國泰君安:建議“增持”益豐藥房
研究報告內(nei)容摘要:
本報告導讀:
公(gong)(gong)司(si)持續保持快(kuai)速門店擴(kuo)張節奏,整(zheng)體經營業績保持高速增長,維持公(gong)(gong)司(si)增持評級。
投資要點:
維(wei)持(chi)(chi)公司(si)(si)增持(chi)(chi)評級(ji)。維(wei)持(chi)(chi)公司(si)(si)2019-2021年(nian)預測(ce)EPS為(wei)1.49/1.95/2.46元,目前同類公司(si)(si)2020年(nian)PE約(yue)35X,考慮(lv)到公司(si)(si)并購(gou)整合能力突(tu)出(chu),可(ke)享受估值溢(yi)價,上調分(fen)紅除權后目標(biao)價至87元(對應2020年(nian)PE約(yue)44X),維(wei)持(chi)(chi)增持(chi)(chi)評級(ji)。
2019上(shang)(shang)半年(nian)業績超預期。受益(yi)于并(bing)(bing)購整合并(bing)(bing)表和內生經營穩健(jian),公司(si)2019上(shang)(shang)半年(nian)實現營業收(shou)入50.48億元,同比(bi)(bi)增(zeng)長68.65%,歸(gui)母凈利(li)(li)潤3.08億元,同比(bi)(bi)增(zeng)長36.78%,扣(kou)非凈利(li)(li)潤3.03億云(yun),同比(bi)(bi)增(zeng)長46.69%,扣(kou)非利(li)(li)潤增(zeng)速超預期。
門(men)店(dian)(dian)快速擴(kuo)張,新(xin)興整合(he)順利(li)。公司(si)以(yi)“鞏固中南(nan)華東,拓(tuo)展(zhan)(zhan)(zhan)全國市(shi)場”為門(men)店(dian)(dian)擴(kuo)展(zhan)(zhan)(zhan)策略,2019上半年(nian)凈增(zeng)加(jia)門(men)店(dian)(dian)516家(jia)(jia),其(qi)中新(xin)開368家(jia)(jia)(含新(xin)增(zeng)加(jia)盟店(dian)(dian)87家(jia)(jia)),收購204家(jia)(jia)。公司(si)目(mu)前共(gong)有4127家(jia)(jia)連鎖門(men)店(dian)(dian)(直營(ying)3871家(jia)(jia)、加(jia)盟店(dian)(dian)256家(jia)(jia)),其(qi)中醫保門(men)店(dian)(dian)2923家(jia)(jia),占直營(ying)門(men)店(dian)(dian)比例為75.51%。我們(men)維持公司(si)2019年(nian)全年(nian)新(xin)增(zeng)1000家(jia)(jia)門(men)店(dian)(dian)的(de)預(yu)(yu)測。2019年(nian)上半年(nian)河北新(xin)興營(ying)業收入(ru)5.77億元,凈利(li)潤(run)0.47億元,整體整合(he)進展(zhan)(zhan)(zhan)順利(li)。公司(si)自2015年(nian)2月上市(shi)以(yi)來,成功(gong)并購整合(he)項目(mu)50多起(qi),涉及(ji)門(men)店(dian)(dian)近2000家(jia)(jia),絕(jue)大部(bu)分項目(mu)達(da)成業績預(yu)(yu)期,展(zhan)(zhan)(zhan)現出較(jiao)強的(de)經營(ying)整合(he)能力。
發行(xing)可轉債(zhai)助(zhu)力增長。公(gong)司(si)計劃公(gong)開(kai)發行(xing)可轉換公(gong)司(si)債(zhai)券,募資不(bu)超過15.81億(yi)元,用(yong)于新建連鎖藥店項(xiang)目(mu)(6.81億(yi)元)、江蘇(su)、上(shang)海(hai)及江西物流中心建設項(xiang)目(mu)等,進一步(bu)增強公(gong)司(si)門店擴展能力,提升公(gong)司(si)整體運營(ying)效率(lv)。
風險(xian)提示:門店擴張節(jie)奏低于(yu)預期