2017年銀行(xing)體系流動性時松時緊、松緊有度，流動性形勢大致平穩，但(dan)也(ye)反復易變(bian)(bian)(bian)。其根源可(ke)能在于(yu)金融機構(gou)超儲率降(jiang)至偏(pian)低水平，而在外匯因素影響(xiang)減輕(qing)、貨(huo)幣供(gong)應方式變(bian)(bian)(bian)化的(de)情況下，最終反映的(de)是央行(xing)貨(huo)幣政策(ce)取向(xiang)的(de)變(bian)(bian)(bian)化。

　　展望(wang)2018年，宏觀經濟政(zheng)策將保持連續性，貨幣政(zheng)策難(nan)放(fang)松(song)，貨幣總閘門難(nan)放(fang)松(song)，監管加強(qiang)的態勢難(nan)放(fang)松(song)，這(zhe)決定了(le)央(yang)行調控流(liu)(liu)動(dong)性的取向難(nan)放(fang)松(song)。在流(liu)(liu)動(dong)性水平有限，內外擾動(dong)依然較(jiao)多(duo)的情況下，流(liu)(liu)動(dong)性短時波動(dong)可能(neng)是(shi)常(chang)態。不過，中性的政(zheng)策框定了(le)流(liu)(liu)動(dong)性波動(dong)范圍，央(yang)行仍(reng)會提供托底支撐，閘門難(nan)松(song)，緊亦有度。緊平衡(heng)仍(reng)將是(shi)2018年銀行體(ti)系(xi)流(liu)(liu)動(dong)性運行的主基調。

　　時松時緊 亦松亦緊

　　“隔夜遍地有，跨(kua)年漲上(shang)(shang)天”，2017年最(zui)后一周，雖然流動(dong)性總量問題不大，但還(huan)是在某些期限及某些機(ji)構身上(shang)(shang)表現出了一定的(de)緊張。

　　年末流動(dong)性的表(biao)現，某(mou)種程度上是2017全年流動(dong)性運(yun)行狀況的一個縮影。

　　從一個較長的時(shi)間(jian)范圍來看，2017年銀行體系(xi)流(liu)動(dong)性算不上十(shi)分緊張(zhang)，波動(dong)也不是特別大，全年基本(ben)上處(chu)于(yu)緊平(ping)衡格局。

　　觀察(cha)銀行(xing)間市場代表性的7天(tian)期(qi)債(zhai)券質押式回(hui)購利(li)率走勢。2017年，除了一季(ji)度(du)上(shang)行(xing)較(jiao)(jiao)快之外，其余時候R007基本(ben)圍(wei)繞(rao)3.3%的中樞水平波動，全年均(jun)值（算術平均(jun)值，下同）為(wei)3.35%，較(jiao)(jiao)2016年上(shang)行(xing)明顯，但與2011年至2014年相比(bi)還(huan)是低了不少，算不上(shang)太高(gao)。

　　進一步看，2017年3至12月，R007月度均值最低(di)為5月份(fen)的(de)(de)3.26%，最高為12月份(fen)的(de)(de)3.69%，月間(jian)利率高低(di)點落差(cha)在40BP左右，仍是過去十余(yu)年間(jian)較(jiao)低(di)的(de)(de)水平；與全年最低(di)的(de)(de)1月份(fen)2.68%相(xiang)比，2017年R007月均值高低(di)落差(cha)達到101BP，雖比2016年擴大逾30BP，但與前些年動輒超過200BP甚(shen)至是300BP相(xiang)比，仍處于(yu)較(jiao)低(di)的(de)(de)水平，波動也不是特(te)別大。

　　在一些特(te)定的(de)(de)時(shi)點(dian)上，2017年(nian)流動(dong)性(xing)狀況要好于以往，最(zui)典型的(de)(de)莫過于長假、季(ji)末(mo)。我國(guo)銀行體(ti)(ti)系(xi)流動(dong)性(xing)的(de)(de)季(ji)節(jie)性(xing)波動(dong)特(te)點(dian)比(bi)較明顯，春節(jie)、國(guo)慶等長假前期，受到居(ju)民取現需(xu)求增加，資金流出(chu)金融體(ti)(ti)系(xi)，容易出(chu)現流動(dong)性(xing)緊(jin)(jin)張；季(ji)末(mo)則囿于監管考(kao)核壓(ya)力(li)，金融機構(gou)加強(qiang)流動(dong)性(xing)管理，增加資金儲(chu)備、減(jian)少(shao)向(xiang)外出(chu)資，造成流動(dong)性(xing)暫時(shi)性(xing)收(shou)緊(jin)(jin)。然而，在2017年(nian)春節(jie)、國(guo)慶以及每個季(ji)末(mo)時(shi)點(dian)前后，貨幣市場流動(dong)性(xing)反倒比(bi)較平穩，好于不少(shao)市場參與者(zhe)的(de)(de)預期。

　　但2017年(nian)的資金(jin)面狀況肯定算不上寬松，2017年(nian)全年(nian)R007均(jun)值為(wei)3.35%，歷史均(jun)值則為(wei)2.68%。

　　從月內的視角觀察，2017年銀行體系流動性其(qi)實反(fan)復(fu)易變，波(bo)動性不小。比較常見的情(qing)況是，1個月內，月初偏寬松(song)、月中(zhong)較緊(jin)張、月末(mo)恢復(fu)平穩，如此反(fan)復(fu)。還(huan)有的時候，頭一天資金面還(huan)波(bo)瀾(lan)不驚，第(di)二(er)天便陷入緊(jin)張，資金面穩定性較差，后勢難(nan)以把握。

　　資金面穩定性差(cha)，體現為諸多因(yin)素對流(liu)動(dong)性的邊(bian)際影響加大。一到月中企業(ye)集中繳稅時點前后，流(liu)動(dong)性就容(rong)易(yi)收緊，月末(mo)隨著(zhu)財政(zheng)支出增多，流(liu)動(dong)性又趨(qu)松。另外，法定存款(kuan)準備金繳退款(kuan)、政(zheng)府債券發行繳款(kuan)等對流(liu)動(dong)性的影響也(ye)較往年更大。

　　還有一(yi)點(dian)(dian)，2017年銀行體(ti)系流動(dong)性(xing)(xing)分層現(xian)象(xiang)異常顯著(zhu)，作為貨幣(bi)市(shi)場(chang)核心參與主體(ti)的存款類機(ji)構(gou)流動(dong)性(xing)(xing)狀況總體(ti)平(ping)穩，但其(qi)他金融機(ji)構(gou)流動(dong)性(xing)(xing)波動(dong)較大。這一(yi)點(dian)(dian)，在月末、季末等時點(dian)(dian)上表現(xian)得非(fei)常明顯。

　　統計(ji)顯(xian)示，2016年(nian)10月以來，R007（全口徑）與DR007（存(cun)款類機構）之間(jian)的利差(cha)大幅(fu)擴大，每到月末、季末，利差(cha)均明顯(xian)走闊，不少月份利差(cha)高(gao)于100BP以上，其(qi)中，2017年(nian)3月21日(ri)達到192BP，刷(shua)新紀錄新高(gao)。

　　總之，2017年銀行體系(xi)流動性既松緊難辨，又復雜多變(bian)，表現出(chu)很多不同以往(wang)的新情況、新特征、新變(bian)化。