年內(nei)(nei)第(di)3次定向降準敲(qiao)定，但債(zhai)(zhai)市收益率順暢下(xia)行的(de)(de)局面并未出現，本周(zhou)債(zhai)(zhai)市陷入震蕩。接受中國證券(quan)報記(ji)者采訪的(de)(de)兩位(wei)債(zhai)(zhai)券(quan)投資人士表示，現階段內(nei)(nei)外環境(jing)仍有利于債(zhai)(zhai)市，利率債(zhai)(zhai)及高等(deng)級(ji)債(zhai)(zhai)料維持(chi)偏強走(zou)勢，但信(xin)用風險釋放還在進行中，不(bu)同等(deng)級(ji)的(de)(de)債(zhai)(zhai)券(quan)分化將加劇，中低(di)等(deng)級(ji)債(zhai)(zhai)券(quan)抄(chao)底(di)時間(jian)未到。

　　為何不漲反跌

　　中國證券報：定向降準“靴子”落地，債市反倒陷入震蕩，如何看待這一現象？

　　趙巍華：近(jin)期(qi)長久(jiu)期(qi)利(li)率(lv)債維持震蕩(dang)格(ge)局。一(yi)方面，部分(fen)經濟數據有(you)(you)所下行，國際國內層面的(de)風(feng)險(xian)事件多發，市場避險(xian)情緒高企(qi)，有(you)(you)利(li)于(yu)利(li)率(lv)債走強(qiang)；另一(yi)方面，美聯儲仍在強(qiang)勢加息，人民(min)幣匯(hui)率(lv)短(duan)線走弱，而臨(lin)近(jin)半年末市場融資利(li)率(lv)季節性走高，不(bu)利(li)于(yu)利(li)率(lv)債突破一(yi)年半以來的(de)收益率(lv)底部區域。

　　此次降準有利(li)于(yu)資(zi)(zi)金面穩定和保持相對寬松，并(bing)為市場帶來邊(bian)際(ji)(ji)上的(de)(de)低成本(ben)資(zi)(zi)金供應(ying)，對債市邊(bian)際(ji)(ji)利(li)好(hao)。降準意味著(zhu)貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)階段性(xing)定位轉變(bian)(bian)，從邊(bian)際(ji)(ji)偏緊轉向中(zhong)性(xing)維穩。但降準并(bing)不(bu)意味著(zhu)貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)大規(gui)模(mo)“放水”，也并(bing)不(bu)意味著(zhu)去(qu)杠桿進程結束。以資(zi)(zi)管新規(gui)、規(gui)范地(di)方(fang)政(zheng)府融(rong)資(zi)(zi)和嚴控(kong)互聯(lian)網金融(rong)等領域的(de)(de)違規(gui)融(rong)資(zi)(zi)為代表政(zheng)策(ce)(ce)還(huan)在出臺(tai)和落實中(zhong)。如今的(de)(de)內外(wai)部環境，已(yi)(yi)大不(bu)同于(yu)過(guo)去(qu)十年，貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)騰(teng)挪(nuo)空間有限(xian)。因此，降準并(bing)未帶來債市邏輯根本(ben)性(xing)的(de)(de)變(bian)(bian)化，而且降準事先已(yi)(yi)發布，其影響已(yi)(yi)在上周被較為充分地(di)反應(ying)。

　　李連山：正因為是(shi)“靴子”落地，才有之(zhi)前(qian)降(jiang)準(zhun)(zhun)債市(shi)漲、這次(ci)降(jiang)準(zhun)(zhun)債市(shi)跌(die)的(de)現(xian)象(xiang)。究(jiu)其原(yuan)因，可以從(cong)幾方面(mian)來(lai)思考。一(yi)方面(mian)是(shi)預(yu)期(qi)，4月降(jiang)準(zhun)(zhun)后，市(shi)場預(yu)期(qi)在(zai)去杠桿的(de)大(da)環境中央(yang)行將繼(ji)續(xu)通(tong)過降(jiang)準(zhun)(zhun)來(lai)穩定市(shi)場，加上降(jiang)準(zhun)(zhun)前(qian)的(de)各種傳(chuan)聞及貿易形(xing)勢變化(hua)，債券收益率已開始小幅下行，降(jiang)準(zhun)(zhun)后交易盤(pan)快(kuai)速兌現(xian)收益導致債市(shi)不漲反跌(die)；另一(yi)方面(mian)是(shi)情緒(xu)，今年信(xin)用事件頻發，二級市(shi)場流(liu)動(dong)性下降(jiang)，同時一(yi)級市(shi)場遇冷(leng)，悲觀的(de)情緒(xu)也是(shi)降(jiang)準(zhun)(zhun)后大(da)部分(fen)信(xin)用債繼(ji)續(xu)跌(die)的(de)原(yuan)因。另外(wai)，從(cong)降(jiang)準(zhun)(zhun)的(de)表述(shu)來(lai)看，此(ci)次(ci)降(jiang)準(zhun)(zhun)并不是(shi)大(da)概(gai)念上的(de)“放水”。