多數機構(gou)對下半年債券“慢牛(niu)”延續(xu)的信心十足，但7月開局債市就出現了(le)漲不動的跡象，盡管短端(duan)利率(lv)(lv)延續(xu)下行，長端(duan)利率(lv)(lv)卻連續(xu)回(hui)調。

　　“慢(man)(man)牛(niu)(niu)”為(wei)何走不(bu)動？機構分析稱，盡管(guan)當(dang)前基本面和政(zheng)策環(huan)境支(zhi)持(chi)利率(lv)下行(xing)，但(dan)短期而言(yan)，市場(chang)風險偏好不(bu)排除階(jie)段性修復的可能性，且債市本身(shen)還面臨(lin)監管(guan)、信用風險、供給壓力(li)大(da)、配置力(li)量弱等(deng)約(yue)束(shu)，預計下半(ban)年(nian)“慢(man)(man)牛(niu)(niu)”將在波折中前行(xing)。

　　債市開始漲不動

　　6月中(zhong)(zhong)旬以來，在全球貿易(yi)(yi)形(xing)勢生(sheng)變、市場避(bi)險情緒升溫的(de)背景下(xia)，作為避(bi)險資(zi)產的(de)債(zhai)券上演了一波(bo)不小(xiao)的(de)交(jiao)易(yi)(yi)性行(xing)情。6月12日至7月2日，中(zhong)(zhong)債(zhai)10年期國債(zhai)收(shou)益率(lv)從(cong)3.68%快速下(xia)行(xing)至3.47%，突破4月中(zhong)(zhong)旬觸及的(de)前低3.50%。

　　在央行再次宣(xuan)布(bu)降準、流動性基調調整為“合(he)理(li)充裕”后，市(shi)場對債(zhai)券“慢牛”將延續(xu)的(de)信心更足了(le)。多(duo)數機構認為，貨(huo)幣政策(ce)的(de)邊際(ji)趨松(song)，主要是(shi)為了(le)應對經(jing)濟增(zeng)速(su)下(xia)行壓力，在“穩經(jing)濟+松(song)貨(huo)幣”的(de)條件下(xia)，下(xia)半年債(zhai)券市(shi)場繼續(xu)走牛值(zhi)得期待。

　　然(ran)而，剛進(jin)入下半年，股債(zhai)(zhai)“蹺(qiao)蹺(qiao)板”就(jiu)發生了細微的變化(hua)。隨著市(shi)場對全球貿(mao)易形(xing)勢的擔憂消化(hua)，市(shi)場風險偏好有所(suo)修復，最近(jin)三個交易日，A股連續(xu)反彈。債(zhai)(zhai)券市(shi)場則出現了明顯的分化(hua)行(xing)(xing)情。一(yi)方面(mian)(mian)，在資(zi)金面(mian)(mian)持續(xu)寬(kuan)松的背景下，短端利率(lv)下行(xing)(xing)步伐并未停止；另一(yi)方面(mian)(mian)，長端利率(lv)債(zhai)(zhai)開始連續(xu)回調，由此10年-1年期國(guo)債(zhai)(zhai)利差拉(la)大，收(shou)益率(lv)曲線重新開始陡峭化(hua)。

　　從中(zhong)債(zhai)到期(qi)(qi)收(shou)益率(lv)曲線數據看，截至7月9日(ri)，中(zhong)債(zhai)10年(nian)(nian)期(qi)(qi)國債(zhai)收(shou)益率(lv)報3.54%，自(zi)7月3日(ri)以(yi)來(lai)(lai)已(yi)回升7BP，中(zhong)債(zhai)7年(nian)(nian)期(qi)(qi)國債(zhai)收(shou)益率(lv)同(tong)期(qi)(qi)也(ye)上行(xing)5BP至3.53%。與此同(tong)時，短期(qi)(qi)利率(lv)仍(reng)在繼續(xu)下行(xing)，中(zhong)債(zhai)1年(nian)(nian)期(qi)(qi)國債(zhai)收(shou)益率(lv)9日(ri)收(shou)報3.04%，7月以(yi)來(lai)(lai)已(yi)下行(xing)9BP，自(zi)6月27日(ri)以(yi)來(lai)(lai)更大(da)幅下行(xing)了24BP；中(zhong)債(zhai)3年(nian)(nian)期(qi)(qi)國債(zhai)收(shou)益率(lv)最(zui)近兩周也(ye)持續(xu)下行(xing)，近10個交(jiao)易日(ri)下行(xing)約(yue)11BP。

　　再(zai)看現券(quan)(quan)市場，10年(nian)期國(guo)債活躍(yue)券(quan)(quan)180011收益(yi)率(lv)同樣自(zi)7月3日開始(shi)回(hui)升(sheng)(sheng)，當日大(da)幅跳(tiao)升(sheng)(sheng)近4BP，重回(hui)3.50%關口，隨(sui)后繼續抬(tai)升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)3.54%附近，盤中(zhong)一(yi)度觸及3.5450%的(de)高(gao)點，創6月27日以來新高(gao)，區間最大(da)上(shang)行幅度約9BP；10年(nian)期國(guo)開債活躍(yue)券(quan)(quan)180205也明顯調整，7月3日至(zhi)(zhi)10日，其收益(yi)率(lv)從4.20%上(shang)行至(zhi)(zhi)4.27%，區間上(shang)行幅度為7BP。