研究報告(gao)內容摘要：

　　8月(yue)模擬組合：瀘州(zhou)老窖（25%）、今世緣(yuan)（25%）、燕京啤酒(jiu)（25%）、伊(yi)利股份（25%）。本周(zhou)民生食飲(yin)模擬組合綜(zong)合收益率(lv)為(wei)+1.47%，跑贏上證指數(shu)(shu)(shu)（+0.61%）及(ji)滬深300指數(shu)(shu)(shu)（+0.30%），跑輸中(zhong)信(xin)食品飲(yin)料指數(shu)(shu)(shu)（+3.36%）。8月(yue)至(zhi)今，我們的模擬組合綜(zong)合收益率(lv)為(wei)+2.34%，跑贏上證指數(shu)(shu)(shu)（+2.14%）及(ji)滬深300指數(shu)(shu)(shu)（+0.51%），跑輸中(zhong)信(xin)食品飲(yin)料指數(shu)(shu)(shu)（+2.50%）。

　　白酒(jiu)(jiu)：高(gao)端(duan)三強批(pi)(pi)價(jia)(jia)持(chi)續(xu)上行(xing)、茅臺批(pi)(pi)價(jia)(jia)突破2750元持(chi)續(xu)歷史高(gao)點(dian)，中(zhong)報(bao)(bao)季重點(dian)關(guan)注(zhu)中(zhong)報(bao)(bao)確(que)定(ding)(ding)性品種。行(xing)業(ye)(ye)需(xu)求暫處于(yu)(yu)淡季，三強發貨(huo)動作均有(you)所延(yan)緩。茅臺批(pi)(pi)價(jia)(jia)持(chi)續(xu)上行(xing)，本周突破2750元，環比上周上漲30-50元，持(chi)續(xu)創歷史新高(gao)。渠道(dao)跟(gen)蹤8月配(pei)額正在逐漸到貨(huo)，但并未起到壓(ya)制批(pi)(pi)價(jia)(jia)的(de)(de)作用。對照去(qu)年(nian)中(zhong)秋(qiu)前批(pi)(pi)價(jia)(jia)見頂回落的(de)(de)規律，預計(ji)今(jin)年(nian)批(pi)(pi)價(jia)(jia)也(ye)有(you)望(wang)于(yu)(yu)中(zhong)秋(qiu)節(jie)前見頂回落，但預計(ji)短(duan)期(qi)(qi)仍有(you)一定(ding)(ding)的(de)(de)上漲空間。五(wu)糧(liang)液(ye)及國窖(jiao)1573延(yan)續(xu)控量挺價(jia)(jia)動作，批(pi)(pi)價(jia)(jia)也(ye)處于(yu)(yu)穩健上升趨勢，批(pi)(pi)價(jia)(jia)分別上行(xing)至970元/850元。行(xing)業(ye)(ye)投資建議：目(mu)前板(ban)塊(kuai)估值持(chi)續(xu)處于(yu)(yu)近十年(nian)高(gao)位(wei)，板(ban)塊(kuai)估值修(xiu)復行(xing)情(qing)已基本到位(wei)，但相(xiang)對于(yu)(yu)食品板(ban)塊(kuai)而(er)言(yan)仍有(you)一定(ding)(ding)的(de)(de)優勢。近期(qi)(qi)行(xing)業(ye)(ye)處于(yu)(yu)中(zhong)報(bao)(bao)披露季，我們重點(dian)推薦(jian)中(zhong)報(bao)(bao)增長確(que)定(ding)(ding)性組(zu)合(he)，推薦(jian)貴(gui)州茅臺+五(wu)糧(liang)液(ye)+瀘州老窖(jiao)+山西汾酒(jiu)(jiu)組(zu)合(he)，同時關(guan)注(zhu)洋(yang)河股(gu)份+今(jin)世(shi)緣+古(gu)井(jing)貢酒(jiu)(jiu)組(zu)合(he)。

　　調(diao)味(wei)(wei)品(pin)：調(diao)味(wei)(wei)品(pin)中(zhong)報(bao)(bao)行(xing)情如期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)來臨(lin)。前期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)我(wo)(wo)們(men)判斷(duan)調(diao)味(wei)(wei)品(pin)將(jiang)迎來中(zhong)報(bao)(bao)行(xing)情，本(ben)周(zhou)中(zhong)炬(ju)(ju)高(gao)新、涪(fu)陵(ling)榨(zha)菜、天(tian)味(wei)(wei)食品(pin)等業(ye)(ye)績超預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)使得(de)(de)板塊中(zhong)報(bao)(bao)行(xing)情如我(wo)(wo)們(men)預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)開(kai)(kai)展。海天(tian)味(wei)(wei)業(ye)(ye)：20H1收(shou)入(ru)端(duan)預(yu)計(ji)(ji)順(shun)利(li)實現(xian)(xian)雙(shuang)位(wei)數增(zeng)長(chang)。渠(qu)(qu)道網(wang)(wang)絡層面，公(gong)司(si)(si)加大(da)新網(wang)(wang)絡開(kai)(kai)發力(li)度，以(yi)(yi)“搶(qiang)占(zhan)先機、主動(dong)作(zuo)為”為指(zhi)導思(si)想，針對KA/BC渠(qu)(qu)道開(kai)(kai)展大(da)規模“貨折+渠(qu)(qu)道尾隨費(fei)用(yong)+返點”組合動(dong)作(zuo)，Q2開(kai)(kai)展階段性銷(xiao)售(shou)攻堅戰(zhan)，新網(wang)(wang)絡開(kai)(kai)拓(tuo)、任(ren)務(wu)(wu)返點、渠(qu)(qu)道跟(gen)隨費(fei)用(yong)均聚(ju)焦Q2，一切銷(xiao)售(shou)任(ren)務(wu)(wu)前提，以(yi)(yi)確(que)保今(jin)年上半年至少實現(xian)(xian)雙(shuang)位(wei)數增(zeng)長(chang)。同時(shi)(shi)(shi)近期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)渠(qu)(qu)道庫(ku)存(cun)基(ji)本(ben)處于(yu)(yu)同期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)較合理水平。中(zhong)炬(ju)(ju)高(gao)新：20Q2調(diao)味(wei)(wei)品(pin)業(ye)(ye)務(wu)(wu)收(shou)入(ru)大(da)幅(fu)(fu)提速、利(li)潤(run)顯著(zhu)超預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)。盡管(guan)Q3開(kai)(kai)局稍(shao)有(you)(you)壓力(li)但預(yu)計(ji)(ji)仍有(you)(you)望順(shun)利(li)實現(xian)(xian)15%以(yi)(yi)上收(shou)入(ru)。渠(qu)(qu)道端(duan)Q1未給(gei)經銷(xiao)商(shang)大(da)幅(fu)(fu)壓貨，為20Q2渠(qu)(qu)道補(bu)(bu)庫(ku)存(cun)打下(xia)基(ji)礎。Q2渠(qu)(qu)道如預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)開(kai)(kai)啟補(bu)(bu)庫(ku)存(cun)動(dong)作(zuo)，推(tui)動(dong)出貨口徑大(da)幅(fu)(fu)提速，收(shou)入(ru)實現(xian)(xian)25%增(zeng)長(chang)；同時(shi)(shi)(shi)得(de)(de)益于(yu)(yu)去年增(zeng)值稅改(gai)革及今(jin)年包材價格(ge)下(xia)行(xing)，Q2利(li)潤(run)同增(zeng)超40%。得(de)(de)益于(yu)(yu)7月份去庫(ku)存(cun)效果較好，我(wo)(wo)們(men)預(yu)計(ji)(ji)Q3有(you)(you)望實現(xian)(xian)15%以(yi)(yi)上收(shou)入(ru)增(zeng)長(chang)。涪(fu)陵(ling)榨(zha)菜：Q2補(bu)(bu)庫(ku)存(cun)如期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)推(tui)動(dong)收(shou)入(ru)大(da)增(zeng)，費(fei)用(yong)大(da)降推(tui)動(dong)業(ye)(ye)績高(gao)增(zeng)。Q1渠(qu)(qu)道訂單滿足能力(li)不(bu)足，Q2補(bu)(bu)庫(ku)存(cun)開(kai)(kai)啟，疊加終端(duan)需求仍然旺盛，因此Q2收(shou)入(ru)同增(zeng)28%，同時(shi)(shi)(shi)費(fei)用(yong)率大(da)降推(tui)動(dong)Q2業(ye)(ye)績大(da)增(zeng)近50%。公(gong)司(si)(si)20H1迎來基(ji)本(ben)面拐點完全確(que)認。不(bu)過近期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)渠(qu)(qu)道顯示二(er)批(pi)及終端(duan)動(dong)銷(xiao)速度顯著(zhu)下(xia)降，一批(pi)商(shang)補(bu)(bu)庫(ku)存(cun)速度正在放緩。恒順(shun)醋業(ye)(ye)：20Q2調(diao)味(wei)(wei)品(pin)業(ye)(ye)務(wu)(wu)順(shun)利(li)實現(xian)(xian)15%增(zeng)長(chang)，銷(xiao)售(shou)體系(xi)改(gai)革持續深(shen)化。公(gong)司(si)(si)20Q2維持積極營(ying)銷(xiao)策略(lve)，順(shun)利(li)實現(xian)(xian)15%增(zeng)長(chang)。同時(shi)(shi)(shi)，公(gong)司(si)(si)銷(xiao)售(shou)體制改(gai)革有(you)(you)望持續深(shen)化，公(gong)司(si)(si)近期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)調(diao)整營(ying)銷(xiao)總監人選，三大(da)戰(zhan)區也已改(gai)革為八大(da)戰(zhan)區（不(bu)含本(ben)部戰(zhan)區），渠(qu)(qu)道細化工作(zuo)持續推(tui)進，未來外埠市場(chang)重要(yao)性將(jiang)得(de)(de)到極大(da)提升。行(xing)業(ye)(ye)投資(zi)建(jian)議：推(tui)薦(jian)恒順(shun)醋業(ye)(ye)+中(zhong)炬(ju)(ju)高(gao)新+涪(fu)陵(ling)榨(zha)菜組合。

　　乳(ru)制(zhi)(zhi)品(pin)：目(mu)前乳(ru)制(zhi)(zhi)品(pin)板(ban)塊(kuai)為整個食品(pin)飲料板(ban)塊(kuai)估(gu)值(zhi)最低(di)的(de)(de)(de)子板(ban)塊(kuai)，配(pei)置(zhi)價值(zhi)凸(tu)顯(xian)；以(yi)(yi)2-3年時間維度(du)來(lai)看(kan)，我(wo)(wo)們(men)認為伊(yi)(yi)利(li)(li)(li)(li)(li)正迎來(lai)中長(chang)期(qi)戰(zhan)略(lve)(lve)買點。我(wo)(wo)們(men)認為，在(zai)當前兩強(qiang)(qiang)相爭格局(ju)中，蒙(meng)牛受(shou)制(zhi)(zhi)于：（1）丟掉君樂寶，低(di)溫及(ji)奶粉(fen)業(ye)(ye)務(wu)牽制(zhi)(zhi)伊(yi)(yi)利(li)(li)(li)(li)(li)的(de)(de)(de)戰(zhan)略(lve)(lve)能力下(xia)降；（2）成(cheng)(cheng)本(ben)紅利(li)(li)(li)(li)(li)期(qi)已(yi)過，17年以(yi)(yi)來(lai)原奶事業(ye)(ye)部能提(ti)供的(de)(de)(de)利(li)(li)(li)(li)(li)潤增量貢(gong)獻顯(xian)著下(xia)降；（3）與伊(yi)(yi)利(li)(li)(li)(li)(li)的(de)(de)(de)品(pin)牌差距客觀存(cun)在(zai)，費(fei)用(yong)投放難以(yi)(yi)聚(ju)焦，在(zai)成(cheng)(cheng)本(ben)紅利(li)(li)(li)(li)(li)期(qi)已(yi)過的(de)(de)(de)背(bei)景下(xia)，空中、地(di)面(mian)齊(qi)頭并進(jin)的(de)(de)(de)策略(lve)(lve)將會(hui)給利(li)(li)(li)(li)(li)潤端(duan)(duan)帶(dai)來(lai)極大壓(ya)力；（4）渠(qu)道(dao)下(xia)沉能力有限，在(zai)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)消費(fei)整體(ti)疲軟情(qing)況下(xia)，難以(yi)(yi)通(tong)過大規(gui)模(mo)渠(qu)道(dao)下(xia)沉獲取(qu)增量市場份(fen)額(e)(e)等種(zhong)種(zhong)制(zhi)(zhi)約(yue)，追趕伊(yi)(yi)利(li)(li)(li)(li)(li)腳(jiao)步正在(zai)放緩。我(wo)(wo)們(men)認為，伊(yi)(yi)利(li)(li)(li)(li)(li)通(tong)過更有效率的(de)(de)(de)費(fei)用(yong)投放及(ji)更堅(jian)定的(de)(de)(de)渠(qu)道(dao)下(xia)沉動作，將逆勢快(kuai)速實現(xian)(xian)份(fen)額(e)(e)擴張，為未來(lai)實現(xian)(xian)業(ye)(ye)績(ji)彈性的(de)(de)(de)恢復(fu)增添砝碼。此外(wai)，近期(qi)渠(qu)道(dao)跟(gen)蹤來(lai)看(kan)，行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)整體(ti)需求也(ye)正在(zai)快(kuai)速回暖。另外(wai)，我(wo)(wo)們(men)判斷(duan)未來(lai)半年到一年，行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)并購(gou)尤(you)其是(shi)跨國(guo)并購(gou)也(ye)有望進(jin)入(ru)提(ti)速期(qi)，有望對板(ban)塊(kuai)以(yi)(yi)及(ji)伊(yi)(yi)利(li)(li)(li)(li)(li)形成(cheng)(cheng)情(qing)緒(xu)提(ti)振。受(shou)益于行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)補庫存(cun)（主(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)常溫奶）以(yi)(yi)及(ji)終(zhong)端(duan)(duan)需求好轉(zhuan)，行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)主(zhu)(zhu)要(yao)企業(ye)(ye)包(bao)括兩強(qiang)(qiang)收入(ru)端(duan)(duan)預計均有兩位數(shu)表現(xian)(xian)。而近期(qi)兩強(qiang)(qiang)在(zai)上(shang)游(you)奶源方面(mian)的(de)(de)(de)爭奪也(ye)表明，未來(lai)整體(ti)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)競爭將在(zai)更高質量、更高維度(du)層面(mian)展開(kai)，而龍頭在(zai)上(shang)游(you)層面(mian)的(de)(de)(de)布(bu)局(ju)將加劇行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)份(fen)額(e)(e)向頭部聚(ju)攏(long)集中。行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)投資(zi)建議(yi)：推薦伊(yi)(yi)利(li)(li)(li)(li)(li)股份(fen)+光明乳(ru)業(ye)(ye)+燕塘乳(ru)業(ye)(ye)+天潤乳(ru)業(ye)(ye)組合(he)。

　　啤(pi)酒(jiu)(jiu)：7月啤(pi)酒(jiu)(jiu)產量增(zeng)速(su)環(huan)比(bi)回落，啤(pi)酒(jiu)(jiu)板塊整體(ti)仍(reng)有(you)望(wang)超預(yu)(yu)期(qi)，中報(bao)行(xing)(xing)情(qing)可期(qi)。根據國家統計局數據，7月中國規(gui)模以(yi)上啤(pi)酒(jiu)(jiu)企業(ye)產量407萬千升(sheng)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)0.7%，環(huan)比(bi)Q2降速(su)明(ming)(ming)顯(xian)，預(yu)(yu)計主(zhu)(zhu)要是(shi)行(xing)(xing)業(ye)前(qian)期(qi)沖擊半(ban)年任務而提前(qian)生產備貨，因此(ci)判(pan)斷(duan)8-9月增(zeng)速(su)仍(reng)有(you)望(wang)環(huan)比(bi)提速(su)，因此(ci)仍(reng)維(wei)持20Q3產銷量保(bao)持中個位(wei)數正增(zeng)長(chang)的判(pan)斷(duan)。預(yu)(yu)計20Q2啤(pi)酒(jiu)(jiu)大(da)部分企業(ye)產銷有(you)望(wang)上看高(gao)個位(wei)數至小雙(shuang)位(wei)數同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)，同(tong)(tong)時(shi)成本(ben)端基(ji)本(ben)穩定，各(ge)主(zhu)(zhu)要企業(ye)利(li)潤彈性(xing)也有(you)望(wang)體(ti)現明(ming)(ming)顯(xian)，因此(ci)啤(pi)酒(jiu)(jiu)板塊中報(bao)行(xing)(xing)情(qing)仍(reng)然可期(qi)。同(tong)(tong)時(shi)，我們認為(wei)燕京啤(pi)酒(jiu)(jiu)基(ji)本(ben)面持續修復、正迎來(lai)經營面重(zhong)大(da)拐點，市場存(cun)在較大(da)預(yu)(yu)期(qi)差(cha)。主(zhu)(zhu)要邏輯為(wei)：1、1+3品牌(pai)矩陣(zhen)清晰，主(zhu)(zhu)品牌(pai)營銷加(jia)碼，三大(da)副品牌(pai)成長(chang)性(xing)突(tu)出；2、弱(ruo)勢市場及弱(ruo)勢分、子、孫(sun)公司(si)著(zhu)眼收(shou)縮投入、提升(sheng)效(xiao)率(lv)，有(you)望(wang)帶動公司(si)整體(ti)盈利(li)逐步(bu)向好改善。行(xing)(xing)業(ye)投資建議：推(tui)薦燕京啤(pi)酒(jiu)(jiu)+青(qing)島啤(pi)酒(jiu)(jiu)+重(zhong)慶啤(pi)酒(jiu)(jiu)+珠江(jiang)啤(pi)酒(jiu)(jiu)組(zu)合。

　　風險提示：

　　宏觀經濟不達(da)預期、疫情持續時間超預期、業績不達(da)預期、食(shi)品安全問題等。