研究報(bao)告內容摘要：

　　本報告導讀：

　　國(guo)航擁有(you)業(ye)內最高品質時(shi)刻網絡與客源，需求波動、匯率(lv)及投資收益，影響短(duan)期(qi)業(ye)績。待需求企穩，長期(qi)盈利能力上(shang)行將領跑行業(ye)。

　　投資要點：

　　逆向布局價值龍頭，維持(chi)“增持(chi)”。國航擁有最高品質時(shi)刻網(wang)絡與客源，短(duan)期需(xu)求匯率(lv)影(ying)響主業(ye)與估值，長期盈利(li)上行(xing)將領(ling)跑行(xing)業(ye)。下(xia)(xia)調(diao)2019-21年(nian)(nian)EPS至(zhi)0.43/0.65/0.88元(yuan)（4月預(yu)測(ce)0.78/0.88/1.01），其中2019年(nian)(nian)凈(jing)(jing)利(li)下(xia)(xia)調(diao)50億(yi)元(yuan)：(1)匯兌損失(shi)調(diao)增31億(yi)；(2)下(xia)(xia)調(diao)國泰航空盈利(li)預(yu)測(ce)至(zhi)虧(kui)損，投資收益下(xia)(xia)調(diao)19億(yi)，將拖累下(xia)(xia)半年(nian)(nian)業(ye)績(ji)。2019-21年(nian)(nian)扣匯兌凈(jing)(jing)利(li)預(yu)測(ce)為80/94/127（原(yuan)97/127/147）。參(can)考所處周期及(ji)頭部效應(ying)，按照2020年(nian)(nian)18倍PE，下(xia)(xia)調(diao)目標(biao)價至(zhi)11.7元(yuan)（原(yuan)13.89）。

　　需求下行(xing)周期展現主(zhu)業盈利穩定性。上半年(nian)凈利同比(bi)降9%；還原經(jing)租進表影響，扣(kou)非扣(kou)匯兌利潤僅(jin)降8%，小于全民航(hang)25%的利潤降幅。國(guo)航(hang)擁有高品質時刻網絡，行(xing)業低迷時率先展現定價能力。上半年(nian)國(guo)航(hang)客座率同比(bi)升0.5%，座收(shou)僅(jin)降0.7%，頭(tou)部效應初步體現。

　　公商(shang)務需求有(you)望迎(ying)來復蘇(su)。上半(ban)(ban)年國(guo)航ASK僅增6%，繼續聚焦高價(jia)值干線市場。5-7月三天(tian)內訂(ding)票客流占比下降，公商(shang)務疲弱影響短期收益。預計9月將是下半(ban)(ban)年需求低點，國(guo)慶后公商(shang)務活動有(you)望復蘇(su)，疊加(jia)行業性供(gong)給增速(su)放緩，四季(ji)度基本面有(you)望超預期表現。

　　北(bei)京(jing)基地(di)即將(jiang)進入堡壘樞紐運(yun)營時代。北(bei)京(jing)大興機場(chang)(chang)即將(jiang)啟用，國航在首都機場(chang)(chang)份額將(jiang)逐步提(ti)升(sheng)至(zhi)60%以上，市場(chang)(chang)控制(zhi)與(yu)樞紐運(yun)營將(jiang)優化(hua)。考慮空域容(rong)量與(yu)經濟地(di)理(li)，北(bei)京(jing)市場(chang)(chang)整體(ti)供(gong)需仍將(jiang)平穩，兩(liang)場(chang)(chang)區位(wei)將(jiang)可能(neng)導(dao)致客流分化(hua)。國航北(bei)京(jing)時刻定價能(neng)力有望(wang)顯著提(ti)升(sheng)。

　　風(feng)險(xian)(xian)提示。地(di)區航線風(feng)險(xian)(xian)，匯率(lv)油價，政策風(feng)險(xian)(xian)，安全事故風(feng)險(xian)(xian)