研(yan)究(jiu)報告(gao)內容摘(zhai)要：

　　核心觀點:

　　疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)：后周期(qi)的(de)排頭兵。在養(yang)殖(zhi)后周期(qi)領域(yu)，疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)為(wei)(wei)確定性較高的(de)子行業(ye)(ye)(ye)，且多重(zhong)因(yin)素利(li)好(hao)(hao)(hao)行業(ye)(ye)(ye)上行：生豬存(cun)欄提升利(li)好(hao)(hao)(hao)疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)消費(fei)量增長，集中度提升帶動市場(chang)苗(miao)(miao)滲(shen)透率提升，招采(cai)苗(miao)(miao)提價(jia)增厚(hou)行業(ye)(ye)(ye)規(gui)模，非瘟疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)為(wei)(wei)行業(ye)(ye)(ye)擴容帶來想象，此外，可(ke)選疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)成為(wei)(wei)養(yang)殖(zhi)利(li)潤豐厚(hou)、存(cun)欄回(hui)升階段的(de)受益彈性主體。行業(ye)(ye)(ye)整體呈現19年相(xiang)對萎靡、20Q1邊(bian)際好(hao)(hao)(hao)轉的(de)狀(zhuang)態。目前我(wo)們(men)認為(wei)(wei)行業(ye)(ye)(ye)拐點已經來臨(lin)，未來業(ye)(ye)(ye)績(ji)相(xiang)對確定。

　　生豬(zhu)(zhu)(zhu)：迎接(jie)可能的(de)拐點(dian)。受新冠疫(yi)情影(ying)響，年(nian)后(hou)豬(zhu)(zhu)(zhu)肉消費大幅下降(jiang)，供給(gei)在春節后(hou)兩周(zhou)(zhou)亦跌(die)入谷底，豬(zhu)(zhu)(zhu)價(jia)出(chu)現(xian)反彈(dan)。此后(hou)隨(sui)著供給(gei)的(de)逐步恢復，大量(liang)牛豬(zhu)(zhu)(zhu)集中(zhong)出(chu)欄(lan)，需(xu)求(qiu)持(chi)續(xu)處(chu)于(yu)(yu)底部，豬(zhu)(zhu)(zhu)價(jia)一蹶不(bu)振，直至5月(yue)下旬開始豬(zhu)(zhu)(zhu)價(jia)企穩上行。歷史規律中(zhong)5-8月(yue)為(wei)需(xu)求(qiu)回升階段，目(mu)前(qian)國(guo)內需(xu)求(qiu)亦處(chu)于(yu)(yu)疫(yi)情后(hou)持(chi)續(xu)恢復中(zhong)；19年(nian)9月(yue)能繁母豬(zhu)(zhu)(zhu)存(cun)欄(lan)最低位對應20年(nian)6月(yue)生豬(zhu)(zhu)(zhu)出(chu)欄(lan)低位。假若在此后(hou)，需(xu)求(qiu)恢復速度(du)(du)快(kuai)于(yu)(yu)供給(gei)恢復，那20H2豬(zhu)(zhu)(zhu)價(jia)將(jiang)出(chu)現(xian)年(nian)內高點(dian)或次(ci)高點(dian)，隨(sui)后(hou)才開啟下行周(zhou)(zhou)期。經歷非洲豬(zhu)(zhu)(zhu)瘟的(de)洗禮(li)，生豬(zhu)(zhu)(zhu)養殖(zhi)優勢向具備資(zi)金優勢的(de)大型(xing)養殖(zhi)場傾斜，未(wei)來兩年(nian)生豬(zhu)(zhu)(zhu)養殖(zhi)行業(ye)集中(zhong)度(du)(du)將(jiang)得到顯(xian)著提升。

　　寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)：代表(biao)未來的(de)消費品(pin)。19年(nian)(nian)我(wo)國(guo)(guo)寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)行(xing)(xing)業規模達(da)2212億元，同(tong)(tong)比+29.51%。目前(qian)我(wo)國(guo)(guo)家(jia)庭寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)滲透率(lv)僅為17%，戶均(jun)寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)數量(liang)不足0.3只，與(yu)發(fa)達(da)國(guo)(guo)家(jia)相比，存在(zai)顯著差(cha)距。同(tong)(tong)時隨著老齡(ling)化趨勢的(de)到來，以及(ji)人均(jun)GDP逐(zhu)步增(zeng)長、養寵(chong)(chong)(chong)(chong)觀念等變化，我(wo)國(guo)(guo)寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)市場前(qian)景(jing)可期。觀察(cha)寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)行(xing)(xing)業結構，我(wo)們發(fa)現寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)食(shi)品(pin)與(yu)醫(yi)(yi)療份額在(zai)50%以上。19年(nian)(nian)我(wo)國(guo)(guo)寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)食(shi)品(pin)行(xing)(xing)業規模約1242.74億元，同(tong)(tong)比+33.06%，高于寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)行(xing)(xing)業的(de)整體增(zeng)速；近五年(nian)(nian)復合(he)增(zeng)速達(da)45%。細分品(pin)類中(zhong)寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)零食(shi)或為新增(zeng)長點。此外，寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)醫(yi)(yi)療亦是潛力增(zeng)長點，包(bao)括寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)醫(yi)(yi)院(yuan)集中(zhong)度提升、國(guo)(guo)產寵(chong)(chong)(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)疫苗研發(fa)。

　　種(zhong)(zhong)業(ye)：潛在的(de)(de)(de)行業(ye)變革(ge)。16年(nian)取消臨(lin)儲(chu)政策，玉(yu)米(mi)價格下行，17年(nian)玉(yu)米(mi)產需差額由正轉負，19年(nian)缺口達-6715.2萬(wan)噸，為(wei)近十年(nian)最大缺口。受(shou)(shou)玉(yu)米(mi)產品價格下跌(die)影響(xiang)，玉(yu)米(mi)制種(zhong)(zhong)意愿受(shou)(shou)挫(cuo)，玉(yu)米(mi)種(zhong)(zhong)子(zi)庫存壓力(li)減輕。疊加(jia)養殖飼料端對玉(yu)米(mi)需求的(de)(de)(de)提升，在可見的(de)(de)(de)未來，玉(yu)米(mi)供需矛盾將(jiang)在價格端有所(suo)表現(xian)。另外受(shou)(shou)草地貪夜(ye)蛾影響(xiang)，轉基因(yin)玉(yu)米(mi)或將(jiang)加(jia)速落地，屆時(shi)玉(yu)米(mi)種(zhong)(zhong)子(zi)行業(ye)將(jiang)迎來百億級的(de)(de)(de)規(gui)模(mo)增厚。我們估(gu)算18年(nian)玉(yu)米(mi)種(zhong)(zhong)子(zi)市(shi)場規(gui)模(mo)約為(wei)316億元，登海種(zhong)(zhong)業(ye)、隆(long)平高(gao)科市(shi)占率(lv)分別為(wei)2.14%、1.91%；行業(ye)龍頭具備(bei)在“蛋糕(gao)變大”的(de)(de)(de)同時(shi)市(shi)占率(lv)提高(gao)的(de)(de)(de)優勢(shi)。

　　投資建議：在(zai)疫苗(miao)方面，可關(guan)(guan)注(zhu)中牧股份（600195），招采提價以(yi)及(ji)滲透(tou)率提升顯著受益(yi)者(zhe)；普萊柯（603566），可選(xuan)疫苗(miao)高(gao)彈性標的(de)疊加(jia)禽苗(miao)高(gao)增長(chang)。在(zai)生豬板塊(kuai)，我們核心推薦具(ju)備成本優(you)勢(shi)、出欄量快增長(chang)、低估值(zhi)的(de)天康(kang)生物（002100），以(yi)及(ji)具(ju)備出欄量高(gao)增長(chang)、成本下行優(you)勢(shi)的(de)新希(xi)望（000876）。寵(chong)物板塊(kuai)中可關(guan)(guan)注(zhu)寵(chong)物食品，包括佩蒂股份（300673）、中寵(chong)股份（002891）。種業(ye)建議關(guan)(guan)注(zhu)龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)隆平高(gao)科(ke)（000998）。

　　風(feng)(feng)(feng)險(xian)提示(shi)：新冠疫情帶來的風(feng)(feng)(feng)險(xian)，疫病的風(feng)(feng)(feng)險(xian)，政策的風(feng)(feng)(feng)險(xian)，原材料價格波動的風(feng)(feng)(feng)險(xian)，食(shi)品安全(quan)的風(feng)(feng)(feng)險(xian)，自然(ran)災害的風(feng)(feng)(feng)險(xian)等。