⊙農(nong)(nong)銀貨幣、農(nong)(nong)銀日日鑫、農(nong)(nong)銀天(tian)天(tian)利基金

　　基金經理(li) 黃曉(xiao)鵬

　　二(er)季(ji)度(du)以來(lai)，債市表現不俗，10年期國債收益率下(xia)行(xing)15bps，10年國開債收益率下(xia)行(xing)33bps。從基(ji)本面(mian)看(kan)，企(qi)業盈利反轉，中(zhong)國經濟步入晚周期。同時二(er)季(ji)度(du)以來(lai)，避險情(qing)緒逐漸升溫，催化了(le)債市收益率的一路下(xia)行(xing)。從資金面(mian)來(lai)看(kan)，央行(xing)在(zai)4月(yue)(yue)中(zhong)旬定向(xiang)降(jiang)準，釋放約4000億(yi)元流(liu)動性，資金面(mian)盡管受(shou)繳稅、月(yue)(yue)末等時點性擾動，但(dan)二(er)季(ji)度(du)整體(ti)趨于寬松。資金面(mian)雖未到大水漫(man)灌的程度(du)，但(dan)流(liu)動性改善無虞。

　　6月(yue)(yue)24日，央(yang)行再次宣(xuan)布自7月(yue)(yue)5日起定向降(jiang)(jiang)準(zhun)0.5個(ge)百分點，釋放(fang)資(zi)金主要(yao)用(yong)于支持市場化“債轉股”和小微企(qi)(qi)業(ye)貸款，二季(ji)度以來(lai)的(de)第(di)二次降(jiang)(jiang)準(zhun)如(ru)期而至。與4月(yue)(yue)份替(ti)換MLF的(de)定向降(jiang)(jiang)準(zhun)不同，此次降(jiang)(jiang)準(zhun)的(de)政策目(mu)的(de)性(xing)(xing)和指向性(xing)(xing)非常明(ming)顯，目(mu)標在(zai)于推動結(jie)構性(xing)(xing)去杠(gang)桿和經濟結(jie)構調整，緩解小微企(qi)(qi)業(ye)融資(zi)難、融資(zi)貴的(de)問(wen)題(ti)。

　　市場對(dui)信用(yong)(yong)風險的(de)擔憂也(ye)會造成錯殺(sha)(sha)，連(lian)累原本可通過持續融(rong)資(zi)維持正常經營的(de)企業(ye)。在(zai)這(zhe)樣的(de)投(tou)資(zi)環(huan)境下，既(ji)要控制(zhi)風險，又要防止錯殺(sha)(sha)，信用(yong)(yong)研(yan)究就(jiu)顯(xian)得尤為重要。如何(he)甄別信用(yong)(yong)風險，挑選(xuan)性價比高的(de)信用(yong)(yong)債券，在(zai)下半年的(de)債券投(tou)資(zi)中(zhong)將(jiang)越來越重要。