就在(zai)(zai)人們(men)感慨傳統配置機構(gou)力(li)不(bu)從心的(de)同時，2017年以(yi)來，境外投資者在(zai)(zai)債券市(shi)場大(da)(da)肆“買買買”的(de)豪氣不(bu)禁讓(rang)人刮目相看。最新(xin)數據顯示，境外投資者托管在(zai)(zai)中央國債登(deng)記結算(suan)有限責任公司（以(yi)下簡稱“中債登(deng)”）的(de)債券規模已連(lian)增16個月，持(chi)倉逼近(jin)1.3萬(wan)億(yi)元，再創歷史新(xin)高，且6月增持(chi)力(li)度為(wei)今年以(yi)來最大(da)(da)。

　　業內人(ren)士(shi)認(ren)為(wei)，近期人(ren)民幣(bi)(bi)利(li)率與(yu)匯率走勢變化，可(ke)能(neng)(neng)影響未來(lai)(lai)境外投資者(zhe)投資節奏(zou)，但我國債(zhai)(zhai)市開(kai)放政策效應(ying)將(jiang)繼續釋放，從全球范圍看，人(ren)民幣(bi)(bi)資產仍具有吸引力(li)，外資流入(ru)我國債(zhai)(zhai)市趨勢不(bu)會改變。全球主要債(zhai)(zhai)券指數已“盯上”中國債(zhai)(zhai)券，未來(lai)(lai)可(ke)能(neng)(neng)將(jiang)帶來(lai)(lai)可(ke)觀的增(zeng)量資金。

　　漸成不可忽視的邊際力量

　　中(zhong)債登(deng)日前發布的統計月(yue)報顯示，截至6月(yue)末(mo)，境外機構在(zai)該(gai)公司的債券托管量(liang)達(da)12958.56億元(yuan)，在(zai)繼(ji)續刷新(xin)歷史紀錄同(tong)時，環比上月(yue)末(mo)增加870.85億元(yuan)，增持量(liang)創今(jin)年以來新(xin)高。

　　6月(yue)份(fen)，中債登托(tuo)管的債券(quan)共增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)7313.52億元。在主要投資者中，商業銀(yin)行(xing)托(tuo)管量增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)4080.14億元，仍(reng)為絕(jue)對增(zeng)(zeng)(zeng)持(chi)(chi)大戶(hu)；非法(fa)人產品（各類資管產品）托(tuo)管量增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)1587.50億元，僅(jin)次于商業銀(yin)行(xing)；緊隨(sui)其后的便是境外(wai)(wai)(wai)機構，增(zeng)(zeng)(zeng)持(chi)(chi)規(gui)模超過保險機構、證券(quan)公司等。若將外(wai)(wai)(wai)資銀(yin)行(xing)考慮在內(nei)，6月(yue)份(fen)，外(wai)(wai)(wai)資機構增(zeng)(zeng)(zeng)持(chi)(chi)規(gui)模實(shi)際達千(qian)億元量級。

　　統計(ji)顯示(shi)，自2017年3月以來，境外(wai)機構在中債(zhai)登債(zhai)券托管量已(yi)連續16個月增加(jia)。

　　2016年(nian)(nian)末，境外機構托管量為7788.49億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，全年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)加1762.64億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；2017年(nian)(nian)末為9741.45億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，全年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)加1952.96億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；今年(nian)(nian)半(ban)年(nian)(nian)時間，已增(zeng)(zeng)加3217.11億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

　　上述統(tong)計(ji)均以中(zhong)債(zhai)(zhai)登(deng)統(tong)計(ji)數據為(wei)基礎，統(tong)計(ji)范圍(wei)為(wei)在中(zhong)債(zhai)(zhai)登(deng)托(tuo)管(guan)(guan)的(de)相(xiang)關債(zhai)(zhai)券(quan)，不(bu)含在上海清(qing)算所托(tuo)管(guan)(guan)的(de)債(zhai)(zhai)券(quan)以及直接在中(zhong)證登(deng)托(tuo)管(guan)(guan)的(de)公司債(zhai)(zhai)等。目前，上清(qing)所尚(shang)未公布6月(yue)份托(tuo)管(guan)(guan)數據，但5月(yue)份數據顯示(shi)，境外(wai)機(ji)構托(tuo)管(guan)(guan)在上清(qing)所的(de)債(zhai)(zhai)券(quan)總額為(wei)2266.25億元。截至今(jin)年5月(yue)末，境外(wai)機(ji)構在中(zhong)債(zhai)(zhai)登(deng)和上清(qing)所托(tuo)管(guan)(guan)的(de)債(zhai)(zhai)券(quan)總額約為(wei)14350億元。

　　保守估計，當(dang)前境外機構在我國債券(quan)市場(chang)的(de)持倉(cang)規模料已超過1.5萬億元。

　　以(yi)中央結算公(gong)司數據測(ce)算，目前(qian)境(jing)外機(ji)構持有(you)的債券規(gui)模(mo)在(zai)全市場占比約為2.6%，再創新高。雖然持倉規(gui)模(mo)仍有(you)限，占比量還不(bu)高，但增勢明顯。

　　業內人士表示，境外投(tou)資者已逐漸(jian)成為(wei)我國債券市場一支不可忽(hu)視(shi)的邊際(ji)力量。

　　政策效應+主動進場

　　業內人(ren)士認為(wei)，境(jing)外投(tou)資(zi)者(zhe)持續增持人(ren)民(min)幣債券，一方面得益于我(wo)國債市開放政策效應持續發酵(jiao)，吸引各類(lei)境(jing)外投(tou)資(zi)者(zhe)入市；另(ling)一方面也(ye)是人(ren)民(min)幣資(zi)產投(tou)資(zi)價值受認可，外資(zi)主動(dong)進(jin)場(chang)的結果。

　　近年(nian)來(lai)，我國銀行間債券市(shi)場對外(wai)開放程(cheng)度不斷加深，這(zhe)是外(wai)資入市(shi)力度不斷加大的基本背(bei)景(jing)。

　　從時間(jian)線(xian)上(shang)看，2010年以(yi)來，境(jing)內債市(shi)對(dui)外(wai)(wai)開放步伐(fa)加快，人(ren)(ren)民銀行(xing)(xing)(xing)先后允許符(fu)合條件的境(jing)外(wai)(wai)央行(xing)(xing)(xing)或(huo)貨(huo)幣(bi)(bi)當局、國際(ji)金(jin)融組織、主權財富基(ji)金(jin)、人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)境(jing)外(wai)(wai)清算(suan)行(xing)(xing)(xing)和(he)參(can)加行(xing)(xing)(xing)、境(jing)外(wai)(wai)保險機(ji)(ji)構(gou)、合格境(jing)外(wai)(wai)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)（QFII）和(he)人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)合格境(jing)外(wai)(wai)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)（RQFII）投(tou)資(zi)銀行(xing)(xing)(xing)間(jian)債券(quan)市(shi)場。

　　2016年2月(yue)，人民銀(yin)行(xing)允許各(ge)類境外金(jin)融機(ji)(ji)構及其向(xiang)客戶(hu)發行(xing)的(de)投(tou)(tou)資產品，以及養老(lao)基(ji)(ji)金(jin)、慈善(shan)基(ji)(ji)金(jin)、捐贈基(ji)(ji)金(jin)等投(tou)(tou)資銀(yin)行(xing)間(jian)債(zhai)(zhai)市，同時取(qu)消投(tou)(tou)資額度限制。至此，絕大部(bu)分境外金(jin)融機(ji)(ji)構都能夠(gou)進入銀(yin)行(xing)間(jian)債(zhai)(zhai)券市場(chang)。

　　2017年7月，“債券(quan)(quan)通(tong)”上線試運(yun)行，境(jing)外投資(zi)者可通(tong)過內地(di)與香港(gang)債券(quan)(quan)市場基礎設施的互(hu)聯互(hu)通(tong)，直接(jie)投資(zi)于內地(di)銀行間(jian)債券(quan)(quan)市場，投資(zi)渠(qu)道進一步(bu)拓寬。

　　到目前為止，境外機構進(jin)入銀(yin)行間(jian)債券市場(chang)的渠道已有三(san)個：

　　一是QFII和RQFII。外(wai)匯局(ju)數(shu)據(ju)顯示(shi)，截(jie)至2018年(nian)(nian)6月末(mo)，QFII投(tou)資(zi)額度(du)為(wei)1004.59億美元，RQFII投(tou)資(zi)額度(du)為(wei)6220.72億元。二(er)是CIBM即直接投(tou)資(zi)中國銀行間(jian)債券市場，在人民銀行2016年(nian)(nian)發布的(de)“3號文”規定(ding)下(xia)，大部分境外(wai)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者均可通過申請直接進入(ru)銀行間(jian)債券市場。據(ju)央行公布，截(jie)至2018年(nian)(nian)5月末(mo)，共有65家(jia)境外(wai)央行類(lei)機(ji)(ji)構(gou)、308家(jia)境外(wai)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者進入(ru)銀行間(jian)債券市場。三是“債券通”。目前(qian)，“債券通”已平穩運行1年(nian)(nian)。據(ju)官方公布，截(jie)至2018年(nian)(nian)6月底，共有356家(jia)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者參與(yu)“債券通”，涵蓋21個國家(jia)和地(di)區(qu)。

　　近年來，境外機構(gou)配置(zhi)人民(min)(min)幣(bi)(bi)債券(quan)熱情升(sheng)溫，這是(shi)外資(zi)(zi)入市(shi)力度加(jia)大必要條件。隨著中國(guo)經濟實力和(he)影(ying)響力提升(sheng)，以(yi)及人民(min)(min)幣(bi)(bi)國(guo)際化(hua)推進，境外投資(zi)(zi)者(zhe)配置(zhi)人民(min)(min)幣(bi)(bi)資(zi)(zi)產需求不斷增加(jia)，而對于境外央行類(lei)機構(gou)等主(zhu)要機構(gou)投資(zi)(zi)者(zhe)來說，貨幣(bi)(bi)和(he)債券(quan)市(shi)場工具(ju)是(shi)其投資(zi)(zi)的主(zhu)要標的。

　　外資入市大趨勢難改

　　境外(wai)投資者很關注人(ren)民幣未來的利率和匯率走向(xiang)。平安(an)證券專題報告(gao)認為，境外(wai)投資者在投資我(wo)國債券市場(chang)時，主要目的是追(zhui)求收益(yi)，即考慮中外(wai)利差相對(dui)收益(yi)和匯兌損益(yi)之(zhi)后的綜合回報。

　　2017年(nian)(nian)就是這(zhe)樣，人民幣(bi)(bi)(bi)對美(mei)元升(sheng)值(zhi)，債市收益率走高，中(zhong)美(mei)利差擴大。這(zhe)一(yi)局面(mian)保(bao)持到今(jin)年(nian)(nian)初，但最近出現了一(yi)些(xie)變(bian)化：在(zai)美(mei)元走強背景下(xia)，人民幣(bi)(bi)(bi)對美(mei)元匯率回落；中(zhong)美(mei)貨幣(bi)(bi)(bi)政策取向存在(zai)差異，中(zhong)美(mei)利差水平(ping)開始收窄。目前，10年(nian)(nian)期中(zhong)美(mei)國債利差不足70基點，處在(zai)過(guo)去(qu)7年(nian)(nian)來(lai)低(di)位，而2017年(nian)(nian)11月，這(zhe)一(yi)數據一(yi)度超過(guo)160基點。

　　利(li)差和匯(hui)率變化，使人民幣(bi)債券對外(wai)資吸(xi)引力(li)相(xiang)比2017年四季度或(huo)2018年初有所下降。未(wei)來境外(wai)投資者如果調整(zheng)投資節奏和力(li)度并(bing)不(bu)奇怪。但不(bu)少業內人士認為(wei)，外(wai)資流入我(wo)國債市大趨勢不(bu)會改(gai)變。

　　首(shou)先，對外(wai)開放政策紅(hong)利將繼續釋(shi)放。中國人民銀(yin)行副行長(chang)(chang)、國家外(wai)匯(hui)管理(li)局局長(chang)(chang)潘功勝3日在“債(zhai)券通(tong)”周(zhou)年論壇上宣布一系列支持(chi)“債(zhai)券通(tong)”發展的新措施。

　　從業內反(fan)饋(kui)看，稅收安(an)排(pai)、交割模式、開放回購及衍生品交易等恰恰是境外(wai)投資者比較關心或希望解決的問題。這也必將進(jin)一步提高銀行間(jian)債市對境外(wai)機構的友(you)好度和吸引力。

　　全球(qiu)主要債(zhai)券指(zhi)數紛紛計(ji)劃或考慮將中國(guo)債(zhai)券納(na)入，將從中長(chang)期(qi)吸(xi)引更多外資進入我國(guo)債(zhai)券市場(chang)。

　　目(mu)前全球三大主(zhu)要債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)指(zhi)(zhi)數(shu)分別(bie)為彭博(bo)巴(ba)克萊全球綜(zong)(zong)合指(zhi)(zhi)數(shu)、JP摩(mo)根(gen)(gen)全球新(xin)興市場(chang)(chang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)指(zhi)(zhi)數(shu)、花旗(qi)全球主(zhu)權(quan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)指(zhi)(zhi)數(shu)。2018年3月，彭博(bo)宣布將(jiang)人(ren)民(min)幣計價的中國(guo)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)和政策性銀行債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)納(na)(na)入(ru)彭博(bo)巴(ba)克萊全球綜(zong)(zong)合指(zhi)(zhi)數(shu)。中國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)納(na)(na)入(ru)指(zhi)(zhi)數(shu)將(jiang)從2019年4月開始(shi)，用時20個(ge)月分步完成。這(zhe)是(shi)中國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場(chang)(chang)首次被納(na)(na)入(ru)全球主(zhu)要債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)指(zhi)(zhi)數(shu)。花旗(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)指(zhi)(zhi)數(shu)和摩(mo)根(gen)(gen)大通新(xin)興市場(chang)(chang)指(zhi)(zhi)數(shu)也表示考慮將(jiang)人(ren)民(min)幣債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)納(na)(na)入(ru)統計范圍。

　　海通證券姜超等估計(ji)(ji)，若中(zhong)國債(zhai)券被納(na)入(ru)(ru)全部三大(da)國際債(zhai)券指數，將會(hui)帶(dai)來(lai)總計(ji)(ji)約2650億美(mei)元資(zi)金流入(ru)(ru)，折合人民幣約1.7萬億元。

　　其(qi)次，人(ren)民(min)幣(bi)債券吸引力并(bing)未消失(shi)。今年(nian)以來(lai)，人(ren)民(min)幣(bi)債券利率有所(suo)下行，但從(cong)內外經(jing)濟(ji)金融(rong)形勢考慮，預計繼(ji)續下行空間不(bu)大；匯率主(zhu)要受(shou)美元(yuan)走強影響，與其(qi)他主(zhu)要新(xin)興市(shi)場經(jing)濟(ji)體相比(bi)，人(ren)民(min)幣(bi)對美元(yuan)貶值幅度并(bing)不(bu)大，進(jin)一步大幅貶值可能性不(bu)大。

　　最后，雖(sui)然匯率(lv)影響不(bu)小(xiao)，但(dan)也需區別看(kan)待。如果(guo)(guo)境(jing)外投(tou)資(zi)者(zhe)資(zi)金來源主(zhu)要是美元計(ji)劃(hua)，且追求絕對收益，當(dang)前人民幣利率(lv)和(he)匯率(lv)走勢(shi)確實可能(neng)影響其投(tou)資(zi)意愿，但(dan)如果(guo)(guo)是講求全(quan)球資(zi)產配置的投(tou)資(zi)者(zhe)，考慮(lv)到上半年人民幣貶值幅度并(bing)不(bu)突出(chu)，債券市場表現比較(jiao)突出(chu)，人民幣資(zi)產仍有吸(xi)引力。

　　從(cong)6月(yue)中債(zhai)登數據看(kan)，當月(yue)人民(min)幣對(dui)美元貶(bian)值3.5%左右，是上半年貶(bian)值幅度最(zui)大(da)的(de)一個月(yue)，但境外機(ji)構增持人民(min)幣債(zhai)券(quan)的(de)規模反而創了今年以來的(de)新高。