持券(quan)還是(shi)持現(xian)，每逢長假，投資者總得(de)(de)面(mian)對這道(dao)選擇題。在開年(nian)股債(zhai)市場均(jun)經(jing)歷較(jiao)大波動之后，答案似(si)乎已變得(de)(de)更加不可確定，尤(you)其對債(zhai)市，歷史上春節持券(quan)持現(xian)幾乎是(shi)勝負各半。

　　機(ji)構認為，年初監管政(zheng)策(ce)密集落地之后(hou)，近期政(zheng)策(ce)出(chu)臺節奏放(fang)緩，貨(huo)幣(bi)當局(ju)使出(chu)定(ding)向+臨時“雙(shuang)降準”則(ze)營造了良好的資(zi)金環(huan)境，雖然債(zhai)市趨勢性拐點(dian)還不明確，節后(hou)供求格局(ju)和(he)流動(dong)性仍有待(dai)考驗，但中短(duan)期票(piao)息機(ji)會(hui)相(xiang)對確定(ding)，持券過節風險不大(da)。

　　不光大漲大跌還時漲時跌

　　持(chi)(chi)股(gu)還(huan)是持(chi)(chi)幣？持(chi)(chi)券還(huan)是持(chi)(chi)現(xian)？每逢長假，持(chi)(chi)倉過節(jie)與否，似乎是股(gu)、債投資者都繞不(bu)開(kai)的(de)話題。

　　通常來說，如果長假(jia)(jia)前股市(shi)(shi)走得好(hao)，股市(shi)(shi)投資者持股過(guo)節的意愿會上升，反(fan)之，則(ze)會催(cui)生落袋為安的偏好(hao)；債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)同理(li)，如果長假(jia)(jia)前債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)走得好(hao)，愿意持券過(guo)節的也不會少。然而，今年(nian)年(nian)初(chu)以來，股、債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)場(chang)動靜都(dou)不小。

　　有一句老話叫(jiao)做風(feng)水輪流轉，用來形容年初以來股債市場(chang)起起伏伏可能最合適不過。

　　1月初，股市漲、債(zhai)市跌(die)(die)，風(feng)險資產一時(shi)風(feng)頭無二(er)；到了(le)2月初，美股牽頭、股市大跌(die)(die)，風(feng)險資產黯然失色，避險情(qing)緒(xu)卷土重來(lai)，債(zhai)市揚眉吐氣。股債(zhai)輪(lun)番表演，蹺蹺板上(shang)你起我落，演繹到極(ji)(ji)致(zhi)。對(dui)于股市多頭來(lai)說，年初以(yi)來(lai)先(xian)揚后(hou)抑(yi)，樂(le)極(ji)(ji)生悲；對(dui)于債(zhai)市多頭來(lai)說，年初以(yi)來(lai)先(xian)跌(die)(die)后(hou)穩，受傷不輕。

　　分析認為，在年初股(gu)強債弱、風(feng)險(xian)偏好上升的(de)背后，隱含的(de)是市場對(dui)全(quan)球經濟穩健復(fu)(fu)蘇的(de)樂(le)觀預期。隨著全(quan)球經濟持續(xu)改善，復(fu)(fu)蘇態勢更(geng)趨一致，市場對(dui)經濟增長的(de)樂(le)觀預期逐漸提(ti)升，這是風(feng)險(xian)偏好上升的(de)根源，也是年初股(gu)票上漲、債市走弱的(de)核心(xin)邏輯。

　　在上(shang)周初股(gu)弱債強、避(bi)險情緒復燃的(de)背后(hou)(hou)，透露的(de)則是(shi)市(shi)場(chang)對無風險利(li)率(lv)上(shang)升(sheng)過快的(de)擔憂。開年以來，隨著市(shi)場(chang)對經濟樂觀預期升(sheng)溫，債市(shi)利(li)率(lv)水平快速走(zou)高，特別是(shi)美國10年期國債收益率(lv)疾升(sheng)超(chao)過40BP，在突破2017年3月高點后(hou)(hou)確定趨(qu)勢性走(zou)弱，市(shi)場(chang)開始轉而擔心利(li)率(lv)上(shang)行將會抑制風險資產估值。

　　分(fen)析人士指出，債券(quan)利(li)率(lv)上(shang)升(sheng)本質上(shang)反(fan)映的是流(liu)動性收縮(suo)，后者(zhe)不光會挫傷債券(quan)價(jia)格，也(ye)(ye)會逐漸對股市(shi)估值造(zao)成壓(ya)力。先前股市(shi)上(shang)漲源于市(shi)場(chang)看好經濟，因經濟增(zeng)長(chang)(chang)意味著(zhu)企業盈利(li)改善，但經濟增(zeng)長(chang)(chang)也(ye)(ye)會推升(sheng)通脹，觸發貨幣(bi)政策收緊，導致流(liu)動性收縮(suo)和利(li)率(lv)走高，進(jin)而抑制風險(xian)資產(chan)估值。

　　總之，股(gu)債(zhai)資(zi)產之間有(you)條(tiao)繩，大(da)起大(da)落(luo)之后均面臨再(zai)平衡。年初(chu)股(gu)市(shi)(shi)大(da)漲，估值擴張，債(zhai)市(shi)(shi)大(da)跌(die)，利率走高，股(gu)市(shi)(shi)相(xiang)對(dui)價(jia)值在(zai)減弱、債(zhai)券(quan)相(xiang)對(dui)性價(jia)比在(zai)提(ti)升，這種“比價(jia)關系”悄(qiao)然變化，最終引發市(shi)(shi)場走勢的變化。

　　開年(nian)以(yi)來股、債市場不(bu)光大(da)漲(zhang)大(da)跌，關鍵還(huan)時漲(zhang)時跌，經(jing)歷(li)年(nian)初這(zhe)一番“折騰”之后，今年(nian)股、債投資者對于持倉過(guo)節多少都會增添幾(ji)分擔憂。