研究報(bao)告內容摘要：

　　平安觀點：

　　公(gong)(gong)司(si)是國內(nei)網絡可視化(hua)龍(long)頭，產(chan)品線齊全競爭力強(qiang)(qiang)。公(gong)(gong)司(si)自成立以(yi)來，持續專注于(yu)網絡可視化(hua)領(ling)域，形成了從前端(duan)流量采(cai)集，到后端(duan)內(nei)容安全、大數據分析(xi)的(de)一體化(hua)產(chan)業(ye)鏈(lian)條，在政府及運營商(shang)市場上保(bao)持著較強(qiang)(qiang)影響力。2018年，公(gong)(gong)司(si)營業(ye)總(zong)收入(ru)達(da)到6.91億元，同比(bi)增(zeng)長(chang)38.85%，2015-2018年營業(ye)總(zong)收入(ru)年復合(he)增(zeng)長(chang)率達(da)到27.2%。歸母凈利(li)潤增(zeng)速自2015年開始不斷加快，2018年增(zeng)速高達(da)54.73%。

　　前(qian)(qian)端業(ye)(ye)務(wu)將維持高(gao)增(zeng)長(chang)，網(wang)(wang)(wang)絡(luo)(luo)擴容、監管趨嚴是(shi)主(zhu)要動(dong)力。前(qian)(qian)端業(ye)(ye)務(wu)是(shi)公(gong)司核心(xin)業(ye)(ye)務(wu)。2018年(nian)收(shou)(shou)入(ru)(ru)達到(dao)5.96億元(yuan)，占(zhan)公(gong)司主(zhu)營業(ye)(ye)務(wu)收(shou)(shou)入(ru)(ru)的(de)(de)比重(zhong)為(wei)86.21%。前(qian)(qian)端產(chan)品主(zhu)要用于流量采(cai)集，包(bao)括寬(kuan)帶(dai)網(wang)(wang)(wang)和移動(dong)網(wang)(wang)(wang)產(chan)品。目前(qian)(qian)，寬(kuan)帶(dai)網(wang)(wang)(wang)產(chan)品正順(shun)應骨干(gan)(gan)網(wang)(wang)(wang)升級(ji)大(da)勢，實(shi)現了(le)從10G設(she)備(bei)到(dao)100G設(she)備(bei)的(de)(de)全面(mian)升級(ji)，收(shou)(shou)入(ru)(ru)呈震蕩上揚(yang)態勢。2014-2018年(nian)，收(shou)(shou)入(ru)(ru)平均增(zeng)速達到(dao)24.6%。未來(lai)寬(kuan)帶(dai)網(wang)(wang)(wang)產(chan)品內在(zai)增(zeng)長(chang)的(de)(de)動(dong)力在(zai)于，骨干(gan)(gan)網(wang)(wang)(wang)絡(luo)(luo)的(de)(de)擴容以(yi)及(ji)更加嚴格的(de)(de)監管環境，需求確定性高(gao)。移動(dong)網(wang)(wang)(wang)采(cai)集分析設(she)備(bei)也(ye)將面(mian)臨新(xin)的(de)(de)機遇，未來(lai)隨著5G網(wang)(wang)(wang)絡(luo)(luo)建設(she)的(de)(de)完成，相關產(chan)品收(shou)(shou)入(ru)(ru)增(zeng)速將有望重(zhong)回高(gao)增(zeng)長(chang)。

　　后端內(nei)(nei)容(rong)安(an)全(quan)和(he)大(da)(da)數(shu)據(ju)(ju)業(ye)務(wu)規(gui)(gui)模(mo)(mo)雖小，但成長(chang)迅速。公(gong)司(si)內(nei)(nei)容(rong)安(an)全(quan)產品(pin)布局海外，主要(yao)為東南亞(ya)及非洲。2018年，公(gong)司(si)內(nei)(nei)容(rong)安(an)全(quan)收入(ru)達到(dao)0.54億元，同比增長(chang)133.20%，其中自(zi)有渠道(dao)已經成為銷(xiao)售主要(yao)途徑。公(gong)司(si)大(da)(da)數(shu)據(ju)(ju)運營產品(pin)主要(yao)是(shi)提供基礎平臺(tai)建(jian)設、數(shu)據(ju)(ju)模(mo)(mo)型建(jian)立和(he)業(ye)務(wu)應用(yong)服(fu)務(wu)。2018年，該業(ye)務(wu)收入(ru)規(gui)(gui)模(mo)(mo)達到(dao)1740萬(wan)元，同比增長(chang)243.93%。大(da)(da)數(shu)據(ju)(ju)業(ye)務(wu)雖然規(gui)(gui)模(mo)(mo)不大(da)(da)，但未來(lai)將(jiang)從整個大(da)(da)數(shu)據(ju)(ju)行業(ye)的快速發展中受益，同時也能夠(gou)同前端業(ye)務(wu)的協同中獲得更多(duo)市(shi)場空(kong)間。我們預計2019年，兩個后端業(ye)務(wu)板塊(kuai)仍將(jiang)呈現出高速增長(chang)勢頭，收入(ru)規(gui)(gui)模(mo)(mo)均(jun)有望(wang)翻番。

　　投資建議：公(gong)(gong)(gong)司(si)是國(guo)內領先的(de)網(wang)(wang)(wang)絡可視化企(qi)業，其寬帶網(wang)(wang)(wang)產品將在骨干網(wang)(wang)(wang)擴容、監管(guan)趨(qu)嚴的(de)大(da)背景下實現較快(kuai)增長，移動網(wang)(wang)(wang)產品未來將隨著5G網(wang)(wang)(wang)絡的(de)建成需(xu)求增長逐步恢(hui)復，且(qie)后端業務同(tong)前(qian)端的(de)融合度也在迅速加(jia)強(qiang)，協同(tong)效應開始凸顯。根據(ju)公(gong)(gong)(gong)司(si)2018年(nian)年(nian)報以及2019年(nian)中報快(kuai)報數據(ju)，我們調整了公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)盈(ying)利預(yu)期，預(yu)計2019-2021年(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)EPS分別(bie)為(wei)2.59元（原為(wei)2.47元）、3.48元（原為(wei)3.45元）、4.59元，對應8月6日收盤(pan)價P/E分別(bie)為(wei)40.8倍(bei)、30.4倍(bei)、23.1倍(bei)，維持“推薦”評級。