan)(chan)值預(yu)計(ji)(ji)可達(da)  30  億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

　　生益(yi)電子規劃  2021  年總產值目標  35  億/年

　　生益(yi)電(dian)子當前總產(chan)(chan)(chan)(chan)能約(yue)(yue)  9~10  萬(wan)平方(fang)米(mi)(mi)/月(18  年(nian)(nian)銷(xiao)量為(wei)  100  萬(wan)平米(mi)(mi))，2018  年(nian)(nian)生益(yi)電(dian)子年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)值(zhi)約(yue)(yue)  20  億(yi)元(yuan)。根據(ju)五年(nian)(nian)發(fa)展規劃，生益(yi)電(dian)子目(mu)標  2021  年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)值(zhi)達  35  億(yi)/年(nian)(nian)，預計(ji)未來年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)值(zhi)復(fu)合增速將達  21%。此次江西吉安新擴產(chan)(chan)(chan)(chan)能，在解決(jue)產(chan)(chan)(chan)(chan)能問題(ti)同時(shi)將提升新工廠技(ji)術能力，以(yi)便(bian)滿足目(mu)前  PCB  技(ji)術發(fa)展的需要。根據(ju)對  5G  高頻(pin)  PCB  板的產(chan)(chan)(chan)(chan)業鏈調研信息，我們認為(wei)合計(ji)  180  萬(wan)平米(mi)(mi)高端  PCB  的產(chan)(chan)(chan)(chan)值(zhi)目(mu)標  35  億(yi)相對保守，未來新產(chan)(chan)(chan)(chan)能的投放將打開公司(si)未來成長空間。

　　Q2  利潤增長提速，高頻覆銅(tong)板(ban)及(ji)生益電子(zi)高端  PCB  產品貢獻顯著

　　公(gong)司前期公(gong)告上(shang)半年業績(ji)快報，其中(zhong)  19Q2  實現營收  32.28  億元，同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)  9%，歸母凈利(li)(li)(li)潤(run)(run)  3.80  億元，同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)  34%，扣非凈利(li)(li)(li)潤(run)(run)  3.68  億元，同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)  59%。Q2  凈利(li)(li)(li)潤(run)(run)率為(wei)  11.72%，同(tong)比(bi)(bi)提(ti)升(sheng)(sheng)  1.5pct，環比(bi)(bi)提(ti)升(sheng)(sheng)近  2pct。我(wo)們認為(wei)在  5G  需(xu)求加速的(de)背景(jing)下，來自大(da)客戶對  5G  及通(tong)信(xin)類需(xu)求顯著提(ti)升(sheng)(sheng)，公(gong)司高頻高速覆銅板(ban)產品放量且(qie)生益電(dian)子(zi)PCB  板(ban)塊營收及利(li)(li)(li)潤(run)(run)釋放較(jiao)好，兩者共(gong)同(tong)推(tui)動公(gong)司  2  季度利(li)(li)(li)潤(run)(run)大(da)幅增長(chang)。

　　產業(ye)升級核心基礎材料實現進口替代(dai)，生益(yi)科技從(cong)周(zhou)期走向(xiang)成長

　　公司(si)在高(gao)(gao)頻(pin)高(gao)(gao)速領域已布局(ju)十(shi)數載，率先打破(po)海外公司(si)在高(gao)(gao)頻(pin)產(chan)(chan)(chan)品領域的(de)壟斷，從而實(shi)現(xian)國產(chan)(chan)(chan)替代。19  年(nian)公司(si)南通工廠高(gao)(gao)頻(pin)產(chan)(chan)(chan)線正式投(tou)產(chan)(chan)(chan)運(yun)營，將(jiang)形成(cheng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)  150  萬平米/年(nian)，在  5G  需求(qiu)爆(bao)發前夕，公司(si)高(gao)(gao)頻(pin)高(gao)(gao)速實(shi)現(xian)進口替代，成(cheng)就產(chan)(chan)(chan)業升級，將(jiang)公司(si)成(cheng)功從周期屬性(xing)轉入(ru)加速成(cheng)長期。

　　覆銅板優質龍頭，5G  值(zhi)得(de)期待，給予“買入”評級

　　我們維持(chi)此前業績(ji)預測，未來將根據  PCB  擴產進度調整業績(ji)預估。預計  2019-2020  凈利潤  12.90  /16.23  億(yi)元，同(tong)比增長  29%和  26%，對應  PE  34/27  倍(bei)，維持(chi)“買入”評級。

　　風險(xian)提示  PCB  行業景(jing)氣度不及(ji)預(yu)期(qi)