走(zou)過2017年的單邊熊市(shi)，10年期(qi)國債(zhai)收益率最(zui)終險守4%大(da)關。冬去春來，市(shi)場流(liu)露出對(dui)債(zhai)市(shi)“復蘇”的渴望，“新一(yi)輪債(zhai)牛前夜(ye)”的預期(qi)重現。

　　當下(xia)，我(wo)國經濟(ji)已由(you)高速增長階段轉向高質量發展階段，積極的財政政策(ce)取向不變(bian)，穩健的貨幣政策(ce)要保持中性(xing)(xing)，去杠(gang)桿、嚴監管(guan)將持續推進(jin)，金融生態鏈重塑仍(reng)在路(lu)上，由(you)此市(shi)場(chang)主流觀點認為，盡管(guan)2018年債市(shi)配置價值漸現，但經濟(ji)韌性(xing)(xing)較強、通(tong)脹壓力猶存和流動性(xing)(xing)環境中性(xing)(xing)略緊，市(shi)場(chang)暫時還看不到有趨勢(shi)性(xing)(xing)機(ji)會(hui)，應慎言(yan)“債牛前(qian)夜(ye)”，蟄伏中博弈結構性(xing)(xing)交易機(ji)會(hui)。

　　基本面仍是“地心引力”

　　2017年(nian)債市(shi)全面入熊，10年(nian)期國債收益率(lv)大幅(fu)上行近100基點，10年(nian)期國開債收益率(lv)年(nian)內最大漲(zhang)幅(fu)近130BP，調整(zheng)的(de)時(shi)間(jian)和(he)幅(fu)度(du)均(jun)為歷(li)史罕見。

　　這輪債(zhai)市調整與以往(wang)一個(ge)明(ming)顯的(de)不同之處在于，基本面(mian)(mian)對(dui)債(zhai)市的(de)影響有所弱(ruo)化。回顧近幾年的(de)市場(chang)表現，2012年之后名義經(jing)濟(ji)增速的(de)波動被熨平(ping)，無(wu)風險利率的(de)政策(ce)驅動特性變得更為(wei)明(ming)顯。但(dan)恰如機構所言，經(jing)濟(ji)基本面(mian)(mian)作為(wei)無(wu)風險利率的(de)“定價中樞”，仍然起(qi)著牽(qian)引利率走勢的(de)作用(yong)。

　　“基本面影(ying)響看似弱化，但仍是債市的‘地(di)心引(yin)力’。”中金公司(si)指出，從目前(qian)的格局來看，2018年實際GDP增速小幅放緩的概(gai)率偏大。

　　這一判(pan)斷也是當前市(shi)場的相對一致預(yu)期(qi)。中信證(zheng)券(quan)認為(wei)，2018年經(jing)(jing)濟(ji)將(jiang)要(yao)“韌性(xing)”不要(yao)“周(zhou)期(qi)”，GDP增速預(yu)計(ji)(ji)在6.6%-6.8%，“韌性(xing)”預(yu)計(ji)(ji)來自宏觀調控的適度托底。東(dong)方證(zheng)券(quan)表示，2018年，地產增速預(yu)計(ji)(ji)小幅下滑，制造業投資(zi)企穩(wen)回升，基(ji)建是平滑劑(ji)，總(zong)量經(jing)(jing)濟(ji)大起大落的概率都不大，預(yu)計(ji)(ji)總(zong)體(ti)平穩(wen)。

　　不過，以招商(shang)證券(quan)、安信證券(quan)為(wei)代表(biao)的(de)部(bu)(bu)分機(ji)構(gou)對2018年(nian)經(jing)濟(ji)(ji)看法(fa)相對謹慎。招商(shang)證券(quan)認(ren)為(wei)，2017年(nian)穩增(zeng)長靠的(de)還是“融(rong)資擴展”+“財政(zheng)擴展”+“出口改(gai)善(shan)”，但2018年(nian)三大因素的(de)邊際改(gai)善(shan)空間有限，預計2018年(nian)GDP增(zeng)速可(ke)能會探底(di)6.5%。安信證券(quan)同時表(biao)示，2018年(nian)中國經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)速將(jiang)(jiang)降(jiang)至6.5%附(fu)近(jin)，經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)速將(jiang)(jiang)進(jin)一(yi)步回落(luo)的(de)原因主要有全球(qiu)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)共振走(zou)弱、去(qu)杠桿對非金融(rong)企業(ye)的(de)壓(ya)力、家庭部(bu)(bu)門去(qu)杠桿對房(fang)地產行業(ye)的(de)影響將(jiang)(jiang)較為(wei)嚴重、經(jing)濟(ji)(ji)出清之(zhi)前財政(zheng)貨幣政(zheng)策難(nan)言放松等。

　　總的(de)(de)來(lai)看，目前市(shi)場已經形成了經濟有(you)韌性、增速穩中(zhong)略降的(de)(de)預(yu)期，但分項判(pan)斷千(qian)差(cha)萬別，后續需謹防尾部風險和預(yu)期差(cha)。此外(wai)值(zhi)得(de)注(zhu)意的(de)(de)是(shi)，許多市(shi)場人士對2018年物價表示擔心，認為CPI中(zhong)樞(shu)可能(neng)在(zai)2.3%甚至更高，通脹(zhang)階段性超預(yu)期可能(neng)是(shi)未來(lai)的(de)(de)潛在(zai)風險點。不過多數機構認為，2018年整體通脹(zhang)壓力仍較溫和，尚不會給貨幣(bi)政策以明顯壓力。