編者按：多數機構對下半年債券“慢牛”延續的信心十足，但7月開局債市就出現了漲不動的跡象，盡管短端利率延續下行，長端利率卻連續回調。“慢牛”為何走不動？機構分析稱，短期而言，市場風險偏好不排除階段性修復的可能性，且債市本身還面臨監管、信用風險、供給壓力大、配置力量弱等約束，預計下半年“慢牛”將在波折中前行。　

“慢牛”載不動哪些愁

　　多數機構對下(xia)半(ban)年債(zhai)(zhai)券“慢(man)牛”延續(xu)(xu)的信心十足，但7月開(kai)局債(zhai)(zhai)市(shi)就出現(xian)了漲不(bu)動的跡象，盡管短端(duan)利率(lv)延續(xu)(xu)下(xia)行，長端(duan)利率(lv)卻連續(xu)(xu)回調。

　　“慢牛”為(wei)何走不動？機構分析稱(cheng)，盡管(guan)當前基本(ben)面和(he)政(zheng)策環境支持利率(lv)下(xia)行，但短(duan)期而言(yan)，市場風險偏好不排(pai)除(chu)階段(duan)性修復的可能性，且(qie)債市本(ben)身(shen)還面臨(lin)監(jian)管(guan)、信用風險、供(gong)給壓力大、配置力量弱(ruo)等約束，預計下(xia)半年(nian)“慢牛”將在波折中前行。

　　債市開始漲不動

　　6月(yue)(yue)中旬以來，在全球貿易(yi)形勢生變、市場避(bi)險(xian)情緒(xu)升溫的(de)背景下(xia)，作為(wei)避(bi)險(xian)資產的(de)債(zhai)券上演了一波不(bu)小的(de)交(jiao)易(yi)性行情。6月(yue)(yue)12日至7月(yue)(yue)2日，中債(zhai)10年期國(guo)債(zhai)收益(yi)率(lv)從3.68%快速下(xia)行至3.47%，突破4月(yue)(yue)中旬觸及的(de)前低(di)3.50%。

　　在央行再(zai)次宣布降準、流動(dong)性基(ji)調調整為(wei)“合(he)理充裕”后(hou)，市場對債券“慢牛(niu)”將延續(xu)(xu)的(de)信心(xin)更足了。多數機(ji)構(gou)認為(wei)，貨幣政策的(de)邊際趨松(song)，主要是(shi)為(wei)了應對經濟(ji)增速下(xia)(xia)行壓(ya)力，在“穩經濟(ji)+松(song)貨幣”的(de)條件下(xia)(xia)，下(xia)(xia)半年(nian)債券市場繼續(xu)(xu)走(zou)牛(niu)值得期待。

　　然而，剛進入(ru)下半年(nian)，股(gu)債“蹺蹺板”就(jiu)發生了細微的(de)變(bian)化(hua)。隨著市(shi)場對全球貿易形勢的(de)擔憂消化(hua)，市(shi)場風險偏好有所修(xiu)復，最近三(san)個交(jiao)易日，A股(gu)連(lian)(lian)續反(fan)彈。債券市(shi)場則出現了明(ming)顯的(de)分化(hua)行情。一(yi)方(fang)面(mian)，在資金(jin)面(mian)持續寬松(song)的(de)背景下，短端(duan)利(li)率(lv)下行步伐并未(wei)停止；另一(yi)方(fang)面(mian)，長端(duan)利(li)率(lv)債開始連(lian)(lian)續回調(diao)，由(you)此(ci)10年(nian)-1年(nian)期國債利(li)差(cha)拉(la)大，收益率(lv)曲線重新開始陡(dou)峭化(hua)。

　　從(cong)中(zhong)債(zhai)(zhai)到期(qi)收益(yi)率(lv)(lv)曲線數據看，截至7月(yue)(yue)9日(ri)，中(zhong)債(zhai)(zhai)10年期(qi)國債(zhai)(zhai)收益(yi)率(lv)(lv)報3.54%，自7月(yue)(yue)3日(ri)以(yi)來(lai)已回升7BP，中(zhong)債(zhai)(zhai)7年期(qi)國債(zhai)(zhai)收益(yi)率(lv)(lv)同(tong)期(qi)也上(shang)行(xing)(xing)(xing)(xing)5BP至3.53%。與此同(tong)時，短期(qi)利率(lv)(lv)仍(reng)在(zai)繼續下(xia)行(xing)(xing)(xing)(xing)，中(zhong)債(zhai)(zhai)1年期(qi)國債(zhai)(zhai)收益(yi)率(lv)(lv)9日(ri)收報3.04%，7月(yue)(yue)以(yi)來(lai)已下(xia)行(xing)(xing)(xing)(xing)9BP，自6月(yue)(yue)27日(ri)以(yi)來(lai)更大(da)幅下(xia)行(xing)(xing)(xing)(xing)了24BP；中(zhong)債(zhai)(zhai)3年期(qi)國債(zhai)(zhai)收益(yi)率(lv)(lv)最近兩周也持續下(xia)行(xing)(xing)(xing)(xing)，近10個交易日(ri)下(xia)行(xing)(xing)(xing)(xing)約(yue)11BP。

　　再(zai)看現券市場，10年(nian)期國債活(huo)躍券180011收(shou)益率(lv)同樣自7月3日開始回(hui)升(sheng)，當日大幅(fu)跳升(sheng)近4BP，重(zhong)回(hui)3.50%關口，隨(sui)后繼續(xu)抬升(sheng)至3.54%附(fu)近，盤中(zhong)一度(du)觸及3.5450%的(de)高(gao)點，創6月27日以來新高(gao)，區間(jian)最大上(shang)行(xing)幅(fu)度(du)約(yue)9BP；10年(nian)期國開債活(huo)躍券180205也(ye)明(ming)顯調整，7月3日至10日，其收(shou)益率(lv)從4.20%上(shang)行(xing)至4.27%，區間(jian)上(shang)行(xing)幅(fu)度(du)為7BP。