研究報告(gao)內(nei)容摘(zhai)要：

　　投資要點：

　　公(gong)司(si)(si)公(gong)告：公(gong)司(si)(si)與勝利(li)(li)精密(mi)簽訂《關(guan)于蘇州(zhou)捷(jie)力(li)新能源(yuan)材料(liao)有(you)限公(gong)司(si)(si)之(zhi)股權轉(zhuan)讓框架協(xie)議(yi)》，擬以(yi)支付(fu)現(xian)金方(fang)式(shi)受讓勝利(li)(li)精密(mi)持有(you)的(de)蘇州(zhou)捷(jie)力(li)  100%股權，交(jiao)易(yi)(yi)總(zong)額(e)(e)(e)約為  20.20  億(yi)元(yuan)人民幣，包括以(yi)  9.50  億(yi)元(yuan)人民幣對價受讓本(ben)(ben)次交(jiao)易(yi)(yi)股權和蘇州(zhou)捷(jie)力(li)欠勝利(li)(li)精密(mi)的(de)不超過10.70  億(yi)其他應付(fu)款總(zong)額(e)(e)(e)。截至  2018  年  12  月  31  日，蘇州(zhou)捷(jie)力(li)資產(chan)總(zong)額(e)(e)(e)  17.10  億(yi)元(yuan)，負債總(zong)額(e)(e)(e)  14.34  億(yi)元(yuan)，凈(jing)資產(chan)  2.76  億(yi)元(yuan)；2018  年實現(xian)營業收(shou)入  4.28  億(yi)元(yuan)，營業利(li)(li)潤-1.20億(yi)元(yuan)，凈(jing)利(li)(li)潤-1.03  億(yi)元(yuan)，經(jing)營活(huo)動(dong)現(xian)金流量  0.62  億(yi)元(yuan)。本(ben)(ben)協(xie)議(yi)為框架性(xing)協(xie)議(yi)，最(zui)終具體內(nei)容以(yi)交(jiao)易(yi)(yi)雙方(fang)簽訂的(de)正(zheng)式(shi)協(xie)議(yi)為準(zhun)，公(gong)司(si)(si)會(hui)將正(zheng)式(shi)股權收(shou)購事項提交(jiao)公(gong)司(si)(si)董事會(hui)審(shen)(shen)議(yi)，同時需經(jing)商務部反(fan)壟斷審(shen)(shen)查，因(yin)此(ci)本(ben)(ben)次交(jiao)易(yi)(yi)仍(reng)存(cun)在較大不確定性(xing)。

　　蘇州捷(jie)力(li)(li)管理不善導致(zhi)虧損，但仍(reng)掌(zhang)握(wo)優(you)質客戶，濕(shi)法(fa)隔(ge)膜出(chu)貨(huo)量(liang)(liang)僅次于恩(en)捷(jie)。勝利精密曾在  2015  年和  2016  年分(fen)別以(yi)合計約(yue)  11  億(yi)元現金陸續(xu)收購了蘇州捷(jie)力(li)(li)  100%股權(quan)，但因(yin)隔(ge)膜市場競爭加劇以(yi)及管理不善導致(zhi)蘇州捷(jie)力(li)(li)業(ye)(ye)績(ji)大幅低于業(ye)(ye)績(ji)承諾，連續(xu)兩年虧損。蘇州捷(jie)力(li)(li)  2018  年底(di)已達產(chan)濕(shi)法(fa)基膜產(chan)線(xian)  8  條，其設備來自于日本制(zhi)鋼(gang)所(suo)，產(chan)能(neng)規模約(yue)  4  億(yi)平米，2018  年出(chu)貨(huo)量(liang)(liang)  1.25  億(yi)平米，約(yue)占國(guo)內濕(shi)法(fa)隔(ge)膜份(fen)額  11%，僅次于恩(en)捷(jie)股份(fen)。蘇州捷(jie)力(li)(li)不僅為(wei)動力(li)(li)電池(chi)龍(long)頭  CATL  主要(yao)供應商之(zhi)一，提供月(yue)供應量(liang)(liang)超千萬平方米的  9-12μm  濕(shi)法(fa)膜，還為(wei)國(guo)際日韓客戶批量(liang)(liang)生產(chan)  5-7μm  的用(yong)于消費類(lei)電池(chi)的高端超薄(bo)隔(ge)膜，技術能(neng)力(li)(li)處于行業(ye)(ye)領先水平。

　　濕法隔(ge)膜(mo)行業(ye)整合(he)加速，恩捷股(gu)份(fen)(fen)(fen)進(jin)一(yi)步鞏固(gu)龍頭(tou)地位(wei)。近年來由(you)于隔(ge)膜(mo)行業(ye)大幅(fu)擴產(chan)競爭加劇，同(tong)時(shi)新(xin)能源汽車補貼持續退(tui)坡導致(zhi)產(chan)業(ye)鏈面臨持續降價(jia)壓力，諸多隔(ge)膜(mo)企(qi)業(ye)盈(ying)利大幅(fu)下滑(hua)，行業(ye)進(jin)入洗牌(pai)整合(he)階段(duan)，2019  年  7  月(yue)中(zhong)材科技公(gong)(gong)告通過向湖南中(zhong)鋰增資獲得其  60%股(gu)權，而恩捷股(gu)份(fen)(fen)(fen)于  2018  年  11  月(yue)曾以(yi)  2  億(yi)元收購江西通瑞。恩捷股(gu)份(fen)(fen)(fen)通過其領先的技術(shu)、客戶及規(gui)模優勢，使(shi)得其成(cheng)本和盈(ying)利能力遠超同(tong)行，2018  年濕法隔(ge)膜(mo)國內(nei)份(fen)(fen)(fen)額達(da)到  45%，龍頭(tou)優勢顯著。公(gong)(gong)司(si)  2018  年底產(chan)能達(da)到  13  億(yi)平(ping)，并且(qie)仍(reng)在持續擴產(chan)中(zhong)，2019  年底產(chan)能規(gui)模達(da)到  28  億(yi)平(ping)。若公(gong)(gong)司(si)此次收購蘇州(zhou)捷力順利完成(cheng)，合(he)計市(shi)場份(fen)(fen)(fen)額有望達(da)到  60%以(yi)上，進(jin)一(yi)步鞏固(gu)龍頭(tou)優勢，提升(sheng)其在大客戶中(zhong)的議價(jia)能力。同(tong)時(shi)通過技術(shu)和客戶的優勢互(hu)享，蘇州(zhou)捷力盈(ying)利能力有望大幅(fu)改(gai)善。

　　投(tou)資建議：維持“增持”評級(ji)，暫不考慮(lv)此次收購(gou)影響，維持盈利(li)預測，預計  2019-21  年歸(gui)母凈利(li)潤  8.40、11.33、15.72  億(yi)元(yuan)，EPS  ;1.04、1.41、1.95  元(yuan)，PE  32X、23X、17X。

　　風險提(ti)示：產(chan)能釋(shi)放(fang)低(di)于(yu)預期，行業競爭加(jia)劇導致(zhi)產(chan)品價格大幅(fu)下滑(hua)