研究報告內容摘(zhai)要：

　　需求(qiu)端：國內(nei)5月(yue)出(chu)貨(huo)下滑(hua)11.8%，海外(wai)(wai)(wai)復(fu)蘇出(chu)現波折。據信通院(yuan)，5月(yue)出(chu)貨(huo)同(tong)(tong)比-11.8%（4月(yue)同(tong)(tong)比+14.2%），需求(qiu)的復(fu)蘇未能持續，但也有5月(yue)同(tong)(tong)比基數相(xiang)對較高的波動因(yin)素。5月(yue)下旬以來，海外(wai)(wai)(wai)COVID-19新增確診(zhen)人數在(zai)一段時(shi)間的平穩后再度增長(chang)，亞洲(zhou)（除中(zhong)國）、南美(mei)疫情(qing)(qing)加(jia)重，北美(mei)也依然嚴重。再疊(die)加(jia)歐美(mei)游行活動對線(xian)下零(ling)售渠(qu)道的影響，海外(wai)(wai)(wai)需求(qiu)的復(fu)蘇出(chu)現波折。考慮到國內(nei)需求(qiu)未持續恢復(fu)，海外(wai)(wai)(wai)復(fu)蘇又出(chu)現波折，我們推測(ce)到三季度初品(pin)牌廠的訂(ding)單(dan)可能偏謹慎，海外(wai)(wai)(wai)疫情(qing)(qing)得到控制后需求(qiu)才有希望(wang)逐漸復(fu)蘇。 

　　供給(gei)端：1）印(yin)度(du)復工(gong)(gong)出現波折(zhe)(zhe)。印(yin)度(du)手機(ji)(ji)廠復工(gong)(gong)出現波折(zhe)(zhe)，員工(gong)(gong)感(gan)染和招(zhao)工(gong)(gong)難影響產能爬(pa)坡。2）光學5月(yue)增(zeng)速繼(ji)(ji)續(xu)下行。4月(yue)舜(shun)宇手機(ji)(ji)鏡頭出貨同(tong)比-8.6%，大(da)立光營收同(tong)比-23.1%，環比大(da)幅降速但在(zai)預(yu)期之(zhi)內。3）結構件/組裝5月(yue)繼(ji)(ji)續(xu)高(gao)增(zeng)長(chang)。從臺股(gu)代(dai)表公司(si)月(yue)營收觀測(ce)，結構件5月(yue)在(zai)iPad/MacBook/iPhone SE2的帶動下繼(ji)(ji)續(xu)高(gao)景氣（可成+35%，鎧勝+61%）；臺灣主要EMS公司(si)5月(yue)營收合(he)計增(zeng)長(chang)5.6%，同(tong)比增(zeng)速比上月(yue)提升2.5ppts。

　　零(ling)部(bu)件(jian)價格(ge)(ge)(ge)趨勢：1）存儲供需改(gai)善(shan)，價格(ge)(ge)(ge)預計(ji)上(shang)漲。以LPDDR564Gb為例(li)，二季度市場(chang)價約(yue)35.7美(mei)元，預計(ji)下(xia)(xia)半年(nian)每(mei)(mei)季環(huan)比(bi)增約(yue)1%。2）指(zhi)紋(wen)(wen)模組(zu)跌(die)價快過攝像模組(zu)。光學屏下(xia)(xia)指(zhi)紋(wen)(wen)滲透略低預期，同規格(ge)(ge)(ge)產(chan)品市場(chang)價預計(ji)下(xia)(xia)半年(nian)每(mei)(mei)季環(huan)比(bi)減3%~5%；攝像模組(zu)需求相對更好(hao)，同規格(ge)(ge)(ge)產(chan)品價格(ge)(ge)(ge)預計(ji)下(xia)(xia)半年(nian)每(mei)(mei)季減1%~3%。

　　行情回顧：年(nian)初(chu)以(yi)來板塊跑贏上(shang)證/恒生指數(shu)，跑輸深證成指；估(gu)值(zhi)繼續(xu)修復，已高于年(nian)初(chu)水平(ping)。A/H手機(ji)產(chan)業鏈(lian)(lian)總市值(zhi)從年(nian)初(chu)至(zhi)今（2020-06-16）上(shang)漲5.7%，同期上(shang)證指數(shu)下跌3.88%，深證成指上(shang)漲9.28%，恒生指數(shu)下跌13.64%。手機(ji)產(chan)業鏈(lian)(lian)板塊PETTM（整體(ti)法）約29.5倍（上(shang)月(yue)(yue)27.3倍），對(dui)比年(nian)初(chu)時的(de)29.0倍提升1.8%。過去一個月(yue)(yue)股(gu)價表現最好的(de)品牌公(gong)司(si)是(shi)：蘋果公(gong)司(si)、三星(xing)電子；過去一個月(yue)(yue)股(gu)價表現最好的(de)零部件(jian)公(gong)司(si)是(shi)：FITHONGTENG（連(lian)接器）、藍(lan)思科技(ji)（結構件(jian)）、立訊精密（連(lian)接器）。

　　投資建議：布局核心資產，看好下半年龍頭表現。《全球智能手機行業觀察（2020年5月(yue)(yue)）》中，我們建議投資者(zhe)“把握短期(qi)估值修(xiu)復機會，警(jing)惕(ti)海外疫情反(fan)復風險”。5月(yue)(yue)14日~6月(yue)(yue)16日，手機產業(ye)鏈(lian)(lian)板塊PETTM（整體法）如(ru)我們預(yu)期(qi)提(ti)升，從27.3倍(bei)(bei)提(ti)升到29.5倍(bei)(bei)。當同(tong)時我們看到國(guo)內5月(yue)(yue)出貨再次下滑，海外疫情確實出現了反(fan)復，印度產業(ye)鏈(lian)(lian)復工(gong)情況也不達(da)預(yu)期(qi)。我們推(tui)測基本(ben)面的明(ming)顯(xian)好(hao)轉可能要到三(san)季度，建議投資者(zhe)提(ti)前布局。個股上我們維持(chi)推(tui)薦：小米集團（領先的智能硬件(jian)品(pin)牌+估值低）、舜宇光學(xue)科(ke)技(ji)（布局全面的光學(xue)龍頭+長(chang)(chang)期(qi)成長(chang)(chang)性(xing)好(hao)）、比亞迪電子（結構(gou)件(jian)/組裝龍頭+口(kou)罩利潤對沖主業(ye)）、丘鈦科(ke)技(ji)（光學(xue)賽道(dao)優+業(ye)績(ji)彈性(xing)好(hao)）。

　　風險提示(shi)：外部情勢影(ying)響全球需求(qiu)，5G換機(ji)意愿不及(ji)預(yu)期(qi)，宏觀(guan)經濟下行