研究報告內容摘要：

　　事項：

　　公司(si)近(jin)期發布2019年(nian)度業績(ji)預告，全年(nian)預計實現營業收入11.12-12.83億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)30%-50%；實現歸(gui)屬于(yu)上市公司(si)股東的凈利潤為2.39-2.83億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)60%-90%。

　　核心觀點：

　　我們(men)看好物(wu)聯(lian)網(wang)(wang)行業(ye)大前(qian)(qian)景，以及物(wu)聯(lian)網(wang)(wang)技術對(dui)于(yu)水務場景的(de)改造帶來的(de)細分(fen)(fen)領域機會，公(gong)司借助于(yu)終端(duan)的(de)技術積累和(he)在軟件層面(mian)的(de)突破(po)，形成了較好的(de)解決方案(an)和(he)商業(ye)模式，有(you)望加大產品覆蓋面(mian)和(he)服務能力，享受到行業(ye)發(fa)展紅利(li)。公(gong)司Q4業(ye)績表現亮眼，略超預(yu)期，我們(men)上(shang)調(diao)盈利(li)預(yu)測，原來預(yu)計公(gong)司2019~2021的(de)凈利(li)潤為(wei)2.1/2.7/3.4億(yi)元(yuan)，上(shang)調(diao)后分(fen)(fen)別(bie)為(wei)2.6/3.4/4.2億(yi)元(yuan)，對(dui)應PE分(fen)(fen)別(bie)為(wei)20/15/12倍，我們(men)認為(wei)目前(qian)(qian)估值合理(li)偏低估，維持“買入”評級。

　　評論：

　　Q4營收和業績創歷史新高，全年(nian)持續高速增長態(tai)勢

　　公司發布(bu)2019年度業(ye)績預告：全年預計實(shi)現(xian)營(ying)業(ye)收入11.12-12.83億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長30%-50%；實(shi)現(xian)歸屬于上(shang)市公司股東的凈利(li)潤(run)為(wei)2.39-2.83億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長60%-90%。非經常(chang)性損益凈額預計5900萬元(yuan)，扣非后歸母凈利(li)潤(run)為(wei)1.80-2.24億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長44.6%-80.6%。

　　公(gong)(gong)司(si)(si)(si)營(ying)收(shou)規模(mo)快速擴張的(de)(de)原(yuan)因包括（1）NB-IoT智(zhi)(zhi)能水(shui)表(biao)(biao)(biao)和NB-IoT智(zhi)(zhi)能燃氣(qi)表(biao)(biao)(biao)的(de)(de)規模(mo)化(hua)(hua)商用(yong)，逐(zhu)漸對存量的(de)(de)IC卡智(zhi)(zhi)能表(biao)(biao)(biao)計傳統(tong)的(de)(de)機械表(biao)(biao)(biao)形(xing)成(cheng)替代；（2）水(shui)務(wu)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)進一步加(jia)(jia)強對水(shui)資源的(de)(de)管控和智(zhi)(zhi)慧水(shui)務(wu)的(de)(de)應(ying)用(yong)，使得對工(gong)商業智(zhi)(zhi)能水(shui)表(biao)(biao)(biao)及電(dian)磁流量計業務(wu)的(de)(de)需求快速增(zeng)長，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)工(gong)商業智(zhi)(zhi)能表(biao)(biao)(biao)市場占(zhan)有份(fen)額(e)進一步提(ti)升；（3）受益于國家對農(nong)(nong)村飲用(yong)水(shui)和農(nong)(nong)田(tian)灌(guan)溉用(yong)水(shui)的(de)(de)管控力度(du)持(chi)續(xu)加(jia)(jia)工(gong)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)智(zhi)(zhi)慧農(nong)(nong)業節水(shui)業務(wu)實現翻倍增(zeng)長。我們認(ren)為，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)歸母(mu)凈利潤增(zeng)速高于營(ying)收(shou)增(zeng)速主要(yao)因為公(gong)(gong)司(si)(si)(si)營(ying)收(shou)結(jie)構的(de)(de)優化(hua)(hua)和規模(mo)效應(ying)和自動化(hua)(hua)水(shui)平提(ti)高下經營(ying)效率的(de)(de)提(ti)升。

　　根據公(gong)司公(gong)告(gao)預告(gao)的(de)凈利潤中值(zhi)推算，Q4單(dan)(dan)季(ji)度公(gong)司預計實(shi)現營業收入4.52億元，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長45.33%；實(shi)現歸(gui)母凈利潤0.94億元，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長129.22%，創下公(gong)司歷史單(dan)(dan)季(ji)度的(de)營收及歸(gui)母凈利潤新(xin)高(gao)。

　　根據公(gong)司2019年中報(bao)，上半年公(gong)司營收結構為智能(neng)水表(biao)及系(xi)統(tong)(tong)占(zhan)比(bi)37.22%，工商業(ye)(ye)智能(neng)流量計(ji)占(zhan)比(bi)24.52%，智能(neng)燃氣表(biao)及系(xi)統(tong)(tong)占(zhan)比(bi)15.10%，其他業(ye)(ye)務(wu)(wu)占(zhan)比(bi)23.16%（包括電力智能(neng)仿真及運維系(xi)統(tong)(tong)、智慧農業(ye)(ye)節水、智能(neng)熱量表(biao)計(ji)系(xi)統(tong)(tong)、智能(neng)電表(biao)及系(xi)統(tong)(tong)等(deng)），前(qian)三塊業(ye)(ye)務(wu)(wu)的同(tong)比(bi)增(zeng)速分(fen)別為22.14%、28.26%和(he)44.51%，其他業(ye)(ye)務(wu)(wu)同(tong)比(bi)增(zeng)長67.16%，同(tong)步(bu)快速增(zeng)長。

　　公司業(ye)(ye)務積極擴(kuo)張(zhang)，營收和業(ye)(ye)績增速優于行(xing)業(ye)(ye)競爭對(dui)手(shou)

　　隨著(zhu)行(xing)(xing)業集中度提高和公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)在NB-IoT智能表和工商業智能表業務(wu)上的(de)(de)積極擴張，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)前三季(ji)度的(de)(de)營收及業績增速均優于行(xing)(xing)業可(ke)比(bi)上市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)。智能表行(xing)(xing)業下(xia)游以(yi)水務(wu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)、供熱(re)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)、燃氣公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)、電力公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)、水利局、農業局等公(gong)(gong)(gong)共企事業單位為(wei)主，營收和利潤呈現明顯的(de)(de)季(ji)節性(xing)，一般Q1為(wei)全(quan)(quan)年淡季(ji)，而后逐季(ji)攀升，Q4為(wei)全(quan)(quan)年旺季(ji)。

　　智(zhi)能(neng)表計行(xing)業景氣度高，優(you)先受益物(wu)聯網深度覆蓋

　　我國智(zhi)能(neng)計量儀表(biao)(biao)(biao)行(xing)業(ye)(ye)進(jin)入快速發展(zhan)階段，優先受益NB-IoT網絡(luo)深度覆蓋。隨著三(san)大(da)運(yun)營商(shang)已完成100多萬(wan)NB-IoT基站不熟，物聯(lian)網行(xing)業(ye)(ye)從(cong)廣(guang)(guang)覆蓋走向深度覆蓋，下游應用進(jin)入規模商(shang)用階段，將進(jin)一(yi)步促進(jin)智(zhi)能(neng)表(biao)(biao)(biao)計的(de)(de)推廣(guang)(guang)和應用，物聯(lian)網智(zhi)能(neng)表(biao)(biao)(biao)將逐漸(jian)替代IC卡智(zhi)能(neng)表(biao)(biao)(biao)及傳統的(de)(de)機械表(biao)(biao)(biao)。智(zhi)能(neng)水(shui)表(biao)(biao)(biao)、工商(shang)業(ye)(ye)智(zhi)能(neng)流量計、智(zhi)能(neng)燃氣表(biao)(biao)(biao)相關業(ye)(ye)務合計占公(gong)司營收的(de)(de)比例將近77%，公(gong)司的(de)(de)智(zhi)能(neng)表(biao)(biao)(biao)技(ji)術處于(yu)國際領先為主，其中(zhong)智(zhi)能(neng)水(shui)表(biao)(biao)(biao)市(shi)場占有率第(di)一(yi)，充分受益于(yu)行(xing)業(ye)(ye)發展(zhan)。

　　智(zhi)能(neng)水表(biao)市場：2018年水表(biao)產(chan)量1億(yi)只，智(zhi)能(neng)水表(biao)滲(shen)透(tou)率24%（其他以普通機(ji)械式計量表(biao)和IC卡(ka)智(zhi)能(neng)表(biao)為(wei)主），預(yu)計2020年滲(shen)透(tou)率有(you)望達到40%-50%，每年將有(you)50億(yi)元的(de)市場規模，總體市場空間(jian)在800億(yi)以上(shang)，發展空間(jian)廣(guang)闊。

　　智(zhi)(zhi)能燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣表(biao)市(shi)(shi)場：根據中國(guo)計(ji)量(liang)(liang)協會數(shu)據，2008-2017年(nian)國(guo)內燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣表(biao)復合增長(chang)率(lv)18.19%，智(zhi)(zhi)能燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣表(biao)復合增長(chang)率(lv)為26.07%。預(yu)計(ji)到(dao)(dao)2022年(nian)，燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣表(biao)市(shi)(shi)場銷量(liang)(liang)將(jiang)達到(dao)(dao)6,000萬臺(tai)左(zuo)右，其中物聯網(wang)智(zhi)(zhi)能燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣表(biao)的市(shi)(shi)場銷量(liang)(liang)將(jiang)達到(dao)(dao)1,400萬臺(tai)左(zuo)右。行(xing)業驅(qu)動(dong)力(li)主(zhu)要來自于：1、我國(guo)天然(ran)(ran)氣在(zai)(zai)一次能源消費結構中占比(bi)遠低于世界水平，將(jiang)持(chi)續上升；2、我國(guo)天然(ran)(ran)氣管網(wang)建(jian)設快速(su)發展；3、燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣普及(ji)率(lv)提升促進(jin)城鄉燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣消費持(chi)續增長(chang)，到(dao)(dao)2020年(nian)要保(bao)障城市(shi)(shi)燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣普及(ji)率(lv)達到(dao)(dao)97%；4、煤改氣推動(dong)燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣消費快速(su)增長(chang)。公(gong)(gong)司在(zai)(zai)智(zhi)(zhi)能燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣表(biao)業務(wu)上成(cheng)功入圍昆侖能源旗下(xia)華港燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣集(ji)團(tuan)(tuan)有限公(gong)(gong)司，中標12個標段，并中標重慶燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣、新疆天富集(ji)團(tuan)(tuan)、新疆生產(chan)建(jian)設兵團(tuan)(tuan)天然(ran)(ran)氣公(gong)(gong)司、常熟市(shi)(shi)天然(ran)(ran)氣公(gong)(gong)司、西(xi)安市(shi)(shi)西(xi)藍天然(ran)(ran)氣公(gong)(gong)司等多個大(da)型智(zhi)(zhi)能燃(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)(ran)氣表(biao)項目，行(xing)業競爭優(you)勢和地位逐漸在(zai)(zai)鞏固和提升。

　　智(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)務(wu)：我國存在管網漏損嚴重、水(shui)(shui)務(wu)公司管理手段落后、信息化(hua)(hua)程度低等問(wen)題，在解決供水(shui)(shui)管網漏損問(wen)題上需求(qiu)強烈。隨(sui)著智(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)務(wu)和(he)水(shui)(shui)表智(zhi)(zhi)能(neng)化(hua)(hua)改(gai)造的(de)步伐加快，智(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)務(wu)軟件系(xi)統(tong)和(he)智(zhi)(zhi)能(neng)水(shui)(shui)表的(de)升級(ji)改(gai)造也(ye)將增速。

　　智慧農(nong)業：國家(jia)面向農(nong)業節水出臺多項(xiang)利好政策，并(bing)設有(you)專項(xiang)資金，推動水利改(gai)革，農(nong)田(tian)信息(xi)化管理有(you)望逐步步入爆發階段。公司借助(zhu)水資源信息(xi)化管理領域的儲備(bei)，近年來實現了重大突破，在市場需求(qiu)較大的區域新疆(jiang)、內蒙、甘肅、河北(bei)、河南(nan)等建立了多個示范標(biao)桿項(xiang)目(mu)。

　　看好物聯網行(xing)業及公司(si)長(chang)期發展，上調盈(ying)利預(yu)測，維(wei)持“買入”評級

　　我(wo)們(men)(men)看好(hao)(hao)物聯(lian)網(wang)行(xing)(xing)業(ye)大(da)前景，以(yi)及(ji)物聯(lian)網(wang)技(ji)術對于水(shui)務(wu)場景的改造帶來(lai)的細分領域機會，公司(si)借助于終(zhong)端的技(ji)術積累和在軟(ruan)件層面(mian)的突(tu)破，形成了(le)較好(hao)(hao)的解決方(fang)案和商業(ye)模式，有望加大(da)產(chan)品(pin)覆蓋面(mian)和服務(wu)能力，享受到行(xing)(xing)業(ye)發展紅(hong)利。公司(si)Q4業(ye)績表(biao)現亮眼，略超預(yu)(yu)(yu)期，我(wo)們(men)(men)上調(diao)盈利預(yu)(yu)(yu)測，原來(lai)預(yu)(yu)(yu)計公司(si)2019~2021的凈利潤為(wei)2.1/2.7/3.4億(yi)元，上調(diao)后分別為(wei)2.6/3.4/4.2億(yi)元，對應(ying)PE分別為(wei)20/15/12倍，我(wo)們(men)(men)認為(wei)目(mu)前估(gu)(gu)值合理偏低估(gu)(gu)，維(wei)持“買入”評級(ji)。

　　風險提示

　　物聯網(wang)產業落地(di)不達預(yu)期(qi)風險；產業競爭加(jia)劇風險；公司客戶拓展不達預(yu)期(qi)風險