研究報告內容摘要：

　　（一(yi)）兩(liang)融業務三重松綁，延續激發市場活(huo)力

　　證監會指導滬深交易(yi)所修(xiu)訂的《融資融券交易(yi)實施(shi)細則》正式出臺，三重松綁券商兩融業務(wu)：

　　1）取消(xiao)130%最低維持擔保比例(li)，賦(fu)予券商差(cha)異(yi)化定價(jia)權力。

　　市(shi)場(chang)化、差(cha)異化的風控線將(jiang)實現對融資方(fang)的懲劣扶優、充分打開券商的業務空間，積淀前端優質(zhi)(zhi)客戶(hu)資源、風控能(neng)力優質(zhi)(zhi)的券商將(jiang)脫穎而出。

　　2）擴充擔保(bao)(bao)物(wu)，增(zeng)加業務靈活度(du)。新規新增(zeng)“其他擔保(bao)(bao)物(wu)”作為可(ke)選(xuan)補充擔保(bao)(bao)品(pin)(pin)。較低(di)的(de)擔保(bao)(bao)品(pin)(pin)關(guan)聯(lian)度(du)將同時適度(du)降低(di)風險、增(zeng)強業務韌性(xing)；另一(yi)方面，擔保(bao)(bao)品(pin)(pin)的(de)豐富也考(kao)驗券商的(de)資產定價能力。

　　3）擴(kuo)大(da)兩(liang)(liang)融標的(de)，拓展業(ye)務邊界。將融資融券(quan)標的(de)股票數量由950只(zhi)擴(kuo)大(da)至1600只(zhi)。標的(de)擴(kuo)容(rong)后，市(shi)場(chang)(chang)融資融券(quan)標的(de)市(shi)值(zhi)占總(zong)市(shi)值(zhi)比重(zhong)由約70%達到80%以上。作為信用類業(ye)務，兩(liang)(liang)融本身(shen)將放大(da)市(shi)場(chang)(chang)情(qing)緒(xu)，而信用政策的(de)變化、兩(liang)(liang)融重(zhong)要(yao)性的(de)變化也將引(yin)導市(shi)場(chang)(chang)情(qing)緒(xu)的(de)走向。此(ci)次再度(du)擴(kuo)容(rong)兩(liang)(liang)融標的(de)，且力度(du)大(da)于前三次，為主動提高業(ye)務參與度(du)，將有效活躍(yue)市(shi)場(chang)(chang)。

　　從短(duan)融(rong)、金(jin)融(rong)債增(zeng)(zeng)額(e)，到(dao)基金(jin)轉(zhuan)融(rong)通、到(dao)證(zheng)金(jin)下(xia)調轉(zhuan)融(rong)資費(fei)率(lv)、再(zai)到(dao)松(song)綁兩融(rong)，成體系全方位推動業(ye)務增(zeng)(zeng)長。1）6月出(chu)臺公開(kai)募集證(zheng)券(quan)投資基金(jin)參(can)與轉(zhuan)融(rong)通證(zheng)券(quan)出(chu)借(jie)業(ye)務政(zheng)策，而(er)當前(qian)兩融(rong)股票的(de)擴(kuo)容更有效(xiao)的(de)對接公募基金(jin)轉(zhuan)融(rong)通業(ye)務，提(ti)升政(zheng)策效(xiao)力。2）同在6月，監管提(ti)高了(le)部(bu)分券(quan)商(shang)發行短(duan)期融(rong)資券(quan)的(de)發行額(e)度、對部(bu)分頭部(bu)券(quan)商(shang)發行金(jin)融(rong)債進行了(le)“松(song)綁”。融(rong)資工具的(de)豐富不(bu)僅為市(shi)場輸送流動性，更優化(hua)券(quan)商(shang)負債結構、提(ti)供杠桿空間。3）8月證(zheng)金(jin)公司下(xia)調轉(zhuan)融(rong)資費(fei)率(lv)80bp，下(xia)調后的(de)費(fei)率(lv)較公開(kai)市(shi)場融(rong)資優勢(shi)并不(bu)明(ming)顯（90天短(duan)融(rong)票面利率(lv)3%以(yi)內），但給融(rong)資業(ye)務提(ti)供了(le)多(duo)元化(hua)的(de)渠道。

　　政策(ce)并(bing)未改變保證金(jin)比例(li)、股票折算率，并(bing)未改變杠桿核心，但通過在負債端(duan)提供多(duo)樣化的融資手段、降(jiang)低(di)費率+在資產端(duan)提高靈(ling)活度、擴展資產范(fan)圍，將(jiang)提升券商的杠桿能力(li)、增強券商盈利能力(li)。

　　（二）完善風險(xian)控(kong)制指標，寬嚴(yan)相濟提高市場流動性

　　證監會發布《證券公司風(feng)險控制指(zhi)標計算標準(zhun)（征求(qiu)意見稿(gao)）》，強化逆周期調(diao)節(jie)。

　　扶優懲劣，加(jia)強市(shi)場流動性(xing)。在(zai)風(feng)險(xian)資本的(de)(de)計算(suan)上：鼓(gu)勵證券公司(si)深度(du)參與市(shi)場交易，引(yin)導價值投資。下(xia)調投資成分(fen)股、權益類(lei)指(zhi)數基金的(de)(de)市(shi)場風(feng)險(xian)資本準備，并明確證券公司(si)持有寬基指(zhi)數類(lei)ETF不適用持有市(shi)值不得超(chao)過總市(shi)值5%的(de)(de)集中度(du)要求(qiu)；放寬政策性(xing)金融債等投資風(feng)險(xian)控(kong)制指(zhi)標(biao)計算(suan)標(biao)準。

　　信用類(lei)業(ye)務上(shang)松兩融、緊質押(ya)，控制(zhi)風險基礎上(shang)提(ti)(ti)高(gao)券商(shang)盈利能力。1）流(liu)動性風險指標(biao)計(ji)(ji)(ji)(ji)算上(shang)，降低(di)融資(zi)融券業(ye)務的(de)融出資(zi)金所(suo)需(xu)穩(wen)定資(zi)金比例，提(ti)(ti)高(gao)到期日1年以(yi)上(shang)的(de)股票質押(ya)交易融出資(zi)金計(ji)(ji)(ji)(ji)算比例。2）對(dui)以(yi)自有資(zi)金參與的(de)股票質押(ya)風險資(zi)本計(ji)(ji)(ji)(ji)算分類(lei)管理、提(ti)(ti)高(gao)受(shou)限股計(ji)(ji)(ji)(ji)提(ti)(ti)比例。3）完善資(zi)管計(ji)(ji)(ji)(ji)劃(hua)特定風險計(ji)(ji)(ji)(ji)算標(biao)準。

　　衍生(sheng)品(pin)業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)與(yu)財富管(guan)理業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)是(shi)當前券(quan)商突破業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)壁壘的方(fang)向，此次(ci)細(xi)化(hua)(hua)監管(guan)為進一(yi)步推(tui)動業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)奠基。1）對不同信用衍生(sheng)品(pin)業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)差異化(hua)(hua)監管(guan)；2）增強計算非標私(si)募基金代(dai)銷、托(tuo)管(guan)業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)特定風(feng)險(xian)準(zhun)備；3）增加資(zi)產支持證券(quan)業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)特定風(feng)險(xian)計劃標準(zhun)；4）明(ming)確(que)證券(quan)公司以(yi)自(zi)有(you)資(zi)金投資(zi)于(yu)科創(chuang)板股票(piao)的市場風(feng)險(xian)計算標準(zhun)；5）統一(yi)期權(quan)業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)風(feng)險(xian)計算標準(zhun)、明(ming)確(que)境外股票(piao)投資(zi)業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)風(feng)險(xian)控(kong)制指(zhi)標計算標準(zhun)。

　　同(tong)時，為支持證(zheng)券公(gong)司提升全面風險管理水平，在風控有效的前提下進(jin)一(yi)步做大做強(qiang)，在現行(xing)風險資(zi)本準備調整系數的基礎(chu)上，增加一(yi)檔“連(lian)續三年A類AA級及以(yi)上為0.5”。

　　（三）重(zhong)視監管政(zheng)策的連(lian)續信(xin)號(hao)，紅利下券商業務能力(li)漸(jian)強

　　除信用類業務(wu)外，投行業務(wu)、衍生品業務(wu)政策(ce)皆連(lian)續出臺支持性政策(ce)，政策(ce)α效應(ying)將逐(zhu)漸加強(qiang)。合(he)理充(chong)裕的流動性環境+宏(hong)觀逆周期調節(jie)，券(quan)(quan)商的貝塔效應(ying)會帶來正回報。推(tui)薦(jian)兼(jian)具β與(yu)α效應(ying)的中信證(zheng)券(quan)(quan)、華泰證(zheng)券(quan)(quan)、海通證(zheng)券(quan)(quan)、招商證(zheng)券(quan)(quan)。

　　風(feng)險提示：政策(ce)推(tui)進不及(ji)預期；經(jing)濟數據不及(ji)預期；資本市場大幅波動(dong)