碩貝德成(cheng)立于04年，是國內領(ling)先的無(wu)線(xian)通信天(tian)(tian)線(xian)企業(ye)。在5G時代(dai)，公司(si)(si)一方面聚焦以射(she)(she)頻技(ji)術為核心的天(tian)(tian)線(xian)射(she)(she)頻業(ye)務，為客(ke)戶提供(gong)終(zhong)端(duan)天(tian)(tian)線(xian)、基站(zhan)(zhan)天(tian)(tian)線(xian)、車(che)載天(tian)(tian)線(xian)等產品，前瞻布局毫米波(bo)5G基站(zhan)(zhan)、終(zhong)端(duan)射(she)(she)頻領(ling)域前沿(yan)技(ji)術；另一方面于19年10月完成(cheng)收購東(dong)莞(guan)合眾65%股權，進軍散(san)(san)熱行業(ye)。在5G手(shou)機(ji)、5G基站(zhan)(zhan)散(san)(san)熱需求大(da)幅提升的背(bei)景下，我們(men)看好公司(si)(si)充分利用其(qi)優(you)(you)質(zhi)的終(zhong)端(duan)及(ji)基站(zhan)(zhan)客(ke)戶資源優(you)(you)勢，培(pei)育新(xin)的利潤(run)增長點，預計20-22年EPS為0.25/0.41/0.60元(yuan)，目標價20.30~21.01元(yuan)，維持買(mai)入評級(ji)。

　　5G散(san)熱市場(chang)空間廣闊(kuo)，公司有(you)望發掘(jue)5G終端及(ji)基站(zhan)客戶散(san)熱組件需求

　　5G時代手機、基站的功耗相比于4G時代大幅增加，散熱要求全面提升，催生出5G散熱廣闊的市場空間。在手機領域，我們看好新型散熱材料、立體散熱設計得到廣泛應用，均熱板+石墨/石墨烯的散熱方案有望成為主流。在基站領域，5G基站功耗3kW~4kW，是4G基站的2~3倍，AAU散熱需求激增，我們看好半固態壓鑄件+吹脹板新型散熱方案成為主流。碩貝德子公(gong)司東莞合眾有望通(tong)過優(you)質的(de)(de)客戶資源、出(chu)色(se)的(de)(de)研發及制造能力，深度發掘(jue)5G終端及基站客戶的(de)(de)散熱(re)組件(jian)需求，抓住(zhu)5G散熱(re)行業發展機遇。

　　5G基站(zhan)天線市場大(da)擴容，公司產品涵蓋宏基站(zhan)、微基站(zhan)、CPE領域

　　在(zai)宏基(ji)站(zhan)(zhan)領(ling)域，Massive MIMO的(de)應用使(shi)得天(tian)(tian)線設(she)計的(de)復雜度及集成度提(ti)升，AAU的(de)普及推動天(tian)(tian)線設(she)計向(xiang)小型化(hua)、定制化(hua)方(fang)向(xiang)發展。在(zai)微基(ji)站(zhan)(zhan)領(ling)域，根據(ju)19年(nian)6月工(gong)信部韋(wei)樂平預測，21-27年(nian)中國(guo)將建設(she)千萬量(liang)級的(de)5G微基(ji)站(zhan)(zhan)。公司(si)18年(nian)通(tong)過微基(ji)站(zhan)(zhan)天(tian)(tian)線切入基(ji)站(zhan)(zhan)天(tian)(tian)線領(ling)域，19年(nian)正式進入宏基(ji)站(zhan)(zhan)領(ling)域，成功(gong)抓住(zhu)5G宏基(ji)站(zhan)(zhan)天(tian)(tian)線塑膠金屬化(hua)創新方(fang)案的(de)機會，現已(yi)實現宏基(ji)站(zhan)(zhan)PEP振子量(liang)產供(gong)貨，是國(guo)內領(ling)先通(tong)信設(she)備(bei)廠(chang)商的(de)供(gong)應商。

　　5G手(shou)機天線(xian)(xian)有望(wang)量價齊升，公司具備(bei)LCP天線(xian)(xian)量產能力及AiP技術儲備(bei)

　　5G時(shi)代MIMO天(tian)(tian)(tian)(tian)線(xian)(xian)單元將(jiang)(jiang)從4G時(shi)代的2X2變為4X4甚至8X8，手(shou)機天(tian)(tian)(tian)(tian)線(xian)(xian)用量(liang)成(cheng)倍增加；同(tong)時(shi)各個天(tian)(tian)(tian)(tian)線(xian)(xian)之(zhi)間(jian)防(fang)耦合、抗干擾的設計難度(du)加大(da)，天(tian)(tian)(tian)(tian)線(xian)(xian)單機價值量(liang)提(ti)升(sheng)。根據中國產(chan)業(ye)信息(xi)網，全(quan)球終端天(tian)(tian)(tian)(tian)線(xian)(xian)市場規(gui)模將(jiang)(jiang)由18年的22.3億美(mei)元增加到22年的30.8億美(mei)元，19-22年復合增速達到8.4%。LCP/MPI天(tian)(tian)(tian)(tian)線(xian)(xian)在5G時(shi)代具有良好的發(fa)展前(qian)景，公司(si)做手(shou)機天(tian)(tian)(tian)(tian)線(xian)(xian)起家，是全(quan)球前(qian)五大(da)手(shou)機廠商的終端天(tian)(tian)(tian)(tian)線(xian)(xian)供應商，擁有品(pin)(pin)牌及(ji)客戶優勢；立足于市場需求，截至19年末公司(si)5GLCP天(tian)(tian)(tian)(tian)線(xian)(xian)已完成(cheng)相關(guan)產(chan)品(pin)(pin)的測(ce)試及(ji)樣品(pin)(pin)交付。

　　5G時代天線+散熱(re)雙輪驅動(dong)，目標價20.30~21.01元維持買入評級

　　我們預計公司20-22年歸母凈利潤為1.01/1.67/2.43億元，剔除19年轉讓科陽光電54.52%股權的非流動資產處置損益（0.45億元）影響后，對應20-22年CAGR為71.65%。參考可比公司20年平均1.18倍的PEG，考慮到中美貿易摩擦背景下碩貝德的重(zhong)要客戶華為存在較大不確定性，給予20年1.14~1.18倍預期PEG，目(mu)標價20.30~21.01元，維持買入(ru)評級。

　　風(feng)險提示(shi)：中美貿(mao)易摩擦升級(ji)；疫情反復致3C需求、5G推進不及預期