可(ke)轉債因其攻防兼(jian)備(bei)的(de)特性而為(wei)人所(suo)知，這點(dian)對(dui)于(yu)初(chu)入市(shi)場或(huo)低(di)風險偏好的(de)投(tou)資者頗為(wei)友好。不過，愛上(shang)可(ke)轉債的(de)可(ke)不光(guang)是低(di)風險偏好的(de)投(tou)資者。

　　近期，一些冷門轉(zhuan)債(zhai)突然大熱，轉(zhuan)債(zhai)與(yu)正股搭(da)臺唱戲，快漲快跌，讓(rang)不少傳(chuan)統轉(zhuan)債(zhai)投資者(zhe)大開眼(yan)界。從龍虎(hu)榜(bang)數據來看，疑似為游資“手筆”，目的可能是以小博(bo)大。

　　不少機構人士提(ti)示謹慎看(kan)待此類“非主流行情”。不過，從更長的(de)(de)(de)視角來(lai)看(kan)，在轉債(zhai)擴(kuo)容趨勢下(xia)，昔日的(de)(de)(de)小眾品種(zhong)正在上演華麗(li)轉身，新(xin)勢力的(de)(de)(de)入場也(ye)給轉債(zhai)市場帶來(lai)了更多新(xin)鮮的(de)(de)(de)打(da)法。

　　小盤轉債走出大行情

　　不少市(shi)場(chang)參與者注意到，最近(jin)一些小盤轉債卻(que)走出了(le)大行(xing)情。

　　泰晶轉債是其中一例(li)。泰晶轉債發(fa)行于2017年(nian)12月，在(zai)當(dang)前(qian)市場(chang)上已算老券，但盤子小(xiao)，成交少，之前(qian)一直不為人關注。今(jin)年(nian)2月以前(qian)，轉債價格長時間(jian)低于面值。正股(gu)泰晶科技也長期處于下跌(die)趨(qu)勢(shi)，股(gu)價處在(zai)歷史低位，每(mei)日成交額基本在(zai)一、兩千萬甚至更(geng)低水平(ping)。

　　進入6月(yue)(yue)(yue)下旬，泰(tai)晶(jing)(jing)科技(ji)突然發力，股(gu)(gu)價從6月(yue)(yue)(yue)21日(ri)開始一路拔高(gao)，6月(yue)(yue)(yue)25日(ri)到(dao)7月(yue)(yue)(yue)1日(ri)連拉5個漲(zhang)停板。起初在泰(tai)晶(jing)(jing)科技(ji)上(shang)漲(zhang)的時候，轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)并沒(mei)有迅(xun)速做(zuo)出反應，直到(dao)6月(yue)(yue)(yue)25日(ri)正(zheng)股(gu)(gu)首次(ci)漲(zhang)停這(zhe)天(tian)開始，轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)才“回過神(shen)來(lai)”，當天(tian)上(shang)漲(zhang)6.39%；次(ci)日(ri)，泰(tai)晶(jing)(jing)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)上(shang)漲(zhang)10.86%，超過正(zheng)股(gu)(gu)；6月(yue)(yue)(yue)27日(ri)再(zai)漲(zhang)4.75%，緊接著，6月(yue)(yue)(yue)28日(ri)大漲(zhang)16.36%、7月(yue)(yue)(yue)1日(ri)大漲(zhang)28.13%；7月(yue)(yue)(yue)2日(ri)，轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)最高(gao)漲(zhang)至(zhi)209.9元，較6月(yue)(yue)(yue)24日(ri)收盤價上(shang)漲(zhang)101%，遠(yuan)超過期間正(zheng)股(gu)(gu)的最大漲(zhang)幅；不過，當天(tian)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)沖高(gao)回落，收盤大跌28.16%，此后(hou)又連跌多日(ri)。

　　不難發現，在前(qian)期上漲(zhang)中(zhong)，泰(tai)晶(jing)科技(ji)可能(neng)是(shi)主(zhu)角，轉(zhuan)債以跟(gen)漲(zhang)為主(zhu)，但隨著正股(gu)連續封(feng)板(ban)，轉(zhuan)債彈性充分(fen)釋放，是(shi)實現盈利的“主(zhu)戰(zhan)場”，正股(gu)反倒變(bian)成了(le)“陪襯”。從分(fen)時圖上看，7月2日，泰(tai)晶(jing)轉(zhuan)債在短暫(zan)沖高后即陷入調整，泰(tai)晶(jing)科技(ji)隨后也“炸板(ban)”，轉(zhuan)債變(bian)成了(le)引領(ling)者。

　　聯泰(tai)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)也(ye)有相(xiang)似表現(xian)。聯泰(tai)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)是(shi)今年1月才(cai)發(fa)行(xing)的次新(xin)券，規模3.9億元(yuan)(yuan)，發(fa)行(xing)人是(shi)聯泰(tai)環(huan)(huan)保。聯泰(tai)環(huan)(huan)保之前(qian)成(cheng)交(jiao)也(ye)不活(huo)躍，從6月中旬開(kai)始嘗試上漲(zhang)，6月27日(ri)(ri)(ri)拉出首(shou)個漲(zhang)停板(ban)，此后(hou)一(yi)發(fa)不可收(shou)拾，又連續3日(ri)(ri)(ri)漲(zhang)停，7月4日(ri)(ri)(ri)最高(gao)漲(zhang)至(zhi)18.7元(yuan)(yuan)。6月27日(ri)(ri)(ri)以前(qian)，聯泰(tai)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)跟著正(zheng)股碎步上行(xing)，6月27日(ri)(ri)(ri)正(zheng)股漲(zhang)停時，轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)只上漲(zhang)5.25%，但(dan)在(zai)第二(er)天便完成(cheng)“逆(ni)襲”，6月28日(ri)(ri)(ri)大(da)漲(zhang)17.87%，7月1日(ri)(ri)(ri)再漲(zhang)19.48%，7月2日(ri)(ri)(ri)最高(gao)漲(zhang)至(zhi)188.80元(yuan)(yuan)后(hou)率先調整，當天跌(die)(die)9.78%。轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)熄火后(hou)，聯泰(tai)環(huan)(huan)保直接在(zai)7月5日(ri)(ri)(ri)、7月8日(ri)(ri)(ri)遭(zao)遇兩個跌(die)(die)停，7月9日(ri)(ri)(ri)再跌(die)(die)9.84%。

　　同(tong)樣的戲碼還出(chu)現在了今(jin)(jin)(jin)飛(fei)(fei)轉(zhuan)債(zhai)身(shen)上。這也是一(yi)只小盤(pan)次新轉(zhuan)債(zhai)，發行規模3.68億(yi)元(yuan)，正股(gu)為今(jin)(jin)(jin)飛(fei)(fei)凱達，轉(zhuan)債(zhai)和正股(gu)總市(shi)值不到30億(yi)元(yuan)。此前(qian)，今(jin)(jin)(jin)飛(fei)(fei)凱達股(gu)價處于歷史低(di)位，今(jin)(jin)(jin)飛(fei)(fei)轉(zhuan)債(zhai)走勢較弱，市(shi)價長期低(di)于面值。6月(yue)(yue)中下(xia)旬，今(jin)(jin)(jin)飛(fei)(fei)凱達開(kai)始(shi)上漲(zhang)，7月(yue)(yue)3日(ri)(ri)(ri)借力利好消息沖上漲(zhang)停板(ban)，7月(yue)(yue)4日(ri)(ri)(ri)繼續(xu)漲(zhang)停，7月(yue)(yue)5日(ri)(ri)(ri)沖高回(hui)落，此后連續(xu)下(xia)跌(die)，7月(yue)(yue)10日(ri)(ri)(ri)收報5.92元(yuan)，基本回(hui)到上漲(zhang)前(qian)位置。在7月(yue)(yue)3日(ri)(ri)(ri)正股(gu)漲(zhang)停當天(tian)，今(jin)(jin)(jin)飛(fei)(fei)轉(zhuan)債(zhai)直接大漲(zhang)12.88%，次日(ri)(ri)(ri)一(yi)度漲(zhang)至124元(yuan)，隨即展開(kai)調整，一(yi)路下(xia)跌(die)，7月(yue)(yue)10日(ri)(ri)(ri)已跌(die)回(hui)面值附近。7月(yue)(yue)3日(ri)(ri)(ri)、4日(ri)(ri)(ri)短短兩(liang)天(tian)內(nei)，今(jin)(jin)(jin)飛(fei)(fei)轉(zhuan)債(zhai)從101元(yuan)到最高124元(yuan)，期間最高盈(ying)利達23%，換手率(lv)將近200%。

　　近期(qi)類似的案例(li)還有不少，比如海環轉(zhuan)債(zhai)、亞太轉(zhuan)債(zhai)。如果往前(qian)看，之前(qian)東(dong)音(yin)轉(zhuan)債(zhai)、橫河轉(zhuan)債(zhai)快(kuai)漲快(kuai)跌，似乎也有異曲(qu)同工之妙。

　　游資導演非主流大戲

　　“它們的共同特點是，基(ji)本(ben)面缺乏亮(liang)點，之前(qian)無論是正(zheng)股還是轉(zhuan)債關注度(du)都不高。但階段性(xing)表現亮(liang)眼，快漲后(hou)快跌，行(xing)情演繹速度(du)快。”有機構人士(shi)指(zhi)出，這些(xie)“非主流”轉(zhuan)債異動恐非巧合(he)，標志著(zhu)轉(zhuan)債市(shi)場上出現了一些(xie)新玩(wan)法。

　　“非主流轉債”演繹的(de)“非主流行情(qing)”，顯然不(bu)會是傳(chuan)統轉債投(tou)資(zi)者(zhe)所(suo)為。“在這樣的(de)波動(dong)面前，傳(chuan)統投(tou)資(zi)者(zhe)會顯得有些無所(suo)適從，畢竟轉債投(tou)資(zi)者(zhe)以債券投(tou)資(zi)者(zhe)為主，不(bu)愿甚至(zhi)未曾想過承(cheng)受如此大的(de)波動(dong)。”中金公司研報的(de)觀(guan)點印證了(le)這一點。

　　有機構總結了近(jin)期一(yi)些異動轉債的(de)(de)共同特征，主要包括：第(di)一(yi)、正(zheng)股流動盤小、市值不(bu)高；第(di)二、正(zheng)股具(ju)備一(yi)定的(de)(de)題(ti)材或概念(nian)；第(di)三、機構持倉比(bi)例不(bu)高。

　　“正是(shi)適合游(you)(you)資(zi)炒(chao)作(zuo)的(de)(de)標的(de)(de)。”華(hua)泰(tai)證券張繼強團隊表示(shi)，首先，絕大多數(shu)游(you)(you)資(zi)偏(pian)好(hao)小盤股(gu)，因其流通股(gu)少，籌碼相對容易(yi)收(shou)集。其次，游(you)(you)資(zi)與(yu)機(ji)構最(zui)大的(de)(de)不(bu)同就(jiu)是(shi)買(mai)入邏輯。機(ji)構多以持(chi)有為(wei)目(mu)的(de)(de)，游(you)(you)資(zi)則(ze)是(shi)交易(yi)。因此(ci)，符合市場熱點的(de)(de)股(gu)票，尤其是(shi)能引誘散戶(hu)跟進的(de)(de)短期強勢(shi)概念(nian)股(gu)最(zui)受游(you)(you)資(zi)青睞。拿前(qian)述品種為(wei)例，泰(tai)晶(jing)科技被視為(wei)華(hua)為(wei)概念(nian)股(gu)，聯泰(tai)環保有環保概念(nian)，今飛凱(kai)達則(ze)出了事件性(xing)利好(hao)。最(zui)后，游(you)(you)資(zi)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)是(shi)順勢(shi)操作(zuo)、快進快出，一般不(bu)會“迎(ying)難而上”。因此(ci)，其擇券時偏(pian)好(hao)機(ji)構持(chi)倉比(bi)例不(bu)高的(de)(de)品種。畢竟，游(you)(you)資(zi)不(bu)愿為(wei)機(ji)構抬轎子。

　　中(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)報記者注意到(dao)，龍(long)虎(hu)榜數據顯示，前(qian)述轉債正股異動背后的(de)資(zi)金(jin)很多(duo)來自市場上知名游資(zi)營(ying)(ying)業(ye)部(bu)(bu)(bu)(bu)。例(li)如(ru)，7月2日(ri)到(dao)10日(ri)，西藏東(dong)方(fang)(fang)財(cai)富證(zheng)(zheng)券(quan)拉薩(sa)團(tuan)結(jie)路第(di)二證(zheng)(zheng)券(quan)營(ying)(ying)業(ye)部(bu)(bu)(bu)(bu)和(he)東(dong)環路第(di)二證(zheng)(zheng)券(quan)營(ying)(ying)業(ye)部(bu)(bu)(bu)(bu)頻繁出(chu)現(xian)(xian)在(zai)(zai)泰(tai)晶(jing)科(ke)技(ji)買賣前(qian)五席位(wei)當中(zhong)；6月26日(ri)到(dao)7月9日(ri)，也多(duo)次現(xian)(xian)身(shen)(shen)于(yu)(yu)聯泰(tai)環保(bao)買賣前(qian)五席位(wei)之中(zhong)；這還不止，在(zai)(zai)今飛凱達的(de)買賣前(qian)五席位(wei)中(zhong)，同樣出(chu)現(xian)(xian)了這兩家營(ying)(ying)業(ye)部(bu)(bu)(bu)(bu)的(de)身(shen)(shen)影。在(zai)(zai)不少市場人士(shi)看來，這兩家營(ying)(ying)業(ye)部(bu)(bu)(bu)(bu)是游資(zi)出(chu)沒的(de)重地，特別是西藏東(dong)方(fang)(fang)財(cai)富證(zheng)(zheng)券(quan)拉薩(sa)團(tuan)結(jie)路第(di)二證(zheng)(zheng)券(quan)營(ying)(ying)業(ye)部(bu)(bu)(bu)(bu)，在(zai)(zai)2018年營(ying)(ying)業(ye)部(bu)(bu)(bu)(bu)成(cheng)交排名中(zhong)躋身(shen)(shen)前(qian)三。另外，平安證(zheng)(zheng)券(quan)銀(yin)川鳳凰北街營(ying)(ying)業(ye)部(bu)(bu)(bu)(bu)也同時現(xian)(xian)身(shen)(shen)于(yu)(yu)泰(tai)晶(jing)科(ke)技(ji)和(he)聯泰(tai)環保(bao)的(de)龍(long)虎(hu)榜；在(zai)(zai)聯泰(tai)環保(bao)龍(long)虎(hu)榜中(zhong)，還有類似中(zhong)信證(zheng)(zheng)券(quan)上海分(fen)公司這樣的(de)著(zhu)名游資(zi)“俱(ju)樂部(bu)(bu)(bu)(bu)”。

　　華泰證券報(bao)告(gao)認為，這(zhe)些轉(zhuan)債(zhai)快漲(zhang)快跌(die)，疑似為游(you)資“手筆”，目的是以(yi)小博大。“最(zui)近這(zhe)一波典(dian)型玩法是，先借力題材，然(ran)后拉動正股，再通過轉(zhuan)債(zhai)T+0、無(wu)漲(zhang)跌(die)幅等(deng)交易制(zhi)度的優(you)勢快速兌現轉(zhuan)債(zhai)獲(huo)利，從而達到以(yi)小博大的目的。此外，還有大股東(dong)趁機減持轉(zhuan)債(zhai)的情況。”該報(bao)告(gao)寫(xie)道。

　　中金公司(si)固收研究團隊也指出，正(zheng)股能(neng)帶動轉債(zhai)(zhai)，是轉債(zhai)(zhai)的(de)(de)基本盤(pan)，但轉債(zhai)(zhai)借助T+0和無漲跌停板(ban)的(de)(de)機制，獲得了比正(zheng)股更強的(de)(de)交(jiao)易屬性，這其(qi)中就存在著“相互配合”的(de)(de)空間。比如，股市(shi)上的(de)(de)“堵(du)板(ban)吃溢價”模式在近期部(bu)分轉債(zhai)(zhai)異動背后就能(neng)看到“熟(shu)悉的(de)(de)配方”。

　　“不(bu)同的是，正(zheng)股只能隔日(ri)交易，轉(zhuan)(zhuan)債當天就能做(zuo)完，甚(shen)至(zhi)不(bu)止一次。”有業內人士指(zhi)出，轉(zhuan)(zhuan)債T+0、不(bu)設漲(zhang)跌停板(ban)的交易特性，為實施(shi)正(zheng)股與轉(zhuan)(zhuan)債套利、日(ri)內套利賦予了極大的靈活性。

　　新勢力入場 交易策略“百花齊放”

　　既然是“非主(zhu)流品種(zhong)”演繹的“非主(zhu)流行(xing)情”，這樣的機會往往就不容易把(ba)握，投資(zi)者(zhe)還應理性看待。

　　華泰(tai)證(zheng)券張繼(ji)強團(tuan)隊建議，面(mian)對這些“非主流”機會，轉債投資者應(ying)做到三點：一是參與博弈要(yao)留有足夠安全(quan)邊際。只有在充分合(he)理(li)的(de)(de)性價(jia)比(bi)保護下，才能在博弈中立(li)于不敗(bai)之地。二是不輕易(yi)追(zhui)漲沒有基本面(mian)支撐的(de)(de)標的(de)(de)。當下轉債市場仍(reng)以存量博弈為主，基本面(mian)永(yong)遠是擇券的(de)(de)第一標準(zhun)。缺(que)乏安全(quan)邊際擇券可能只是賠率(lv)下降，但缺(que)乏基本面(mian)支撐就輕易(yi)追(zhui)漲則要(yao)面(mian)臨賠率(lv)與勝(sheng)率(lv)同時下降的(de)(de)風(feng)險。多數機構存在不能反(fan)向交(jiao)易(yi)等限制(zhi)，在博弈中往往處于下風(feng)。三是心態上以博弈為主，不做戀戰。尤其(qi)是很多時候，轉債價(jia)格沖高，其(qi)較大的(de)(de)負溢價(jia)已(yi)經隱含了不可持續的(de)(de)預期，此時入場無異于“刀口舔血”。

　　中金公司楊冰等亦認(ren)為，這些(xie)“非主流機會”或許(xu)和傳統轉(zhuan)債投(tou)資(zi)者關系都不大，畢(bi)竟風險偏好(hao)不符(fu)。投(tou)資(zi)者也別(bie)被個別(bie)異動轉(zhuan)債誤導(dao)，當前市(shi)場情緒可沒那(nei)么好(hao)。

　　對于轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)后市，張繼強團隊認(ren)為，中短(duan)期內股市將保持平(ping)穩(wen)，轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)估值依(yi)舊穩(wen)定，機(ji)會成本較低，建議倉位(wei)上(shang)保持平(ping)衡配置，重(zhong)點是挖掘結構性機(ji)會。楊冰等認(ren)為，當(dang)前轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)盈虧比更(geng)好，不妨(fang)用轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)做一些(xie)(xie)嘗試，應盡量選擇那些(xie)(xie)不對稱性強、正股已(yi)擺脫4月以來下跌趨勢的品種。

　　進一步(bu)來(lai)看，小盤轉(zhuan)債(zhai)走(zou)出了大行(xing)(xing)情，可(ke)能也是(shi)必然中的偶然。2017年信用申購推行(xing)(xing)以(yi)來(lai)，轉(zhuan)債(zhai)市(shi)場快(kuai)速(su)擴(kuo)容，當前轉(zhuan)債(zhai)余額超(chao)過3000億元(yuan)(yuan)，近一年待發行(xing)(xing)規模(mo)超(chao)過3660億元(yuan)(yuan)，行(xing)(xing)業分布(bu)更加(jia)多元(yuan)(yuan)化，低評級轉(zhuan)債(zhai)占(zhan)比提升(sheng)。此前轉(zhuan)債(zhai)投資者主要是(shi)債(zhai)券(quan)型基金(jin)，現在的投資者群體壯大且(qie)更加(jia)豐(feng)富。目前轉(zhuan)債(zhai)市(shi)場參與人包括一般(ban)法(fa)人、基金(jin)、券(quan)商自(zi)營、保險、社保、年金(jin)等。隨著(zhu)投資群體不(bu)斷多元(yuan)(yuan)化，轉(zhuan)債(zhai)交易策(ce)略自(zi)然也迎來(lai)“百花(hua)齊放(fang)”的階段。

　　值得注(zhu)意(yi)的(de)(de)是(shi)，眼(yan)下市場上成交量最大的(de)(de)轉(zhuan)(zhuan)債并不(bu)是(shi)動輒(zhe)幾(ji)百億體(ti)量的(de)(de)銀(yin)行轉(zhuan)(zhuan)債，反倒是(shi)那些幾(ji)億、幾(ji)十(shi)億的(de)(de)中小(xiao)盤(pan)品種。7月10日，泰晶(jing)轉(zhuan)(zhuan)債成交額(e)達10.11億元(yuan)(yuan)，相比(bi)之下，轉(zhuan)(zhuan)債余(yu)額(e)高達400億元(yuan)(yuan)的(de)(de)中信(xin)轉(zhuan)(zhuan)債和300億元(yuan)(yuan)的(de)(de)光(guang)大轉(zhuan)(zhuan)債，成交總額(e)也(ye)不(bu)過8000萬元(yuan)(yuan)出頭(tou)。在小(xiao)眾轉(zhuan)(zhuan)債活躍的(de)(de)背后，顯然離不(bu)開中小(xiao)投資者的(de)(de)“力挺(ting)”。