研(yan)究(jiu)報告內容摘(zhai)要：

　　2021年(nian)(nian)高(gao)(gao)(gao)精度地(di)圖(tu)(tu)(tu)將(jiang)迎(ying)規模商用，五年(nian)(nian)增量收入或達49億元(yuan)(yuan)，推(tui)動公司地(di)圖(tu)(tu)(tu)業務(wu)邁入新增長期。2020年(nian)(nian)后高(gao)(gao)(gao)階(jie)自(zi)動駕駛(shi)汽車產(chan)業或將(jiang)進入為(wei)期五年(nian)(nian)的高(gao)(gao)(gao)速發展階(jie)段(duan)。高(gao)(gao)(gao)階(jie)自(zi)動駕駛(shi)系統中高(gao)(gao)(gao)精度地(di)圖(tu)(tu)(tu)的作用主要(yao)體現在環境(jing)感知(zhi)輔(fu)助、高(gao)(gao)(gao)精度定(ding)位以(yi)及規劃決策三大(da)方面，因此高(gao)(gao)(gao)精度地(di)圖(tu)(tu)(tu)為(wei)L3級(ji)(ji)別以(yi)上自(zi)動系統的必(bi)要(yao)配置。假設高(gao)(gao)(gao)精度地(di)圖(tu)(tu)(tu)產(chan)品(pin)售(shou)價約為(wei)800-1000元(yuan)(yuan)/套，后續高(gao)(gao)(gao)頻數(shu)據(ju)更(geng)新服務(wu)費約為(wei)100-200元(yuan)(yuan)/年(nian)(nian)，2021年(nian)(nian)L3級(ji)(ji)別以(yi)上高(gao)(gao)(gao)階(jie)自(zi)動駕駛(shi)汽車滲透率(lv)為(wei)1.38%、四維高(gao)(gao)(gao)精地(di)圖(tu)(tu)(tu)產(chan)品(pin)仍(reng)能維持在傳統地(di)圖(tu)(tu)(tu)領域40%左右的市占率(lv)，那么2021年(nian)(nian)公司高(gao)(gao)(gao)精地(di)圖(tu)(tu)(tu)增量收入有望實現1.38億元(yuan)(yuan)，且(qie)到(dao)2025年(nian)(nian)有望達到(dao)23.43億元(yuan)(yuan)，復合增速預計約102.89%。

　　面向(xiang)車(che)(che)廠(chang)提(ti)(ti)供云(yun)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)和(he)云(yun)端(duan)數(shu)據支持，未來公(gong)司(si)云(yun)服務(wu)收入有(you)(you)望(wang)獲得高增長。公(gong)司(si)在實(shi)現(xian)自身業務(wu)、數(shu)據全部(bu)上(shang)云(yun)的(de)同時(shi)，也在中國地區面向(xiang)汽(qi)車(che)(che)廠(chang)商(shang)(shang)建(jian)設(she)自動駕駛(shi)服務(wu)云(yun)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)。現(xian)階段(duan)云(yun)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)將(jiang)為(wei)(wei)(wei)車(che)(che)廠(chang)提(ti)(ti)供前(qian)序(xu)仿(fang)真測試服務(wu)和(he)數(shu)據存儲(chu)，目(mu)前(qian)實(shi)車(che)(che)測試可(ke)預見的(de)極(ji)端(duan)環境較(jiao)(jiao)少，道路測試有(you)(you)較(jiao)(jiao)大(da)的(de)局限性，各大(da)車(che)(che)廠(chang)在自動駕駛(shi)研發測試過(guo)程中更傾向(xiang)于進行數(shu)據仿(fang)真和(he)模擬測試。自動駕駛(shi)車(che)(che)輛(liang)正式上(shang)路之后，一輛(liang)自動駕駛(shi)汽(qi)車(che)(che)將(jiang)可(ke)能產(chan)生(sheng)4~10TB/天的(de)數(shu)據量，云(yun)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)將(jiang)作為(wei)(wei)(wei)自動駕駛(shi)汽(qi)車(che)(che)數(shu)據存儲(chu)和(he)智能計算(suan)、應用加速的(de)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)，為(wei)(wei)(wei)自動駕駛(shi)提(ti)(ti)供云(yun)端(duan)智能決策(ce)加速、推(tui)理，車(che)(che)型改(gai)進和(he)自動駕駛(shi)升級(ji)提(ti)(ti)供數(shu)據支撐。目(mu)前(qian)公(gong)司(si)已與以華(hua)為(wei)(wei)(wei)云(yun)為(wei)(wei)(wei)代表(biao)的(de)多家(jia)云(yun)基礎設(she)施提(ti)(ti)供商(shang)(shang)開展合作，聯合為(wei)(wei)(wei)車(che)(che)廠(chang)打(da)造智能云(yun)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)，預計2019～2020年就可(ke)以看到云(yun)服務(wu)規模化貢(gong)獻收入。

　　交(jiao)通(tong)出(chu)行(xing)(xing)(xing)大(da)數(shu)(shu)據業務(wu)(wu)多年(nian)(nian)來穩步(bu)增(zeng)長，政(zheng)企多行(xing)(xing)(xing)業全面(mian)開(kai)花(hua)。乘(cheng)用(yong)(yong)車(che)(che)(che)聯(lian)(lian)網業務(wu)(wu)持(chi)股占比下降、財(cai)務(wu)(wu)壓力有(you)(you)所減輕。公(gong)(gong)司(si)基于成(cheng)熟多元(yuan)(yuan)大(da)數(shu)(shu)據、核心算(suan)法和移動互聯(lian)(lian)網等(deng)技術優勢，搭建(jian)了(le)集團級(ji)別位置(zhi)大(da)數(shu)(shu)據平臺(tai)MineData。目前MineData位置(zhi)大(da)數(shu)(shu)據平臺(tai)主(zhu)要面(mian)向(xiang)政(zheng)府(fu)、公(gong)(gong)安、交(jiao)通(tong)等(deng)垂直(zhi)行(xing)(xing)(xing)業提供(gong)企業級(ji)位置(zhi)智(zhi)能(neng)(neng)(neng)方案。MineData已發(fa)布至3.0版(ban)本，新增(zeng)的(de)MineStudio集數(shu)(shu)據生態、算(suan)法預研、交(jiao)互式開(kai)發(fa)和可(ke)運(yun)營服(fu)(fu)務(wu)(wu)為一體，整合(he)(he)了(le)MineData的(de)全產品(pin)線(xian)能(neng)(neng)(neng)力。隨著平臺(tai)功能(neng)(neng)(neng)不斷(duan)增(zeng)強，公(gong)(gong)司(si)也不斷(duan)斬獲大(da)訂單，2019年(nian)(nian)4月(yue)公(gong)(gong)司(si)中標西安市公(gong)(gong)安局“平安地圖”項目，金(jin)額(e)達3684.28萬元(yuan)(yuan)，預計交(jiao)通(tong)出(chu)行(xing)(xing)(xing)大(da)數(shu)(shu)據業務(wu)(wu)將持(chi)續穩步(bu)增(zeng)長。公(gong)(gong)司(si)持(chi)有(you)(you)的(de)乘(cheng)用(yong)(yong)車(che)(che)(che)車(che)(che)(che)聯(lian)(lian)網主(zhu)體——圖吧股權份額(e)從(cong)60%降至47%，從(cong)子公(gong)(gong)司(si)合(he)(he)并報表轉為權益法進行(xing)(xing)(xing)核算(suan)。目前乘(cheng)用(yong)(yong)車(che)(che)(che)車(che)(che)(che)聯(lian)(lian)網業務(wu)(wu)仍(reng)處于持(chi)續投(tou)入(ru)階段(duan)，2018年(nian)(nian)圖吧虧(kui)損額(e)高達1.7億元(yuan)(yuan)，通(tong)過引入(ru)戰略投(tou)資(zi)者，公(gong)(gong)司(si)財(cai)務(wu)(wu)壓力有(you)(you)所下降。公(gong)(gong)司(si)商用(yong)(yong)車(che)(che)(che)車(che)(che)(che)聯(lian)(lian)網主(zhu)體——中寰衛星也有(you)(you)新布局，新產品(pin)于2018年(nian)(nian)進入(ru)市場，僅一年(nian)(nian)多就已切入(ru)八(ba)家(jia)重(zhong)卡車(che)(che)(che)廠(chang)前裝(zhuang)，這八(ba)家(jia)車(che)(che)(che)廠(chang)合(he)(he)計銷量占全市場的(de)70%以上，且未來保險、節(jie)油(you)等(deng)增(zeng)值服(fu)(fu)務(wu)(wu)也將陸續展(zhan)開(kai)，預計未來公(gong)(gong)司(si)商用(yong)(yong)車(che)(che)(che)車(che)(che)(che)聯(lian)(lian)網業務(wu)(wu)將保持(chi)快速增(zeng)長。

　　深入布局汽車(che)(che)芯(xin)片(pian)四大產(chan)品(pin)(pin)線，不(bu)斷增強綜(zong)合(he)解決(jue)方案實力(li)(li)。芯(xin)片(pian)子公司杰(jie)(jie)發(fa)科技主營產(chan)品(pin)(pin)為IVI芯(xin)片(pian)及解決(jue)方案，產(chan)品(pin)(pin)覆蓋前(qian)(qian)裝與后裝市場(chang)，其(qi)中后裝市場(chang)市占率在50%以上。在成熟產(chan)品(pin)(pin)IVI芯(xin)片(pian)的基礎上，杰(jie)(jie)發(fa)科技在AMP、MCU(BCM）、TPMS芯(xin)片(pian)等領(ling)域(yu)全面(mian)發(fa)力(li)(li)。目前(qian)(qian)，公司MCU已實現量產(chan)并(bing)獲得首批訂(ding)單，預計未來兩(liang)年(nian)將開始逐(zhu)步放量。Tpms芯(xin)片(pian)方面(mian)，受(shou)(shou)政策要求，2020年(nian)1月1日起(qi)所有車(che)(che)輛上都要強制安(an)(an)裝胎壓監(jian)測系統(tong)，公司已計劃在2019年(nian)實現量產(chan)TPMS芯(xin)片(pian)，TPMS上市后可享受(shou)(shou)強制安(an)(an)裝產(chan)業(ye)紅利，并(bing)通(tong)過價格優(you)勢(shi)或配(pei)套銷售等模式(shi)搶占市場(chang)份額。

　　盈利預測(ce)與(yu)投(tou)資建議：看好中長期發展(zhan)前景，給予買入評級

　　公(gong)(gong)司為中(zhong)國領(ling)(ling)先的(de)(de)導航地圖和(he)動態交通(tong)信息服務(wu)提(ti)供商(shang)，經過10余(yu)年的(de)(de)發(fa)(fa)(fa)展，成為國內第一(yi)、全(quan)球第三大(da)數(shu)(shu)字地圖供應商(shang)。公(gong)(gong)司未來將著(zhu)重(zhong)打造“數(shu)(shu)字地圖+自動駕駛(shi)+芯(xin)片+大(da)數(shu)(shu)據平臺+車(che)聯網”五位一(yi)體的(de)(de)業務(wu)布局，發(fa)(fa)(fa)展成為中(zhong)國領(ling)(ling)先的(de)(de)高品質端(duan)到端(duan)自動駕駛(shi)解決方(fang)案供應商(shang)，致力于為車(che)企及行(xing)業客(ke)戶提(ti)供包(bao)括以高精度(du)地圖、高精度(du)定位、車(che)載智能(neng)芯(xin)片為核心的(de)(de)產(chan)品和(he)服務(wu)。數(shu)(shu)據、算法與云是公(gong)(gong)司在(zai)未來智能(neng)化(hua)時代發(fa)(fa)(fa)展的(de)(de)基石，公(gong)(gong)司通(tong)過自身積(ji)累（數(shu)(shu)據、AI算法、持續高研發(fa)(fa)(fa)投入）、收購協同（杰發(fa)(fa)(fa)、中(zhong)寰衛星等）、產(chan)業合作（華為、Minieye、Here、Mobileye等）逐步構建護城河(he)。

　　公(gong)司(si)目前已(yi)經具備L3高精(jing)地(di)圖(tu)與高精(jing)定位服(fu)務(wu)能(neng)(neng)力，自(zi)(zi)(zi)動(dong)(dong)駕(jia)駛(shi)(shi)時(shi)(shi)代公(gong)司(si)將轉變成(cheng)為(wei)從賣數據到(dao)(dao)提供服(fu)務(wu)，從賣Licese到(dao)(dao)收取(qu)持(chi)續服(fu)務(wu)費的(de)商(shang)業模(mo)式，未來五年公(gong)司(si)商(shang)用高精(jing)地(di)圖(tu)增量收入空間(jian)約49億(yi)元。通過高精(jing)地(di)圖(tu)+云平(ping)臺(tai)+定位服(fu)務(wu)+芯片等(deng)整體(ti)自(zi)(zi)(zi)動(dong)(dong)駕(jia)駛(shi)(shi)解決(jue)方案，公(gong)司(si)在(zai)自(zi)(zi)(zi)動(dong)(dong)駕(jia)駛(shi)(shi)時(shi)(shi)代有望進一步(bu)提升客戶粘(zhan)性(xing)和(he)競爭力。同(tong)時(shi)(shi)我們(men)也看(kan)到(dao)(dao)公(gong)司(si)不(bu)僅滿足于中(zhong)國(guo)市場(chang)的(de)領導(dao)地(di)位，也在(zai)海外(wai)逐(zhu)步(bu)布局開展海外(wai)的(de)地(di)圖(tu)服(fu)務(wu)業務(wu)，我們(men)長(chang)期看(kan)好(hao)公(gong)司(si)不(bu)斷創新能(neng)(neng)力和(he)全球化(hua)發展決(jue)心(xin)，預(yu)計公(gong)司(si)2019-2021年的(de)歸母凈利(li)潤分(fen)(fen)別為(wei)3.50、4.51、5.76億(yi)元，同(tong)比增長(chang)分(fen)(fen)別為(wei)-26.9%、28.6%、27.8%，相應(ying)(ying)EPS分(fen)(fen)別為(wei)0.18、0.23、0.29元，對應(ying)(ying)當前股價PE分(fen)(fen)別為(wei)78、61、48倍，公(gong)司(si)作(zuo)為(wei)自(zi)(zi)(zi)動(dong)(dong)駕(jia)駛(shi)(shi)核(he)心(xin)資產同(tong)時(shi)(shi)作(zuo)為(wei)華(hua)為(wei)自(zi)(zi)(zi)動(dong)(dong)駕(jia)駛(shi)(shi)核(he)心(xin)合作(zuo)伙伴，我們(men)持(chi)續重點推薦并(bing)給予買入評級(ji)。

　　風險提(ti)示：自動駕駛推進不及(ji)預期，國(guo)內乘用車銷量增速繼(ji)續下滑，芯(xin)片產量放量時間不及(ji)預期。